库存周期系列研究：从财政金融视角看制造业投资机会

证券研究报告|策略专题 2023年08月08日 策略专题 从财政金融视角看制造业投资机会 ——库存周期系列研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 本报告导读：2022年11月21日成文，由工信部、国家发改委和国务院国资委联合发文的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（后文简称《通知》）明确提到“实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”。该文件引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资，除该文件外中央地方出台多政策、使用多财政金融工具助力设备更新。本文梳理本轮诸多政策，从财政金融视角分析其对于制造业的影响。 国家和地方政府从2022年以来出台了一系列财政金融和产业政策，旨在降低制造业和设备更新的融资成本，增加项目投资，提高制造业的创新能力和水平，并培育出一批战略性新兴产业。具体措施包括：1）发放低息贷款或提供担保；2）对符合条件的制造业和设备更新的贷款利息给予补贴；3）发行专项债券，筹集资金； 4）降低或免除制造业和设备更新相关的税费；5）利用财政货币配合新机制，发挥央行再贷款、再贴现等工具的作用，支持国家重大战略项目和重点领域的投资等。 央行创设了科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，分别投放了2000亿元和809亿元。再贷款（贴息）资金可以撬动更多的制造业贷款投放，还可以撬动民间投资和企业自有资金等其他社会资金参与制造业投资。再贷款（贴息）资金支 持了制造业的高技术、新能源、节能环保、碳减排等领域的发展，助力制造业结构转型升级、推动科技自立自强、实现高质量发展。 央行通过抵押补充贷款（PSL）为政策性银行提供资金支持。从2022年9月开始，PSL净新增加了1082亿元，期末余额达到26481亿元。在随后的10月和11月，PSL继续大幅增长，分别增加了1543亿元和3675亿元。准财政工具的使用 对于维稳中国2022年的基础设施投资增速起到了重要作用。2022年各月，我国的基础设施投资累计增速同比均在8%以上，22Q4基础设施投资的增速更是在11%以上。 静待补库。上一轮库存周期的低点在2019年11月，今年3月库存周期进入“被动去库存”阶段，这轮去库周期根据历史规律最迟于2023年Q4结束。中游制造业从22年上半年开始转入被动去库存阶段，其中电气机械、通信电子等出口性较 强的行业库存同比增速于22年初开始高位回落，去库已持续一年左右，为本轮去库的主导。 制造业细分行业：结合政策助力与行业库存阶段划分，制造业细分行业中建议关注财政、准财政工具相关和已经进入主动补库存阶段的行业与被动去库存接近尾声的相关行业：通用设备、专用设备、电子、电力设备、通信。 风险提示：1）财政工具落地影响不及预期，2）历史复盘不代表未来，3）海外经济超预期下滑等外生冲击干扰。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.政策助力制造业设备更新新周期开启4 2.2022年财政金融工具助力制造业复盘6 2.1.设备更新专项再贷款6 2.2.准财政工具支持新基建7 3.新库存周期蕴含新投资机会10 3.1.库存周期进入“被动去库存”阶段10 3.2.中游制造业库存周期分析13 3.3.制造业细分行业14 4.风险提示14 图表目录 图1：《通知》中与制造业有关规划梳理4 图2：《通知》中金融工具梳理4 图3：中国制造业相关财政政策梳理5 图4：设备更新改造专项再贷款介绍7 图5：设备更新改造专项再贷款发放情况7 图6：2022年基建相关准财政工具梳理8 图7：PSL2022年发放情况9 图8：2022年固定资产投资完成同比10 图9：1996年以来库存周期回顾，库存周期往往经历3~4年11 图10：2018年以来库存周期回顾，今年3月库存周期进入“被动去库存”阶段11 图11：工业企业经营状况连续两个季度出现改善12 图12：2017年至今利润率水平变化情况，成本对企业利润侵蚀更大，利润率底部改善 .......................................................................................................................................12 图13：5月产销率下滑到96.6%13 图14：工业企业利润低位上行13 图15：中游制造业处于被动去库存尾期，转向主动补库存周期13 前言：2022年11月21日成文，由工信部、国家发改委和国务院国资委联合发文的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（后文简称《通知》）明确提到“实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造 和设备更新投资”。该文件引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资，除该文件外中央地方出台多政策、使用多财政工具助力设备更新。本文梳理本轮诸多政策，从财政金融视角分析其对于制造业的影响。 1.政策助力制造业设备更新新周期开启 2022年11月21日成文，由工信部、国家发改委和国务院国资委联合发文的 《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（后文简称《通知》）明确提到“实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”。文件中提到的包括留抵退税、制造业专项贷款等财政金融政策，以及专项再贷款等金融工具，实际上包含了2022年和过去主要助力制造业发展的政策工具。 