系列点评六十五：合作奥迪技术输出 电动智能转型加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月08日 合作奥迪技术输出电动智能转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 15.33 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 16.62/13.09 1,791.07 1,791.07 11,683.46 上汽集团 沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -19% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6月销量点评：海外持续热销新能源转型加速 2023.07.09 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）5月销量点评：出口表现亮眼新能源转型向上 2023.06.11 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH） 2022&2023Q1：出口表现亮眼自主品牌向上 2023.05.03 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十五 事件概述 8月8日，公司发布2023年7月产销快报：单月批发销量 40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%。公司1-7月累计批发 247.2万辆，同比-9.8%； 上汽大众7月批发9.9万辆，同比-23.6%，环比+3.3%。1-7 月累计批发60.2万辆，同比-14.5%； 上汽通用7月批发8.5万辆，同比-25.9%，环比-8.3%。1-7月 累计批发53.6万辆，同比-13.8%； 上汽乘用车7月批发7.2万辆，同比-16.9%，环比-0.9%。1-7 月累计批发48.3万辆，同比+6.7%； 相对股价% 上汽通用五菱7月批发11.1万辆，同比-23.3%，环比-0.6%。 1-7月累计批发63.1万辆，同比-17.7%。 分析判断: ►7月需求坚挺新能源转型加速 7月环比表现优于行业。据乘联会初步统计，7月全国乘用车厂商批发201.7万辆，同比-6%，环比-10%。7月公司批发销量40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%，环比表现优于行业。 138201 新能源需求向上，转型加速。7月公司新能源汽车销量9.1万辆，同比-13.8%，环比+6.1%。根据上汽集团公众号，全新纯电家轿云朵开启盲订10天内订单破万，新车搭载与大疆车载合作研发的灵犀智驾系统，能够实现包括城区记忆行车 （32TOPS）/城区领航驾驶（80TOPS）在内的L2+智能驾驶功能，顶配车型拥有侧气帘、氛围灯、电动尾门、手机无线充电等配置，将于8月10日上市，我们判断宝骏云朵产品力强劲，为该价格段稀缺的具备智驾能力的车型，有望驱动新能源产销向上。 ►智己合作奥迪新能源高端化加速 智己LS7引领高端化升级，合作奥迪技术输出。根据新车部落，LS77月销售1,572台，上市4月累计销售9,309台，在中大型纯电SUV市场销量表现较优；定位中型SUV的智己LS6将于Q3在成都车展正式上市，持续发力高端市场。根据新京报汽车，上汽集团于7月27日宣布与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将携手加快上汽奥迪全新电动车型开发，公司的纯电专属化上汽星云平台具备大空间、高性能、高智能、高安 全、高技术延展性等特点，800V碳化硅技术可实现充电10分钟续航350KM，零束发布的全栈3.0解决方案可实现先进的中央计算和区域控制，我们认为此次合作是对上汽智能电动技术的认可，有望充分发挥公司在电动智能领域的技术优势。 飞凡销量亮眼，新能源转型加速。飞凡F7于3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，对比同级竞品价格具备比较优势 +车内空间宽裕。根据飞凡汽车公众号，7月飞凡整体交付达 2,060辆，连续3月销量突破2,000辆，近期全新极智AI系统OTA升级，新增行泊一体遥控泊车功能，高速领航辅助驾驶覆盖城市增至205个，我们判断飞凡F7产品力较强，智驾体验提升有望驱动购买率向上，带动公司加速新能源转型。 ►海外持续热销全球化海阔天空 海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，7月公司海外销量达9.7万辆，1-7月海外销量达63.0万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG销量达13.5万辆，同比+148%，表现亮眼。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年8月8日15.33元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)779,846 744,063 803,250 838,694 853,300 YoY（%）5.1% -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归母净利润(百万元)24,533 16,118 16,328 17,572 18,995 YoY（%）20.1% -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 毛利率（%）11.3% 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 每股收益（元）2.10 1.38 1.40 1.50 1.63 ROE9.0% 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 市盈率7.30 11.11 10.97 10.19 9.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 744,063 803,250 838,694 853,300 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 YoY(%) -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 折旧和摊销 18,229 29,555 22,758 27,024 营业成本 656,308 710,298 737,312 748,492 营运资金变动 -20,268 6,892 -8,322 -3,285 营业税金及附加 5,289 5,708 5,961 6,065 经营活动现金流 9,505 43,193 24,400 35,317 销售费用 30,175 31,483 34,174 35,690 资本开支 -20,516 -25,901 -26,143 -20,195 管理费用 25,641 27,860 29,835 30,402 投资 -3,361 -5,796 -796 -5,296 财务费用 -764 416 135 -128 投资活动现金流 -6,779 -16,880 -13,384 -13,466 资产减值损失 -1,458 -221 -67 -118 股权募资 2,733 0 0 0 投资收益 14,703 15,618 15,156 15,025 债务募资 68,444 3,834 2,109 2,214 营业利润 26,022 23,983 27,082 28,737 筹资活动现金流 9,135 786 -1,143 -1,113 营业外收支 2,049 2,049 559 416 现金净流量 12,683 27,100 9,873 20,738 利润总额 28,071 26,032 27,642 29,154 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 5,228 4,827 5,113 5,410 成长能力 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 营业收入增长率 -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归属于母公司净利润 16,118 16,328 17,572 18,995 净利润增长率 -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% YoY(%) -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 盈利能力 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 毛利率 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 净利润率 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 货币资金 155,157 182,256 192,130 212,867 净资产收益率ROE 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 预付款项 22,177 24,001 24,914 25,291 偿债能力 存货 88,535 48,651 50,501 51,267 流动比率 1.07 1.10 1.13 1.16 其他流动资产 316,297 341,997 366,306 384,937 速动比率 0.87 0.96 0.99 1.03 流动资产合计 582,165 596,904 633,850 674,362 现金比率 0.29 0.34 0.34 0.37 长期股权投资 64,645 68,441 72,237 76,033 资产负债率 66.0% 64.2% 63.2% 62.1% 固定资产 79,240 77,887 84,573 80,519 经营效率 无形资产 18,923 23,309 25,714 28,780 总资产周转率 0.75