金融市场分析周报

2023年08月07日 证券研究报告|宏观研究|宏观深度 金融市场分析周报 （2023.07.31-2023.08.04） 报告摘要 PMI：7月制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间。7月制造业/服务业/建筑业PMI录得49.3/51.5/51.2，制造业环比上月回升0.3，服务业、建筑业环比上月回落1.7/4.5；综合PMI产出指 数录得51.1，环比下降1.2。三大行业中，制造业持续回升，仍居荣 主要数据 上证指数3268.8311 沪深3003990.1531 深证成指11145.0304 主要指数走势图 上证指数深证成指 枯线以下，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上。整体而言，生产经营活动预期改善较为明显，但建筑业活动指数待改善，总需求的持续改善仍待稳增长政策落地。。 资金面分析：跨月结束，本周资金价格回落；下周月初外部因素影响较少下，预计资金面将维持平衡宽松。本周央行公开市场共有3410亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了530亿元逆回购操作，因 此本周央行公开市场净回笼2880亿元。本周一为月末跨月，隔夜及7d 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300 资金价格小幅上行，资金面未见明显收紧。随本周二跨月结束，资金面回归平衡宽松，后半周主要期限资金价格均出现明显回落。下周月初额外影响资金面的因素较少。本周随跨月结束，央行公开市场投放有所减少，下周逆回购到期量亦随之降低，对于资金面冲击有限。下周政府债融资额小幅上行，对于资金面影响相应增加。整体来看，跨月期间资金面未见明显收紧，月初外部因素影响较少下，预计资金面将维持平衡宽松。 利率债：央行本周回笼资金，除PMI数据发布外，央行外汇管理局工作会议、四部委新闻发布会、地产相关新闻均放大市场波动，利率债震荡小幅下行。本周发布PMI数据，市场反馈有限，但相关重要会议如央行及外汇管理局工作会议，四部门新闻发布会加大市场波动，目前市场对政策较为敏感，主要集中在地产、权益市场及专项债/特别国债方面，目前市场磨底已有一段时间，赔率较低。在目前经济恢复较慢的情况下，刺激政策出台的概率较大，但鉴于去年政策对债市的影响，预计今年政策将温和缓步出台，将带来一定的交易性机会，但谨防权益市场走高带来的风险偏好提升，对债市利空。 权益市场：前期政府陆续发布的稳增长政策不断被市场消化，叠加人民币汇率回暖，本周市场整体上涨。北上资金7月31日-8月4日共5个交易日合计流入124.67亿元。上证指数最终报收3288.08点，同期深证成指上涨1.24%，创业板指上涨1.97%。分行业来看，30个中信一级行业中有22个上涨，8个下跌，其中综合金融、计算机、非银行金融领涨5.38%、4.12%、4.10%；医药、煤炭、纺织服装领跌3.23%、1.79%1.06%。前期政府陆续发布的稳增长政策不断被市场消化，尤其是在房地产市场、活跃资本市场以及促销费等领域都有发布一些具体政策，叠加本周人民币汇率回暖，使本周市场有所反转，前期市场中对于预期较 22-0822-1022-1223-0323-0523-08 作者 符旸分析师 SAC执业证书：S0640514070001 联系电话：010-59562469邮箱：fuyyjs@avicsec.com 相关研究报告PMI触底企稳，增量稳增长政策密集出台—2023-08-06 金融市场分析周报—2023-08-03 制造业PMI触底反弹，静待稳增长政策进一步显效—2023-08-01 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 中航证券研究所发布证券研究报告 为谨慎的态度得到逐步改善。外部流动性拐点或将至，国内经济企稳背景下市场对海外货币政策转向预期升温共同驱动人民币币值落入合理区间，带动人民币资产吸引力增强，外资有望加速流入。经济数据逐渐筑底企稳，对市场上行形成一定支撑。随着本轮投资端改革政策的连续落地，A股活跃度有望提高，基金发行有望回升，带动A股上行。短期内主题投资表现或较稳定，市场风格或走向均衡。非银金融、通信等中报景气度较高，且具备中特估属性配置价值或较高。扩大内需政策呵护下，消费板块有望迎来反弹，短期内重点看好房地产、家用电器、食品饮料等行业。 美元指数分析：美国7月份ADP就业数据超预期，但随后非农就业数据爆冷，本周美元指数先涨后跌。本周月初，多项美国月度经济数据公布，其中本周三公布的美国ADP就业数据大幅超过市场预期，对美元指数形成支撑，数据公布当天美元指数走强。然而本周五公布的美国非农就业数据则仅新增18.7万人，不及市场预期，同日美联储官员称美国就业放缓，进一步加息的必要有所下降，受此影响，当日美元指数有所回落。本周英国央行如期加息，但委员们对是否持续加息分歧增大，美国以外的主要经济体通胀回落，加息放缓，也成为本周美元指数上行的原因之一。 