港股框架系列（一）：港股特色板块投资机遇解剖

证券研究报告策略专题 2023年08月10日 海外策略专题 港股特色板块投资机遇解剖 港股框架系列（一） 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukdteboncomcn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xueweiteboncomcn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansyteboncomcn 投资要点： 6月以来美元指数再度回落，中国政策陆续出台提振市场情绪，权益市场迎来预期改善，其中港股市场的上涨引发市场关注，截止8月8日，恒生指数与恒生科技自6月以来的涨幅分别达到52和206。以此为契机，我们试图搭建符合港股特性的投资框架，本文是港股框架的第一篇，从市值、公司数量、盈利和资金的角度横向对比了港股、A股与美股的结构差异，进而挖掘出港股相对于A股形成差异化互补的特色板块。 市值结构：港股千亿美元市值以上公司数量占比、市值集中度均高于A股。截止 7月末，千亿美元以上的公司数量占比美股（18）港股（05）A股（03）， 市值排名前10的公司市值占比港股（882）美股（840）A股（644）。行业分布方面，港股在零售业、银行、软件与服务行业市值占比高出A股最多，分别高出91pct、68pct和65pct。零售业中，港股市值排名靠前的有阿里巴巴、 美团、京东等互联网零售公司；在软件与服务行业中，港股市值排名靠前的公司有腾讯、网易、百度、快手等。 公司数量：港股可选消费占比高，传统产业业务布局丰富。港股可选消费公司数量占比达到241。从wind二级行业来看，港股在房地产、消费者服务和多元金融行业的公司数量占比高出A股最多，分别达到10pct、6pct和51pct，耐用消费品 与服装、零售业高出2pct以上。港股在房地产、消费、金融等传统板块的业务布局更为丰富，其中房地产板块有不少房地产经营、多样化房地产活动领域的公司；消费板块有教育服务、服装零售、博彩等特色领域，在餐馆、服装服饰与奢侈品、特殊消费者服务等领域拥有特色公司；金融方面港股亦呈现出更加多元化的业态。 盈利情况：港股盈利分化显著，头部公司占优。根据2022年年报，港股市值前10的上市公司营业收入占比达到近80，A股为665，美股为738；港股市值占比后30的公司营收占比为06，A股为25，美股为05；港股与美股亏 损公司数量占比分别达到442和430，A股占比为196。 流动性：港股整体弹性更大，流动性不如A股与美股，头部公司交易活跃度更高。从振幅来看，港股整体弹性更大，截止7月末，恒生指数与恒生科技指数十年以来 的振幅中位数分别为11与25，上证综指和创业板指分别为12与19，标普500与纳斯达克指数分别为09和11。从换手率来看，港股流动性更低，恒生指数与恒生科技指数十年以来的换手率中位数分别为02与04，上证指数与创业板指分别为07与19，标普500与纳斯达克分别为07与09。从结构来看，港股头部公司流动性相对占优，港股市值前10的头部公司十年日均换手率中位数为027，高于市值1030、3070以及后30的公司，而A股与美股均是市值排名后30的公司换手率最高。 投资建议：港股具有长期配置价值，关注头部公司与特色板块。当前港股估值位于历史较低分位，在宏观环境路径欠清晰的背景下具有长期配置价值。建议关注两条投资主线：第一，港股的头部公司拥有更强大的竞争力和更高的交易活跃度，因此 我们建议向大市值头部公司倾斜，指数基金ETF是不错的选择。第二，港股在可选消费、软件与服务、房地产等板块与A股形成差异化互补。具体来看，可选消费方面港股关注互联网零售、教育服务、服装零售（重在运动和功能）、博彩、餐馆等特色板块；软件与服务关注大型互联网平台公司；房地产方面关注多样化房地产服务、房地产经营等细分领域。 风险提示：美国通胀回落不及预期；中国政策落地效果不及预期；地缘政治局势升温。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1市场特征：港股、A股、美股全方位对比4 11市值结构：港股市值集中度高，行业结构引领经济转型4 12公司数量：港股可选消费占比高，传统产业链业态升级6 13盈利情况：港股头部公司营收占比高，盈利分化显著8 14市场交易：港股流动性和换手率较低，头部公司相对活跃9 2投资建议：港股头部公司与特色板块具备长期配置价值10 3风险提示11 图表目录 图1：2019年以来A股市场境外资金占比整体抬升4 图2：千亿美元以上的公司数量占比：港股高于A股5 图3：市值前10的公司市值占比：港股高于A股5 图4：行业市值占比：港股零售业、银行、软件与服务占比高出A股最多5 图5：行业公司数量占比：港股房地产、消费者服务、多元金融行业占比高于A股最多6 图6：港股房地产板块wind四级公司数量分布7 图7：A股房地产板块wind四级公司数量分布7 图8：可选消费公司数量占比：港股餐馆、教育服务、服装服饰与奢侈品、特殊消费者服务等占比较高7 图9：港股金融板块wind四级公司数量分布8 图10：A股金融板块wind四级公司数量分布8 图11：营收结构对比：港股头部公司营业收入占比更高9 图12：港股市值前10的公司换手率更高，显示成交活跃度更好9 图13：2023年上半年美国CPI同比存在基数效应10 图14：美债利率回落预期可能迎来挑战10 图15：恒生指数市盈率在均值以下1倍标准差附近10 图16：恒生科技指数市盈率低于均值以下1倍标准差10 1市场特征：港股、A股、美股全方位对比 港股是A股的补充市场，差异化特色板块是核心优势。在互联互通机制开启之前，港股曾是境外资金与中国市场接触的重要窗口。沪深港通开启之后，境外资金对于A股市场的重视度提升，2019年新一轮资本市场改革启动，A股市场对外开放程度进一步加大，随着境外资金不断流入A股，港股市场开始更多的扮演 A股补充市场的角色。