化肥行业跟踪：不确定因素增多影响海外市场，国内外将有小幅联动

上半年海外部分化肥产品的价格风险已经获得较多释放，行业具有一定的改善基础。2021年以来，受到粮食价格提 升的影响，化肥需求支撑较强，价格跟随性上涨，进入2022年，主要的化肥生产出口国俄罗斯受到俄乌冲突影响， 化肥海运出口受到限制，供给阶段性短缺叠加北半球的春耕需求，化肥价格大幅上行。而自2022年中开始，多品种化肥进入价格下行阶段，经过近一年的调整期，目前主要的化肥品种的风险因素已经获得较多释放，行业具有阶段性改善的基础。 海内外化肥价格差回归合理区间，氮磷出口略有改善，有望形成部分产品的联动变化。我国是传统的农业大国，氮肥 和磷肥在满足国内需求的基础上，还通过出口参与部分海外市场，但自21年四季度开始，为了抑制国内化肥价格跟随海外价格大幅上行，我国开始针对化肥出口进行法检，2022年上半年，化肥出口限制大幅提升，出口量骤减；但今年来，国内外化肥差回归至合理范围内，法检对化肥出口的限制开始减弱，上半年化肥出口同比增长明显，虽然还未回到21年水平，但出口提升有望对国内供给压力进行缓解；叠加上半年，主要出口品种氮肥、磷酸二铵的重点采购国家都有一定程度的推迟，因而出口订单有望阶段性支撑国内化肥市场运行。 钾肥：价格风险有效释放，海外价格运行触底有望获得改善。上半年印、中大合同相继确定，钾肥上半年价格有加速 调整，进入年中，海外钾肥价格已经位于相对低位，而乌克兰粮食出口不确定性提升，厄尔尼诺天气的影响不确定，针对粮食安全有一定程度的担忧，而俄罗斯化肥开始考虑征收关税、加拿大罢工事件等，钾肥供给端的不确定因素提升，叠加下半年巴西、东南亚进入施肥旺季，海外价格有提升基础，形成阶段性价格改善。 磷肥：上半年差异化运行，一铵具有改善空间，二铵运行有所支撑。上半年国内外磷肥皆处于下行阶段，但国内磷酸 二铵一体化企业集中度较高，议价权相对较强，出口一定程度上形成支撑，整体运行相对平稳；但一铵企业行业集中度较低，产业链配套不足，用肥淡季对于需求的支撑减弱，磷酸一铵的价差大幅收窄，行业进入亏损阶段，倒逼行业开工大幅下降，供给回落消化库存，目前国内处于低库存，低盈利状态，海外主要施用一铵的南美地区将进入施肥旺季，对于磷酸一铵价格上行有一定支撑，国内外有望形成联动影响。 氮肥：出口有望分散国内的供给影响，异常天气值得关注。近几年来，由于能源价格剧烈波动，氮肥的生产成本波动 剧烈，在常规供需的影响外形成了较大影响，而今年来国内外能源价格有较大回落，后期主要关注能源价格对于氮肥成本的影响；而另一方面，国内今年有新增产能在下半年投产，国内将形成供给的新增量，但上半年我国主要的尿素出口国招标量较少，有望在下半年有所提升，预计出口将有望分散部分国内的新增产能压力。 行业大方向依然确定，新增产能受限，落后产能淘汰，长期看格局改善将有望带动行业盈利改善；而中短期看，我国法检对出口限制影响减弱，分散国内供给压力，经过近1年的行业调整，大部分化肥的价格风险获得释放，行业进一步下行压力较小；叠加地域冲突、天气因素、运输因素等问题，及部分国家的施肥季刚性采购需求，钾肥、磷酸一铵等产品有望形成一定的支撑和改善，多数化肥将以阶段性区间运行为主，建议关注：①自身具有相对成本优势的生产企业，能够获得超行业水平的盈利空间；②关注有上下游产业链配套的生产企业，可以平滑行业波动风险；③关注能够具有成长空间化肥企业，在新增产能受限的情况下，具有成长空间。 政策大幅影响国内化肥行业供给风险；化肥贸易政策变动风险；全球局势变动风险；原材料价格剧烈波动风险；全球新增产能变动风险；粮食价格变动风险。 