收入稳定增长，下半年公司有望受益金融信创改造

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信安世纪（688201） 证券研究报告 2023年08月10日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 213.87 流通A股股本(百万股) 93.09 A股总市值(百万元) 5,896.33 流通A股市值(百万元) 2,566.42 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 15.46 一年内最高/最低(元) 69.29/24.37 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《信安世纪-季报点评:利润超预期，前瞻指标Q4预期向好》 2022-11-04 2 《信安世纪-半年报点评:经营盈利能力稳健，全年业绩有望加速向好》 2022-09-02 3 《信安世纪-季报点评:Q1收入增长超预 期 ， 密 评 下 半 年 有 望 加 速 》 2022-05-05 股价走势 收入稳定增长，下半年公司有望受益金融信创改造 事件： 公司发布23年半年度报告，2023年上半年公司实现收入1.78亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润-0.28亿元，同比下降209.86%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比下降236.44%。 点评： 2023Q2单季度公司实现收入1.26亿元，同比增长18.45%，较去年同期表现大幅提升；归母净利润0.05亿元，同比减少82.20%；扣非归母净利润0.05亿元，同比减少78.21%。利润有所下降主要原因为公司持续加大研发投入，同时增加员工薪酬和实施股权激励致期间费用增加所致。 研发投入持续加大，为公司利润下滑主要原因。从费用看，公司上半年继续加大研发投入，投入研发费用0.88亿元，同比增长63.40%，占收入比重达49.74%。此外，公司研发人员较去年同期增长40.36%，占总人数比例达到 46.19%；销售费用0.48亿元，同比增长39.67%；管理费用0.31亿元，同比增长32.17%。 金融行业收入环比降幅收窄，政府行业需求恢复。分行业看，公司金融保险占比仍然最高，实现收入1.01亿元，同比减少14.18%，按季度环比收入降幅收窄，我们认为，随着信创在金融、券商核心系统的改造加速或将拉动金融IT行业的商用密码应用相关需求，公司有望受益；政府行业实现收入0.4亿元，同比增长84.24%，实现高增长，主要是数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；企业收入0.37亿元，同比增长18.34%，保持稳定增长。 收购普世科技，有望进一步推动业绩发展。6月份，公司完成对普世科技80%股权的收购，增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。我们认为，收购普世科技有助于提升公司产品在军队、军工领域竞争力，有望进一步推动公司业绩发展。 盈利预测与估值分析： 考虑公司下游需求逐渐恢复以及普世科技后续并表带来的影响，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年营收8.41/10.71/13.60亿元，归母净利润2.21/3.01/3.79亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、金融信创落地不及预期、技术发展不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 524.60 658.08 841.02 1,071.04 1,360.22 增长率(%) 26.02 25.44 27.80 27.35 27.00 EBITDA(百万元) 254.13 346.76 277.69 363.79 447.07 归属母公司净利润(百万元) 154.13 163.92 220.66 300.85 378.87 增长率(%) 43.63 6.36 34.61 36.34 25.94 EPS(元/股) 0.72 0.77 1.03 1.41 1.77 市盈率(P/E) 38.26 35.97 26.72 19.60 15.56 市净率(P/B) 5.74 5.11 2.45 2.07 1.73 市销率(P/S) 11.24 8.96 4.74 3.72 2.93 EV/EBITDA 21.83 21.92 11.30 8.63 6.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-5%14%33%52%71%90%109%2022-082022-122023-042023-08信安世纪沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 105.79 184.94 799.39 796.30 1,223.59 营业收入 524.60 658.08 841.02 1,071.04 1,360.22 应收票据及应收账款 244.38 384.08 340.07 591.66 626.18 营业成本 146.27 187.51 239.63 305.17 387.57 预付账款 2.87 3.90 6.24 5.92 9.36 营业税金及附加 5.23 3.14 15.14 19.28 18.49 存货 65.21 77.51 143.05 120.81 208.14 销售费用 95.51 91.52 105.24 121.03 157.34 其他 204.02 49.43 64.35 55.72 69.90 管理费用 41.37 57.84 63.62 71.26 92.63 流动资产合计 622.27 