从板块结构来看，港股市场具备更多可选消费、房地产特色业务和互联网核心标的，行业分布更为多元化，与A股市场的行业结构形成互补，这些特色板块也将成为港股市场的核心优势。 我们对港股结构进行解剖，并将其与A股进行横向对比，有助于提取区别于A股的特色板块，同时，考虑到港股受海外环境影响较大，与海外市场的关联度高，因此将美股市场也纳入对比范围。 图1：2019年以来A股市场境外资金占比整体抬升 45 40 35 30 25 20 15 10 05 00 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1 45 40 35 30 25 20 15 10 05 00 境外资金（万亿元）外资持仓市值占比（右轴） 资料来源：Wind，德邦研究所 11市值结构：港股市值集中度高，行业结构引领经济转型 从市值规模来看，港股千亿美元市值以上公司数量占比、市值集中度均高于A股，显示头部公司占优。首先简单看一下三个市场整体规模的差异，为方便对比统一以美元为单位，截止2023年7月末，港股上市公司数量和总市值分别为 2617家66万亿美元，A股分别5240家134万亿美元，美股分别为5795家 596万亿美元。从市值结构来看，千亿美元以上的公司数量占比美股（18）港股（05）A股（03），市值排名前10的公司市值占比港股（882） 美股（840）A股（644）。 图2：千亿美元以上的公司数量占比：港股高于A股图3：市值前10的公司市值占比：港股高于A股 1200 1000 800 600 400 200 00 955 961 861 40 05 36 03 120 18 港股A股美股千亿美元以上百亿至千亿美元百亿美元以下 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 882 840 644 港股A股美股市值排名前10市值占比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 从行业分布来看，港股引领经济转型方向，零售业、银行、软件与服务行业市值占比高出A股最多。从wind二级行业来看，港股市场中，银行、软件与服务、零售业市值占比排名前三，分别达到176、104和96；A股市场中， 资本货物、银行业和材料的市值占比均在10以上；美股市场中，软件与服务、技术硬件与设备、制药生物科技与生命科学市值占比位列前三，分别为180、76和72。 对比来看，港股相较于A股，在零售业、银行、软件与服务行业市值占比高出最多，分别高出91pct、68pct和65pct。在零售业中，港股市值排名靠前的有阿里巴巴、美团、京东等互联网零售公司；在软件与服务行业中，港股市值排名靠前的公司有腾讯、网易、百度、快手等。 图4：行业市值占比：港股零售业、银行、软件与服务占比高出A股最多 Wind二级行业 港股 A股 美股 港股高于A股 零售业 96 05 57 91 银行 176 107 51 68 软件与服务 104 39 180 65 房地产 62 16 25 46 保险 70 28 27 42 消费者服务 35 07 19 29 电信服务 43 29 12 14 能源 60 53 58 07 汽车与汽车零部件 42 38 29 04 家庭与个人用品 03 02 14 01 耐用消费品与服装 30 29 14 01 运输 31 32 19 02 食品与主要用品零售 01 03 16 02 媒体 06 11 19 05 公用事业 28 35 23 06 多元金融 35 42 39 07 商业和专业服务 02 10 10 08 医疗保健设备与服务 12 21 52 09 制药、生物科技与生命科学 36 54 72 18 半导体与半导体生产设备 08 50 65 42 食品、饮料与烟草 32 79 36 47 技术硬件与设备 17 69 76 52 材料 32 106 37 74 资本货物 38 134 53 96 资料来源：Wind，德邦研究所 12公司数量：港股可选消费占比高，传统产业链业态升级 港股可选消费板块公司数量占比最高。从wind一级行业来看，港股可选消费板块公司数量占比最高，达到241，A股为工业265，美股为医疗保健215。从wind二级行业分类来看，港股在房地产、消费者服务和多元金融行业的公司数量占比高出A股最多，分别高出10pct、6pct和51pct，耐用消费品与服装、零 售业紧随其后，均高出A股2pct以上。 图5：行业公司数量占比：港股房地产、消费者服务、多元金融行业占比高于A股最多 Wind二级行业 港股 A股 美股 港股高于A股 房地产 120 21 41 100 消费者服务 70 10 34 60 多元金融 65 14 112 51 耐用消费品与服装 78 52 27 27 零售业 39 13 35 26 医疗保健设备与服务 44 25 61 19 媒体 37 19 18 18 能源 33 16 47 17 运输 35 23 20 12 银行 17 08 69 09 食品与主要用品零售 11 05 06 07 电信服务 08 02 08 06 保险 06 01 20 05 家庭与个人用品 08 04 06 04 公用事业 27 27 19 00 商业和专业服务 32 33 23 01 软件与服务 57 65 98 09 食品、饮料与烟草 31 43 21 12 半导体与半导体生产设备 09 33 18 25 制药、生物科技与生命科学 44 71 154 27 汽车与汽车零部件 16 46 15 30 技术硬件与设备 36 106 41 70 材料 71 154 50 83 资本货物 105 209 57 104 资料来源：Wind，德邦研究所 港股在房地产、消费、金融等传统板块内部的业务布局更为丰富，显示出中国传统产业链升级。 房地产方面，从wind四级细分行业来看，港股房地产开发公司数量占比为375，除房地产开发外，存在不少房地产经营、多样化房地产活动和