图1：《通知》中与制造业有关规划梳理 制造业重点技术装备发展规划 大飞机、航空大飞机、航空发动机及燃气轮机、船舶与海洋工程装备、高端数控机床信息通信设备、先进轨道交通装备、工程机械、电力装备、船舶 数控机床、通用航空及新能源飞行器、海洋工程装备、高端医疗器械、邮轮游艇装备 提高核心技术装备自主设计和系统集成能力优势产业做优做强 促进创新发展 新能源汽车突破关键核心技术，构建新型产业生态，完善基础设施建设 组织农机装备补短板，生产推广应用 能源电子产业完善光伏锂电等综合标准化技术体系，智能光伏创新发展 首台（套）重大技术装备、重点新材料优化实施保险补偿试点政策，深入开展政府采购 支持试点，推动创新产品研发创新和推广应用 资料来源：中国政府网，德邦研究所 图2：《通知》中金融工具梳理 政策名称适用领域 留抵退税、研发费用加计扣除、制造业专项贷款制造业 信贷、债券、基金、保险、专项再贷款集成电路、新能源汽车、生物技术、高端 装备、绿色环保 用好融资担保降费奖补资金小微企业发展环境第三方评估中小企业 资料来源：中国政府网，德邦研究所 更全面地，为了推动设备更新改造，国家和地方政府从2022年起出台了一系列财政和产业政策，旨在降低制造业和设备更新的融资成本，增加项目投资，提高制造业的创新能力和水平，并培育出一批战略性新兴产业。具体措施包括： 1）发放低息贷款或提供担保，支持制造业和设备更新的项目投资，如新基建、 产业数字化转型等。2）对符合条件的制造业和设备更新的贷款利息给予补贴，缓解企业经营压力。3）发行专项债券，筹集资金，投入到制造业和设备更新的项目建设中，如新能源项目、职业教育项目等。4）降低或免除制造业和设备更新相关的税费，增强企业竞争力。5）《关于完善制造业创新体系，推进制造业创新中心建设的指导意见》指出需要支持制造业创新平台、创新基地、创新园区等建设。6）加快推进重大技术装备攻关工程，突破关键核心技术，提升高端装备制造水平。 7）实施产业基础再造工程，加强基础元器件、基础材料、基础软硬件等领域的研发和生产，提高产业链供应链的自主可控能力。8）实施专精特新企业发展计划，支持中小微企业和民营企业在制造业领域开展差异化、特色化、定制化的创新活动。9）利用财政货币配合新机制，发挥央行再贷款、再贴现等工具的作用，支持国家重大战略项目和重点领域的投资。 国务院从2022年第三季度起密集发布了一系列激励性的政策措施，包括设立专门的再贷款额度，以及指导商业银行增加中长期贷款的发放，为重点领域的项目建设和设备更新改造提供充足的融资支持。此外，各地也不断加强了金融对制造业的扶持力度。比如，深圳银保监局表示要推动金融资源向制造业倾斜，重点支持高技术制造业和深圳“20+8”产业集群；北京市发改委等11个部门联合发布 《关于北京市推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，提出要提升高端装备与服务业融合水平。全面增强装备的软硬一体、智能制造和服务增值能力,以装备的智能化、高端化带动制造业整体转型升级。 图3：中国制造业相关财政政策梳理 时间 事件 发布机构 主要内容 国务院关于深化“互联网 到2025年，基本形成具备国际竞争力的基 础设施和产业体系。覆盖各地区、各行业 2017-11 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见 国务院 的工业互联网网络基础设施基本建成。工业互联网标识解析体系不断健全并规模化推广。 自2019年6月1日起，同时符合以下条件的部分先进制造业纳税人，可以自2019年 7月及以后纳税中报期向主管税务机关申请退还增量留抵税额：1.增量留抵税额大 2019-08 2019-11 2021-04 财政部、税务总局关于明确部分先进制造业增值税期末留抵退税政策的公告 国家发展改革委等15部门关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 国家税务总局关于明确先进制造业增值税期末留抵退税征管问题的公告 财政部税务总局 发展改革委等15部门 国家税务总局 于5000元；2.纳税信用等级为A级或者B级；3.申请退税前36个月未发生骗取留抵退税、出口退税或虚开增值税专用发票情形；4.申请退税前36个月未因违法违规被 税务机关处罚两次及以上；5.自2019年4 月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。 到2025年，建成一批创新活跃、效益显著、质量卓越、带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区，企业生产性服务投入逐步提高，产业生态不断完善，两业融合成为推动制造业高质量发展的重要支撑 符合《财政部税务总局关于明确先进制造业增值税期末留抵退税政策的公告》(2021年第15号)规定的纳税人可申请退还增量留抵税额。 2021-04 财政部税务总局关于明确先进制造业增值税期末留抵退税政策的公告 财政部税务总局 对于同时符合以下条件的先进制造业纳税人，可以自2021年5月及以后纳税中报期向主管税务机关申请退还增量留抵税额：1.增量留抵税额大于5000元；2.纳税信用等级为A级或者B级；3.申请退税前36个月未发生骗取留抵退税、出口退税或虚开增值税专用发票情形；4.申请退税前36个月未因违法违规被税务机关处罚两次及以上；5.自2019年4月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。 2021-04 关于2021年进一步推动 小微企业金融服务高质量 银保监会 发展的通知 2022-08 国务院常务会议 国务院 重点增加对先进制造业等的中长期信贷支持 1、尽快出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。2、引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。 对高校、职业院校和实训基地等设备购置 2022-09国务院常务会议国务院 2022-09国务院常务会议国务院 和更新改造新增贷款，中央财政贴息2.5 个百分点，期限2年。申请贴息截至今年 12月31日。 对制造业、服务业、社会服务领域等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率主动投放中长期贷款。专项再贷款额度2000亿元以上，尽量 满足实际需求，期限1年、可展期两次。 2022-09央行设立设备更新改造专 项再贷款 人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度2000 亿元以上。 引导金融机构加强对制造业中长期贷款的 2022-11