风险提示：货币政策超预期收紧经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹 地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中爆发美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长 中航证券研究所发布 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2 正文目录 一、本周重点经济4 1.1景气水平延续回升，内需有所回暖4 1.2一周要闻5 二、固定收益市场分析6 2.1资金面分析：跨月结束，本周资金价格回落；下周月初外部因素影响较少下，预计资金面将维持平衡宽松6 2.2利率债走势分析：央行本周回笼资金，除PMI数据发布外，央行外汇管理局工作会议、四部委新闻发布会、地产相关新闻均放大市场波动，利率债震荡小幅下行7 2.3存单信用债分析：存单融资额回落、信用债融资额反弹；信用债收益率整体上行9 三、主要资产价格分析10 3.1权益市场分析：经济数据逐渐筑底企稳，对市场上行形成一定支撑， A股活跃度有望提高10 3.2美元指数分析：美国7月份ADP就业数据超预期，但随后非农就业数据爆冷，本周美元指数先涨后跌11 一、本周重点经济 1.1景气水平延续回升，内需有所回暖 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 制造业PMI 非制造业PMI 图1：（%）制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 企业经营预期转好，但持续性有待巩固 制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大。7月，制造业PMI录得49.3%、较6月回升0.3个百分点、略超季节性。其中，新订单指数是当月PMI回升的主因、贡献0.27个百分点，较上月回升0.9个百分点至49.5%。受高温多雨天气影响、生产指数较上月小幅回落0.1个百分点。就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%。 内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好。7月，新订单指数回升主要缘于内需，外需仍然承压、新出口订单较6月回落0.1个百分点至46.3%。企业信心有所恢复、生产经营活动预期回升1.7个百分点至55.1%；预期回升带动下，采购量指数回升0.6个百分点至49.5%。但终端需求仍有待增强、反映需求不足的企业仍超过60%。 预期转好推动下，原材料价格加速回暖。7月，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%、回升幅度大于6月的4.2个百分点，或指向PPI环比加快回升。高频数据也有所印证，7月南华金属和南华工业品指数继续保持上行态势。伴随基数的逐月下降、需求拖累的不断减弱，PPI或已开启新一轮上行周期。 结构上看，大型企业产需延续扩张，中小型企业新订单指数改善。7月，大型企业PMI持平于上月、录得 50.3%，生产和需求继续扩张、生产指数和新订单指数分别录得52%和51.4%；中型和小型PMI分别回升0.1个、 1个百分至49%、47.4%，其中新订单指数大幅改善，分别较上月回升0.9和1.8个百分点至49.4%、45.8%、但仍处于收缩区间。 图2：（%）制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大，外需仍然承压，原材料价格加速回暖 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 生产进口 原材料库存 新订单 �厂价格从业人员 新�口订单 主要原材料购进价格生产经营活动预期 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓 非制造业PMI延续回落，地产链延续低迷、稳增长支撑增强。7月，非制造业PMI连续4月回落、录得51.5%。其中，建筑业PMI大幅回落4.5个百分点至51.2%，或主要缘于地产链的拖累。高频数据看，7月以来房地产销售仍持续低迷，叠加高温多雨天气，施工端或拖累较大；而映射基建施工的沥青开工率近期逐步回升、开工水平与2019年相当。 服务业扩张动能持续放缓，可关注暑期出行带来的结构性支撑。7月，服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，其中新订单和业务活动预期指数分别下降1.2和1.6个百分点至48.4%、58.7%，均指向修复动能减弱。从跨区域出行表现看，近期全国迁徙指数依然处于近年高位、国内航班执行架次持续提升，住宿餐饮、文化娱乐等行业或仍有支撑。 70 65 60 55 50 45 40 35 30 建筑业 服务业 图3：（%）地建筑业PMI大幅回落或主要缘于地产链的拖累，服务业扩张动能再度放缓 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.2一周要闻 1）本周五央行、发改委、财政部及国税局四部门联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动 经济高质量发展”有关情况。央行重磅回应降准、降息等问题称，将综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性合理充裕。要科学合理把握利率水平，适时适度做好逆周期调节，防止资金套利和空转。未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。国家发改委表示，持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。财政部表示，将于近期公布税费优惠政策后续安排，稳定预期、提振信心。国家税务总局要求，持续抓好政策落实“最后一公里”，确保纳税人缴费人便利快捷享受到真金白银的政策红利。 2）本周公布的美国7月份非农就业数据不及预期，美元指数当日回落。美国7月季调后非农就业人数增加 18.