699.86 1,353.11 1,570.41 2,137.16 研发费用 100.48 133.71 169.81 220.75 286.98 长期股权投资 1.19 0.85 0.85 0.85 0.85 财务费用 (2.73) (0.39) (3.63) (6.22) (7.88) 固定资产 455.82 506.55 486.77 466.99 447.21 资产/信用减值损失 (13.56) (33.72) (18.35) (21.88) (24.65) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.72 1.72 1.22 1.47 1.34 无形资产 16.79 16.00 13.11 10.23 7.34 投资净收益 4.17 0.50 2.01 2.23 1.58 其他 109.88 104.18 103.57 102.97 102.55 其他 (11.33) 48.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 583.68 627.58 604.31 581.04 557.94 营业利润 158.47 167.71 236.07 321.59 403.36 资产总计 1,208.65 1,328.77 1,957.42 2,151.45 2,695.11 营业外收入 0.03 6.04 0.00 0.00 0.00 短期借款 14.93 4.19 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.28 0.77 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 63.24 71.86 163.63 102.56 230.17 利润总额 158.23 172.98 236.07 321.59 403.36 其他 81.30 77.87 158.49 113.50 151.63 所得税 12.37 9.47 15.97 21.50 25.44 流动负债合计 159.47 153.92 322.12 216.06 381.80 净利润 145.86 163.51 220.11 300.09 377.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (8.27) (0.41) (0.56) (0.76) (0.96) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 154.13 163.92 220.66 300.85 378.87 其他 9.80 11.69 11.69 11.69 11.69 每股收益（元） 0.72 0.77 1.03 1.41 1.77 非流动负债合计 9.80 11.69 11.69 11.69 11.69 负债合计 182.23 175.95 333.81 227.75 393.49 少数股东权益 0.00 0.00 (0.56) (1.31) (2.27) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 93.13 137.83 144.51 144.51 144.51 成长能力 资本公积 604.13 568.46 812.46 812.46 812.46 营业收入 26.02% 25.44% 27.80% 27.35% 27.00% 留存收益 329.17 446.53 667.20 968.04 1,346.91 营业利润 32.64% 5.83% 40.76% 36.22% 25.43% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 43.63% 6.36% 34.61% 36.34% 25.94% 股东权益合计 1,026.43 1,152.82 1,623.61 1,923.70 2,301.61 获利能力 负债和股东权益总计 1,208.65 1,328.77 1,957.42 2,151.45 2,695.11 毛利率 72.12% 71.51% 71.51% 71.51% 71.51% 净利率 29.38% 24.91% 26.24% 28.09% 27.85% ROE 15.02% 14.22% 13.59% 15.63% 16.44% ROIC 59.14% 21.40% 23.38% 37.86% 34.27% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 145.86 163.51 220.66 300.85 378.87 资产负债率 15.08% 13.24% 17.05% 10.59% 14.60% 折旧摊销 11.10 22.48 22.67 22.67 22.67 净负债率 -8.44% -15.49% -49.24% -41.39% -53.16% 财务费用 0.58 0.96 (3.63) (6.22) (7.88) 流动比率 3.62 4.27 4.20 7.27 5.60 投资损失 (4.17) (0.50) (2.01) (2.23) (1.58) 速动比率 3.25 3.80 3.76 6.71 5.05 营运资金变动 (92.15) (152.78) 127.40 (325.85) 26.70 营运能力 其它 32.72 39.21 0.66 0.71 0.39 应收账款周转率 2.52 2.09 2.32 2.30 2.23 经营活动现金流 93.94 72.87 365.76 (10.07) 419.17 存货周转率 7.86 9.22 7.63 8.12 8.27 资本支出 422.48 69.46 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.52 0.51 0.52 0.56 长期投资 (0.31) (0.33) 0.00 0