2023年7月美国非农就业数据点评：拐点已至

拐点已至 ——2023年7月美国非农就业数据点评 7月美国新增非农就业人数18.7万（市场预期20.0万），失业率 3.5%（市场预期3.6%），劳动参与率62.6%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速4.4%（市场预期4.2%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。 当下美国劳动力市场的整体图景，是新增就业在雇佣需求回落主导下连续走弱，但失业率和薪资增速仍在劳动力市场供小于求主导下保持强劲。前瞻地看，高利率主导下的企业雇佣需求回落仍将继续，新增就业大概率将进一步转冷。劳动力市场供需缺口将相应进一步收敛，薪资增速随之冷却。由于劳动力供给或持续短缺，未来失业率的上行幅度可能不会很大。 市场对美联储年内进一步加息的预期基本消失，并认为将于明年一季度开启降息。 一、新增就业：增长广度收敛，转冷广度走阔 企业部门雇佣需求趋于回落，美国新增非农就业人数连续2个月低于20万人。6月美国职位空缺数降至958万，为2021年5月以来新低。7月美国新增非农就业人数仅18.7万，连续第2个月低于市场预期。与此同时，美国劳工部将6月新增非农就业下修2.4万至18.5万，5月新增非农就业下修2.5万至28.1万。至此，3个月滑动平均新增就业人数已降至21.8万，进一步向17.7万的疫前三年中枢水平收敛。 分行业看，就业增长的广度正在收敛，就业转冷的广度则在走阔。一方面，医疗业成为就业高增的最后支撑。从6月职位空缺调查看，除 医疗业以外的主要行业职位空缺数均在回落。从7月新增就业看，仅教育与医疗分项仍在高增。另一方面，就业冷却正从制造业向服务业扩散。专业及商业服务成为继信息业后第二个新增就业转负的服务业分项。 二、失业率与劳动参与率：双双低企 在供给瓶颈主导下，美国失业率维持在3.5%的历史低位，劳动参与率连续第5个月持平于62.6%，仍然低于疫前水平0.7pct。65岁以上劳动参与率小幅修复但仍与疫前水平相去甚远，其他年龄段劳动参与率则小幅回落。 三、薪资增速：保持韧性 美国薪资增速在供需缺口主导下保持韧性。6月职位空缺比（职位空缺/失业人数）仍高达1.6，即1个求职者对应1.6个工作岗位，仍显著高于疫前水平1.2，受此影响7月薪资增速仍高于市场预期。 分行业看，制造业薪资增速反超服务业，与二季度以来美国投资活动转强相呼应。7月制造业平均时薪环比增速0.6%，6月数据亦被上修至0.6%，其中建筑业（0.9%）尤强。二季度美国实际投资支出在基建、芯片和通胀削减三大法案支撑下转正，对制造业薪资构成支撑；7月服务业平均时薪环比增速0.4%，仅剩专业及商业服务（0.5%）1个分项增速高于0.4%，服务业薪资增速与新增就业正同步转冷。 五、影响及前瞻：加息预期降温 7月美国新增非农就业人数连续第2个月低于市场预期，市场认为劳动力市场拐点已至，对美联储年内进一步加息的预期基本消失。美元隔夜利率曲线（OIS）显示美联储在9月再次加息25bp的可能性已经降至10%，而在明年一季度降息的概率已经升至90%以上。 美股三大指数全线收跌。收盘时标普500指数下跌0.53%，道琼斯 指数下跌0.43%，纳斯达克指数下跌0.36%。美国国债收益率大幅下跌。2 年期下跌11.7bp，5年期下跌15.8bp，10年期下跌13.9bp，30年期下跌9.3bp。国债收益率曲线近端倒挂小幅加剧，2s10s曲线倒挂走阔2.2bp， 国债收益率曲线中远端倒挂消失，5s30s曲线利差转正。美元指数小幅 下行。从前日的102.542下行至今日收盘时的102.017。美元兑换离岸人民币从前日的7.1776小幅上升至收盘时的7.1878。境外美元流动性平衡。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.32%， 1w5.40%，1m5.55%，3m5.65%，6m5.80%。 附录 图1：劳动力需求趋于回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 （作者：谭卓刘一多王天程陈诚） 图2：新增就业人数连续2个月低于20万人 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：就业高增的广度趋于收敛 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：中老年人劳动参与率仍大幅低于疫前水平 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：失业率与劳动参与率双双低企 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：平均时薪环比增速仍高达0.4% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院