1H23 核心利润同比增长 10% ； 结构增长和管理层为正。执行

2023年8月9 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 地平线CD(9930HK) 1H23核心利润同比增长10%；正值结构增长和管理执行 地平线报告的上半年净利润为2.37亿元人民币，同比增长49%。不包括上市费用以及利息费用和外汇变动 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$4.80 HK$4.80) 70.2% 从上市前投资的赎回负债来看，核心净利润适度 同比增长10%，达到3.18亿元人民币，符合我们的预期。我们喜欢 Horizon严格的成本管理，通过 执行轻资产模型和降低的资产负债率。要添加的Horizon目标 2023E/24E的高空作业平台（AWP）45k/35-40k单位。我们维护我们对AWP在中国市场的结构性增长以及 在海外的渗透。维持购买TP为4.8港元不变 （15x2023E市盈率）。 上半年主要财务状况。总收入同比增长18%，达到42亿元人民币。利润率同比收缩4.3个百分点至34.1%，原因是租金较低，抵消了设备数量和利用率的增长。随着严格的成本 控制、销售和分销费用率同比下降4.2个百分点至2.9%。 当前价格HK$2.82 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 凯瑟琳NG (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）9,016.2 为了谨慎起见，地平线增加了预期净信用损失(ECL) 同比增长1.7个百分点至4%。核心净利润同比增长10%，达到3.18亿元人民币，占我们全年预测的33%（上半年运行率：35%）。 经营性现金流入同比下降8%，至130亿元人民币。也就是说，考虑到有限的资本支出为6亿元人民币，地平线实现了自由现金流 上半年7亿元人民币。截至6月底，净债务股本比率降至159% 2023年（2022年12月为286%），IPO后。 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 远东地平线 来源：港交所 份额业绩 0.5 NA/NA3197.2 77.2% 经营租赁服务（占收入的60%）。部门收入增长 绝对相对 上半年同比增长9%至25亿元人民币，主要受(1) 自有AWP车队（至132k个单位），（2）新模板同比增长6% 1-mth 3-mth 6.8%NM 2.3%NM 系统设备数量，以及（3）整体利用率的增加。 然而，该部门毛利率同比收缩8.1个百分点至39.5%，原因是降低与新模板和新挖掘相关的租金 Supportsystem.AsatendJun,Horizonhad419serviceoutles(4in 海外）和191k客户（同比增长21%）。 工程和技术服务（占收入的27%）。段 上半年收入同比增长8%，达到11.4亿元人民币，毛利率略有下降 同比减少0.26个百分点至20.7%。 平台和其他服务（占收入的13%）。分部收入 上半年同比增长1.7倍，达到5.6亿元人民币。（1）平台服务收入 受采用轻资产模式的推动，同比飙升7.3倍，至3亿元人民币 AWP业务。AWP的托管车队规模同比增长5倍，达到27.8k 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： HorizonCD NMNM -1号设备 单位。（2）贸易和其他收入同比增长55%，达到2.6亿元人民币。部门毛利率大幅增长12.7个百分点至37.4%。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 6,141 7,878 9,870 12,337 15,206 同比增长（%） 67.6 28.3 25.3 25.0 23.3 调整后净利润（百万元） 736.8 836.7 966.8 1,319.7 1,788.2 每股收益（调整后）（人民币） 0.26 0.30 0.32 0.41 0.56 共识每股收益（人民币） na na 0.34 0.41 0.53 市盈率（x） na na 8.1 6.3 4.6 P/B(x) na na 0.9 0.8 0.7 收率(%) na na 1.9 2.4 3.2 净资产收益率 12.5 10.5 12.3 13.7 16.2 (净%资)产负债率（%） 287.9 286.4 214.1 212.2 192.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 运营服务提供商准备抓住AWP中的机会-5 2023年7月（链接） 1 图1：1H23收入和毛利率明细 收入（百万元） 1H22 1H23 变化（同比） 经营租赁服务 2,306 2,506 8.7% 工程和技术服务 1,055 1,141 8.1% Platform和其他服务 204 560 174.0% 总收入 3,565 4,206 18.0% 毛利率 更改ppt 经营租赁服务 47.7% 39.5% -8.14 工程和技术服务 21.0% 20.7% -0.26 平台和其他服务 24.7% 37.4% 12.74 混合 38.4% 34.1% -4.30 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：1H23主要财务状况 YE12月31日（百万元人民币） 1H22 1H23 变化（同比） 收经入营租赁服务 2,306 2,506 8.7% 工程和技术服务 1,055 1,141 8.1% Platform和其他服务 204 560 174.0% 总收入 3,565 4,206 18.0% 销售成本 -2,194 -2,770 26.2% 毛利润 1,371 1,436 4.8% 其他收入 71 79 11.7% 其他损益 13 25 98.1% S&D费用 -254 -122 -52.2% 管理费用 -356 -436 22.6% 金融&合同资产预期信用损失净额 -80 -167 108.6% 其他费用 -89 -31 -65.6% EBIT 675 785 16.3% 净财务收入/（费用） -430 -447 4.0% 财务收入 5 8 52.4% 财务费用 -435 -455 4.5% 合资企业和联营企业的利润份额 0 0 n/a 税前利润 245 338 37.8% 所得税 -86 -101 17.2% 税后利润 159 237 49.0% MI 0 0 n/a 净利润 159 237 49.0% 核心净利润 289 318 9.7% D&A 1,089 1,181 8.4% EBITDA 1,764 1,965 11.4% 非经营性或一次性收益/（损失） -130 -81 -38.2% 上市费用 -5 -13 129.2% 外汇变更及其他 -125 -68 -45.5% 关键比率 变更(ppt) 毛利率 38.4% 34.1% -4.3 S&D费用比率 7.1% 2.9% -4.2 管理费用比率 10.0% 10.4% 0.4 预期信用损失率 2.3% 4.0% 1.7 核心净利润率 8.1% 7.6% -0.6 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：收入和毛利率预测 收入（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营租赁服务 2,485 4,463 5,190 5,997 6,976 8,237 工程和技术服务 1,063 1,519 2,137 2,991 4,038 5,250 平台和其他服务 116 159 551 882 1,323 1,719 总收入 3,664 6,141 7,878 9,870 12,337 15,206 增长（同比） 经营租赁服务 - 79.6% 16.3% 15.6% 16.3% 18.1% 工程和技术服务 - 43.0% 40.6% 40.0% 35.0% 30.0% 平台和其他服务 - 36.3% 247.6% 60.0% 50.0% 30.0% 总收入 - 67.6% 28.3% 25.3% 25.0% 23.3% 细目 经营租赁服务 67.8% 72.7% 65.9% 60.8% 56.5% 54.2% 工程和技术服务 29.0% 24.7% 27.1% 30.3% 32.7% 34.5% 平台和其他服务 3.2% 2.6% 7.0% 8.9% 10.7% 11.3% Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 毛利润（百万元） 经营租赁服务 1,299 2,372 2,319 2,699 3,174 3,789 工程和技术服务 306 443 640 897 1,211 1,575 平台和其他服务 43 31 173 278 410 524 Total 1,648 2,846 3,133 3,874 4,796 5,888 毛利率 经营租赁服务 52.3% 53.1% 44.7% 45.0% 45.5% 46.0% 工程和技术服务 28.8% 29.1% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 平台和其他服务 37.2% 19.6% 31.5% 31.5% 31.0% 30.5% 混合 45.0% 46.3% 39.8% 39.2% 38.9% 38.7% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 主要风险:（1）租金进一步下调；（2）制造业资本支出疲软。 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 3,664 6,141 7,878 9,870 12,337 15,206 收销货入成本 (2,015) (3,295) (4,745) (5,996) (7,541) (9,318) 毛利润 1,648 2,846 3,133 3,874 4,796 5,888 销售费用 (273) (452) (341) (424) (555) (684) 管理费用 (411) (745) (864) (1,086) (1,332) (1,597) Others (92) (304) (110) (148) (185) (228) 其他收入 22 219 111 118 148 182 其他费用 (6) (52) (157) (30) (37) (46) 其他收益/（损失） 41 32 35 35 39 46 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,885 3,197 4,081 4,909 5,600 6,559 折旧 957 1,653 2,273 2,570 2,727 2,997 EBIT 928 1,544 1,807 2,339 2,874 3,562 利息收入 17 9 11 24 41 40 利息支出 (304) (650) (925) (1,074) (1,155) (1,218) 净利息收入/（费用） (287) (641) (913) (1,050) (1,114) (1,178) 税前利润 642 902 894 1,289 1,760 2,384 所得税 (148) (193) (227) (322) (440) (596) 少数股东权益 (45) 0 0 0 0 0 净利润 448 710 667 967 1,320 1,788 调整后净利润 459 737 837 967 1,320 1,788 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 4,422 7,972 10,340 14,376 14,481 17,057 流现动金资及产等价物 166 507 2,159 3