基金经理系列研究报告之一：大成基金刘旭：安全边际出发挖掘个股，擅长制造业领域
基金经理系列研究报告之一： 2023年8月9日 大成基金刘旭：安全边际出发挖掘个股，擅长制造业领域 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 刘旭先生，管理学硕士，有会计师事务所审计师、券商研究员从业经历，2013年5月加入大成基金管理有限公司，现任股票投资部总监、董事总经理。自2015年担任大成高新技术产业的基金经理以来，已有8年的基金管理经验。目前在管7只主动偏股型基金，管理规模合计122.74亿元。 代表产品的风险收益特征：1）风险收益回报在主动权益基金样本中处于前列。2）长期业绩来看，该基金相比基准有明显的超额收益。分年度业绩来看，该产品跑赢基准的胜率高，并在下跌市经历回撤后表现出净值修复能力。 基金经理投资框架与理念：侧重自下而上挖掘个股，以安全边际为前提，注重深入挖掘被低估的优质企业；研究视角上，偏好从供给端角度审视公司的长期投资价值；对于看好的股票敢于重仓和长期持有，交易换手较低；擅长 制造业，基金经理长期关注制造业领域的研究和投资，具有较为深入的积累。 仓位管理与板块配置：1）仓位管理：股票仓位稳定在80%-90%，几乎不作仓位择时。2）板块配置：长期以来重点配置制造业板块，曾阶段性配置过 消费板块，但自2020下半年以来持续减持估值攀升的消费板块，增加制造板块持仓比重，体现出基金经理对估值合理性的看重。3）细分行业配置：除2018-2020年在食品饮料有一定仓位外，产品持仓以制造业板块为主，机械设备、通信、家电等行业均有明显的制造业属性。4）持股数量：以精选个股持有为主，有效持股数量基本控制在30只以内。 股票持仓交易偏好：1）持仓风格：整体持仓风格偏均衡，同时持有价值风格和成长风格资产，去年以来明显增持大盘价值风格，2020年明显减持大 盘股、持仓市值有所下沉。2）持仓因子特征：基金经理选股偏好低估值的个股，同时偏好盈利质量优的公司，但在成长性因子上的暴露中性偏低。3）交易风格：基金经理以长期持有个股为主，交易换手偏低。 重仓股持仓特征：1）持仓集中度：基金经理侧重于集中持有个股，重仓股集中度稳定在50%以上。2）重仓股高胜率：从任职以来重仓股季度静态超 额收益表现来看，重仓股的超额收益表现出高胜率，尤其在市场下跌的季度，获取超额收益的胜率进一步提升。3）跑赢基准个股的行业：集中在以家电、机械、汽车等行业为代表的制造业板块。4）重仓个股操作回顾：从时间维 度重仓个股仓位的变动来看，估值达到一定高度的重仓股会被减持，体现出基金经理对安全边际的看重。 超额收益来源分析：1）2016、2017、2020、2021和2023年以来五个年份基金跑赢沪深300指数10%以上。2）机械设备、电力设备、家电、汽车、通信等行业是主要的收益来源，今年以来通信行业贡献了主要的超额收益。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的 基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、基本信息与产品风险收益特征4 1.1基金经理基本信息4 1.2代表产品的风险收益特征4 1.3基金经理投资框架与理念5 二、组合管理习惯与持仓交易偏好5 2.1仓位管理与板块配置5 2.2股票持仓交易偏好7 2.3重仓股持仓特征10 三、超额收益来源分析13 四、风险提示14 图表目录 图表1基金经理目前在管产品4 图表2任职以来风险收益特征：代表产品VS主动权益基金样本4 图表3任职以来超额收益表现（%）5 图表4大成高新技术产业历年收益率与最大回撤（%）5 图表5大成高新技术产业股票仓位（%）6 图表6大成高新技术产业板块配置分布（%）6 图表7大成高新技术产业行业配置仓位（%）7 图表8大成高新技术产业有效持股数量统计（只）7 图表9大成高新技术产业各类风格仓位拟合8 图表10大成高新技术产业不同市值规模股票的仓位统计8 图表11偏价值风格产品ROE分位点分布散点图9 图表12偏价值风格产品成长性分位点分布散点图9 图表13持仓成长性风格接近的产品PE分位点分布散点图9 图表14大成高新技术产业历年持仓换手率统计（%）10 图表15大成高新技术产业重仓股季度留存率统计10 图表16大成高新技术产业前十大重仓股集中度（%）11 图表17大成高新技术产业季度跑赢基准净仓位统计（%）11 图表18任职以来重仓股季度跑赢基准的行业分布树状图（%）12 图表19美的集团在估值达到25倍后被减持（%）12 图表20宋城演艺在估值达到34倍后被减持（%）12 图表21贵州茅台估值达到54倍后被减持（%）13 图表22杰克股份估值达到43倍后被减持（%）13 图表23单年度超额收益归因前五大贡献行业13 一、基本信息与产品风险收益特征 1.1基金经理基本信息 刘旭先生，管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师。2011年2月至 2013年5月任广发证券研究所研究员。2013年5月加入大成基金管理有限公司，曾担任研究部研 究员、基金经理助理、股票投资部副总监，现任股票投资部总监、董事总经理。自2015年担任大成 高新技术产业的基金经理以来，已有8年的基金管理经验。目前在管7只主动偏股型基金，管理规 基金代码 基金名称 基金类型 成立日期 任职日期 基金规模（亿元） 000628.OF 大成高新技术产业A 普通股票型基金 2015-02-03 2015-07-29 77.54 008271.OF 大成优势企业A 偏股混合型基金 2019-12-24 2019-12-24 12.73 008871.OF 大成睿裕六个月持有A 普通股票型基金 2020-06-05 2020-06-05 0.55 009069.OF 大成睿鑫A 普通股票型基金 2020-08-11 2020-08-11 4.51 010929.OF 大成核心价值甄选A 偏股混合型基金 2021-03-15 2021-03-15 8.54 013853.OF 大成匠心卓越三年持有A 偏股混合型基金 2022-06-07 2022-06-07 5.72 014859.OF 大成慧心优选一年持有A 偏股混合型基金 2023-01-18 2023-01-18 13.14 合计 122.74 模合计122.74亿元，其代表产品大成高新技术产业规模最大，截至2023年二季末达到77.54亿元。