白糖热点报告：郑糖增仓突破，后市如何？

热点报告-白糖 郑糖增仓突破，后市如何？ 走势评级：报告日期： ★行情回顾 白糖:看涨 2023年8月10日 方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 8月9日，郑糖主力1月合约上增仓11万余手，推动期价大涨逾 2%，突破震荡区间上沿，运行至6900一线。 ★分析及展望 1、国内现货市场供应紧张，糖厂可售库存较低、挺价意愿强。 2、国内供应的弥补仍需关注进口船货情况。市场传闻称，海关可能对进口糖浆和预拌粉加大监管，市场担心后期糖浆及预拌粉进口可能会有所收缩，这也增加了市场对国内供应面的担忧情绪。 3、外糖下方空间有限，北半球下榨季出口供应前景堪忧。 4、展望：投机资金涌入推动郑糖主力突破上行，技术面上方空间得以拓展。现货市场方面，虽然在供应紧张的状况下现货价格跟随快速上调，但现货成交跟进有限，目前虽处于消费旺季，但终端需求仍相对缓慢。巴西糖大量上市令国际原糖三季度贸易流预期偏过剩，将对国内外糖价格上行形成一定的制约作用。郑糖上行的节奏预计仍将受到一定的抑制，盘面短期上涨过快也存在震荡调整的风险，短期追涨需谨慎。考虑到23/24榨季印度、泰国产量及可供出口前景不乐观，以及配额外进口持续亏损的局面，郑糖下方空间有限，价格长期前景偏多，关注主产国未来的天气状况。套利方面，配额外进口利润逐步修复仍是大方向。 ★风险提示 国际金融市场动荡风险、产业政策调控的风险、产地天气风险等。 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 元/吨美分/磅 白糖2401 27 26 25 24 23 22 21 20 19 02/01 02/15 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 18 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、郑糖主力大幅增仓上扬，突破震荡区间上沿 随着主力资金转战1月合约，高基差、配额外进口持续亏损的局面以及北半球23/24榨季出口供应不足的担忧等为多头资金提供大举入场的底气，此外，也有传闻称，海关可能对进口糖浆和预拌粉加大监管，市场担心后期糖浆及预拌粉进口可能会有所收缩，这增加了市场对供应面的担忧。8月9日，郑糖主力1月合约上增仓11万余手，推动期价大涨逾2%，突破震荡区间上沿，运行至6900一线。 图表1：内外盘主力合约期价走势图表2：郑糖1月合约基差 白糖2401 元/吨美分/磅 SR1601SR1701SR1801 元/吨SR1901SR2001SR2101 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 27800 26600 25400 24 23200 220 21-200 20-400 19-600 02/01 02/15 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 01/16 02/06 02/27 03/20 04/10 05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14 09/04 09/25 10/16 11/06 11/27 12/18 01/08 18-800 SR2201SR2301SR2401 资料来源：wind，东证衍生品研究院资料来源：wind，沐甜科技网，东证衍生品研究院 2、基本面情况分析 （1）国内现货市场供应紧张、糖厂挺价意愿强 虽然全国7月单月销糖较低，但截至7月底全国及广西累计销糖率已逾8成，糖厂工业 库存仍位于低位水平，全国工业库存降至159万吨，为过去15年来最低。据产业相关机构数据，广西第三方工业库存也不多。而目前正处于冷饮消费旺季，且中秋国庆双节前的备货期即将开启，需求仍季节性偏好，这令市场对糖供应紧张的局面仍较担忧。8月9日，主产区广西糖厂在低库存的支持下，随着期价的大涨，连续7次上调报价，当 日累计涨幅达190元/吨，制糖集团主流报价区间为6920-7290元/吨，国内现货供应紧张，高基差将限制期货价格下方空间。 2期货研究报告 图表3：全国糖厂单月销量情况图表4：全国国产糖糖厂累计产销率 160 140 120 100 80 60 40 20 10月末 0 2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 万吨 110% 2016/20172017/2018 2018/20192019/2020 2020/20212021/2022 2022/2023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 11月末 12月末 1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 9月末 10% 11月末 12月末 1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 9月末 资料来源：中糖协，东证衍生品研究院资料来源：中糖协，东证衍生品研究院 图表5：全国国产糖糖厂工业库存图表6：广西国产糖糖厂工业库存 万吨 700 600 500 400 300 200 100 