23Q2扣非归母净利润超预期，持续看好AI在业绩端兑现

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母净利润71.61亿元，yoy+4.21%， 实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。 点评：23Q2扣非归母净利润高增长，AI逐步在业绩端兑现。23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母 净利润71.61亿元，yoy+4.21%，实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。非经常损益中外汇远期合约和货币 互换合约公允价值变动产生净损失9.8亿，影响整体归母净利润。23H1经营性现金流净额为266亿，同比转正， 现金流表现亮眼。23Q2单季度实现收入1009亿，yoy-16%，qoq-5%，实现归母净利润40亿，yoy+12%，qoq+29%， 实现扣非归母净利润43亿，yoy+32%，qoq+35%。23Q2净利率为4%，yoy+0.98pct，qoq+1pct。我们认为二季度收 入同比环比下滑受iPhone整体销量&普通服务器OEM业务的下滑影响。分业务板块来看，云计算：AI带动公司服 务器产品结构变化，服务器毛利率持续提升，同比增长25%，AI服务器跟随头部客户持续升级迭代，今年开始为 客户进行H100&H800服务器的研发量产，云游戏服务器已于3月出货；网络设备：23H1高速交换机、高速路由 器产品高速成长，分别提升70%、95%。23H1 400G交换机出货快速增长，800G交换机进入NPI阶段，预计800G 交换机23H2贡献收入，24年放量。 持续看好公司在AI领域的核心卡位和AI在业绩端逐步兑现： 云计算业务：1）行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt为代表的AI驱动的算力建设需求带 动的服务器市场扩容；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球 第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显 （产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22年云服 务商产品在云计算收入中占比快速提升，22年超40%；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对 算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服 务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持 续迭代已开发至第四代），22年AI服务器及HPC出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；4）产品和技 术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022年10月，公司推出全球 第一台DC_MHS服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。 网络通信业务：1）行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、 元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；2）5G设备：持续受益于5G建设持续推进 应用场景丰富，22年5G设备营收增长超20%，3）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应 用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22年网络通信设备营收增长超20%， 23年持续受益于云+AI应用驱动的数据中心网络升级；4）无线设备：拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化 企业Wi-Fi 7产品布局；5）结构件业务：23年iPhone新机Pro机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP提升有望 贡献业绩增量；6）产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi 7企业网络等技术。 投资建议：维持23/24/25年253/317/396亿归母净利润的盈利预测，维持公司38.4元/股的目标价，对应23年 30倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧 财务数据和估值