图表1基金经理目前在管产品 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023/6/30 1.2代表产品的风险收益特征 风险收益回报在主动权益基金样本中处于前列，任职以来在承担22%年化波动率的情况下，获得18% 的年化收益率。基金经理任职以来，代表产品的年化收益率为18.2%，年化波动率为21.7%。 图表2任职以来风险收益特征：代表产品VS主动权益基金样本 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023/7/31 从长期业绩来看，该基金相比基准有明显的超额收益。以Wind偏股混合型基金指数为基准，自基金经理任职以来，该基金跑赢基准212.9%，其中超额收益在2020年下半年、2021年下半年和2022 年四季度以来快速积累。 图表3任职以来超额收益表现（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取Wind偏股混合型基金指数，考虑3个月建仓期，数据截至2023/7/31 分年度业绩来看，该产品跑赢基准的胜率高，并在下跌市经历回撤后表现出较强的净值修复能力。从单个年度的超额收益来看，除了仅在2019年小幅跑输基准外，该产品在其他年份均跑赢基准，其中在2017、2021和今年以来的超额收益达到20%左右。另外，结合历年的最大回撤来看，尽管在 2016、2018和2022年下跌市经历了和基准接近的净值回撤，但全年的业绩表现均跑赢基准，表现出该产品具有较强的净值修复能力。 图表4大成高新技术产业历年收益率与最大回撤（%） 基金/指数名称 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年以 来 收益率 0.83 36.33 -15.75 42.20 60.26 27.95 -17.92 15.44 基准收益率 -13.03 14.12 -23.58 45.02 55.91 7.68 -21.03 -2.66 超额收益 13.86 22.21 7.83 -2.82 4.36 20.27 3.11 18.10 最大回撤 -21.78 -6.04 -22.25 -9.53 -15.18 -9.36 -23.94 -5.20 基准最大回撤 -21.83 -6.91 -27.00 -11.84 -15.15 -16.39 -26.21 -11.21 资料来源：Wind，平安证券研究所；基准取Wind偏股混合型基金指数，数据截至2023/7/31 1.3基金经理投资框架与理念 结合对基金经理的调研和基金定期报告披露的产品运作回顾等各方面信息，我们总结基金经理的投资框架和理念如下：一是侧重自下而上挖掘个股，以安全边际为前提，注重深入挖掘被低估的优质企业。选股标准上，偏好估值便宜、质地好的公司，对于质地足够好的公司，也有一定的安全边际要求。具体来说，对动态PE估值超过30倍的股票比较谨慎，参与度较低。二是研究视角上，偏好从供给端角度审视公司的长期投资价值。在挖掘个股时，偏好从供给端而非需求端思考长期的投资回报率。三是对于看好的股票敢于重仓和长期持有，交易换手较低。四是擅长制造业板块，行业配置上也以制造业板块为主。基金经理长期关注制造业领域的研究和投资，具有较为深入的积累。 二、组合管理习惯与持仓交易偏好 2.1仓位管理与板块配置 仓位管理上，股票仓位稳定在80%-90%，几乎不作仓位择时。基金经理任职以来股票仓位较为稳定，股票仓位绝大多数报告期在80-90%之间，仅在2022年三季末小幅压降至80%以下。 图表5大成高新技术产业股票仓位（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023/6/30 板块配置上，长期以来重点配置制造业板块，曾在2018-2020年阶段性配置过白酒等消费板块，但 自2020下半年以来持续减持估值攀升的消费板块，增加制造板块持仓比重，体现出基金经理对估值合理性的看重。2021年以来，产品在周期和科技板块的配置仓位有所增加，主要是增持了消费建材、油运和电信运营商领域个股。相比之下，该产品在医药、金融板块的参与度较低。 图表6大成高新技术产业板块配置分布（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/12/31 细分行业配置上，除2018-2020年在食品饮料有一定仓位外，产品持仓以制造业板块为主，机械设备、通信、家电等行业均有明显的制造业属性。2020年以来，该产品长期重点配置机械设备、家用电器、环保等行业。 图表7大成高新技术产业行业配置仓位（%） 行业名称 20180630 20181231 20190630 20191231 20200630 20201231 20210630 20211231 20220630 20221231 20230630 机械设备 8.43 8.5 6.87 8.34 19.47 21.61 20.66 16.02 20.41 20 21.49 通信 0.59 0.87 0.09 0.04 0.07 0 8.23 16.73 20.93 19.5 家用电器 11.5 7.34 8.73 18.92 17.31 11.17 9.52 8.24 8.76 4.35 9.4 交通运输 0.61 2.