10月末 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 2016/20172017/20182018/20192019/2020 2020/20212021/20222022/2023 500 400 300 200 100 9月末 0 万吨广西糖厂工业库存 2015/1016 2016/10172017/20182018/2019 2019/20202020/20212021/20222022/2023 11月末 12月末 1月末 2月末 3月末 4月末 5月末 6月末 7月末 8月末 资料来源：中糖协，东证衍生品研究院资料来源：中糖协，东证衍生品研究院 （2）国内供应的弥补仍需关注进口船货情况 在经过3-6月连续四个月的地量进口后，根据船期数据，7月份进口量预期开始回升，绝对量还不太大，但8-9月份进口量预计较大，三季度进口总量预计130-140万吨左右， 以配额内进口为主，主要来自。算上运输和加工时间，这批进口糖可能到9月份左右开始投放市场，现货供应紧张的局面缓解还需时日。此外，目前ICE原糖23-24美分/磅对应配额外进口成本还在7600-7800左右，对应郑糖1月合约接近6900元/吨，即便算上现货基差，配额外进口仍然是亏损的，市场仍然担心未来进口糖供应情况。而市场传闻称，海关可能对进口糖浆和预拌粉加大监管，市场担心后期糖浆及预拌粉进口可能会有所收缩，这也增加了市场对国内供应面的担忧情绪。 图表7：中国食糖月度进口量图表8：配额外进口巴西及泰国糖利润 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 吨 2,500 元/吨 配额外进口巴西糖价与柳糖价差 配额外进口泰国糖价与广西糖价差 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 -2,000 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 （3）外糖下方空间有限，北半球下榨季出口供应前景堪忧 目前正处于巴西中南部糖压榨生产供应高峰期，23/24榨季甘蔗单产恢复情况乐观，甘蔗产量预计将同比增加11%至6-6.1亿吨左右水平，由于用蔗产糖的收益远高于乙醇，糖厂将制糖比维持在历史记录高位水平，目前国际机构多预期23/24榨季巴西中南部制糖比将达到48%，中南部糖产量将达3800-3900万吨的历史高位，这将令三季度国际贸易流偏过剩。目前来看，巴西天气大体保持干燥，有利于压榨的顺利推进，7月下半月及8月上半月巴西中南部甘蔗压榨量及糖产量预计将达到同期记录高位水平，巴西糖的大量上市供应将令国际糖价承压偏弱。 但北半球印度、泰国23/24榨季生产供应前景却没那么乐观。印度7月降雨虽有所恢复，但分布不均，甘蔗部分主产区季风期累计降水量仍低于长期均值水平，而印度气象机构的天气模型显示，8月和9月降雨量预计将会减少，这可能带来单产下滑的风险。目前国际机构多预计23/24榨季印度食糖产量在3100-3300万吨，其中ISMA最新预估产量将同比下降3.3%至3168万吨。考虑到厄尔尼诺气候下，印度政府可能增加安全库存，则23/24榨季印度的糖出口量可能会比22/23榨季进一步减少。此前印度发布禁止大米出口的政策，也引发市场担忧印度会不会对糖禁止出口。根据目前的情况，印度有可能在2024年3月产量形势明朗之前不发布出口配额。而泰国方面，今年泰国面临持续干旱威胁，1-6月份累计降雨量比正常水平低25%，导致土壤湿度低，作物生长面临压力，7 月份虽然降雨环比有所回升，但仍不及2021、2022年同期水平，23/24榨季泰国甘蔗及糖产量前景不乐观，目前国际机构预计泰国糖产量将降至800万吨左右，与19/20、20/21榨季时的产量相当，则可供出口量或将降至400万吨左右。而从今年泰国月度出口情况看，Q2出口环比明显下滑，泰国糖供应量正在减少。由于国际市场白糖以泰国和印度供应为主，目前国际白糖市场供应相对原糖更为紧张，ICE白原糖（10月合约对应10月合约）已升至164美元/吨，考虑到印度、泰国下榨季的生产前景，白糖较原糖高溢价预计还将持续。在以北半球供应为主的23/24榨季上半榨季（23Q4-24Q1），泰国预期减产、印度出口配额预期进一步减少或将令全球贸易流再度陷入紧张，8-9月份主产国的天气还需要继续关注。国际市场对巴西糖供应依赖较强，原糖没有大幅过剩的基础， 虽然三季度在巴西糖大量上市背景下预期糖价偏弱，但下方空间很有限，中长期供应形势不乐观将支持外盘价格。在国内外糖价持续倒挂的背景下，国内未来产需缺口如何弥补的问题仍堪忧，长期而言，配额外进口利润逐步修复仍是大方向。 图表9：巴西中南部糖双周生产情况图表10：巴西中南部压榨生产中双周产糖用蔗比例情况 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 吨 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2017/2018 %2017/20182018/20192019/20202020/2021 2021/20222022/20232023/2024 60 50 40 30 20 10 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月