内容目录 一、粮食周期持续影响化肥景气度，短期行业影响因素增多4 1.1、局部纷争引起行业担忧，粮食安全的关注或将再度影响化肥运行4 1.2、厄尔尼诺天气加大了对于粮食的关注度，不确定性因素增多6 1.3、化肥价格高位回落，需求有望修复，出口影响有所减弱7 二、钾肥：行业运行释放触底信号，海外价格有望获得改善9 2.1、大合同加速行业价格调整，带动风险充分释放9 2.2、供给局势变化，海外价格有望出现回升空间11 三、磷肥：上半年差异化运行，一铵具有改善空间，二铵运行有所支撑12 3.1、上半年海外磷肥价格持续调整，下落空间相对有限12 3.2、国内一铵有望跟随海外联动修复，二铵运行有支撑14 四、氮肥：市场出口需求有支撑，异常天气值得关注15 4.1、典型的能源加工产品，成本受到能源联动影响较大15 4.2、法检政策影响减弱，出口需求分散国内的供给压力17 五、投资建议20 六、风险提示21 图表目录 图表1：全球人口仍然在持续提升4 图表2：全球耕地面积仍然持续增长4 图表3：资源属性越强的化肥品种的全球贸易占比越高4 图表4：全球化肥和粮食价格的运行趋势有一定的关联度5 图表5：俄乌粮食产量共占全球的7%左右5 图表6：俄乌粮食出口占全球粮食贸易的2成左右5 图表7：2022年俄乌冲突加速了海外玉米和小麦价格上行6 图表8：乌克兰冲突后粮食产量出现明显下滑6 图表9：黑海协议签订后，粮食安全担忧明显减弱6 图表10：1982-2022年厄尔尼诺发生强度及影响7 图表11：国内化肥价格回落，对于化肥施用量有一定程度的改善8 图表12：我国化肥出口量获得一定程度的修复8 图表13：全球钾肥产能分布9 图表14：2022年全球钾肥产量分布9 图表15：钾肥国内外价格在2022年都出现了明显上行，冲高后进入调整期9 图表16：我国历年的大合同签订情况10 图表17：我国可以实现钾肥部分自给10 图表18：我国钾肥进口货源更为充分10 图表19：2022年我国钾肥进口国占比分布11 图表20：2023年上半年我国钾肥进口国占比分布11 图表21：海外巴西市场价格稍有启动，旺季需求有支撑11 图表22：上半年我国钾肥进口较多（万吨）12 图表23：上半年国内钾肥生产同比增长12 图表24：磷肥原材料价格上半年持续下行（美元/吨）12 图表25：海外磷酸一铵产品及价差变化（美元/吨）13 图表26：海外磷酸二铵产品及价差变化（美元/吨）13 图表27：磷矿资源分布不均导致多数国家依赖进口13 图表28：俄罗斯在全球磷肥产能分布中占比较高13 图表29：2021年我国磷酸二铵出口国家占比14 图表30：2023年上半年我国磷酸二铵出口国家占比14 图表31：国内磷酸一铵价差在上半年受到较大压缩14 图表32：磷酸一铵的开工率倒逼下行，供给减弱14 图表33：磷酸一铵出口同比改善但仍表现相对较弱15 图表34：磷酸一铵国内外的产品价差变化（元/吨）15 图表35：国内磷酸二铵产品价差相对较好15 图表36：磷酸二铵出口形成一定的支撑15 图表37：氮肥价格受到能源价格影响较大16 图表38：国内尿素价格同样受到原材料煤炭的影响16 图表39：二季度尿素行业库存逐步走低17 图表40：二季度复合肥价差有所提升（元/吨）17 图表41：冬季用能未有明显压力，供能平稳17 图表42：尿素冬季生产平稳，开工保持较高水平17 图表43：尿素上半年生产同比提升（万吨）17 图表44：尿素下半年预计仍将有产能提升（万吨）18 图表45：2021年尿素一半以上出口到印度18 图表46：2023年印度出口量占比大幅下降18 图表47：上半年尿素出口略有提升，但未完全恢复19 图表48：尿素国内外价差回归正常水平（元/吨）19 图表49：印度上半年招标相对较少，下半年需求有望提升19 图表50：化肥行业相关公司汇总情况20 1.1、局部纷争引起行业担忧，粮食安全的关注或将再度影响化肥运行 人口和耕地面积是长期影响化肥使用量的关键因素。虽然化肥使用量受到价格、天气、政治、产品结构等多个因素影响，并在短周期内形成一定的波动，但拉长维度看，伴随全球人口提升，粮食需求仍在进一步增长，耕地面积需要持续提升保证粮食安全，因而施肥面积和单亩施肥量都需要有保证，化肥使用量仍有小幅提升空间，保证粮食安全成为长周期内化肥刚性需求的主要支撑。 图表1：全球人口仍然在持续提升图表2：全球耕地面积仍然持续增长 来源：Wind，国金证券研究所来源：FAO，国金证券研究所 而中短周期看，粮食价格和贸易格局的变化是化肥运行的较大扰动项。在农业运行中，化肥是保证粮食产量的重要农资品种，而氮磷钾三种化肥产区和全球主要的农作物产区具有明显的差异分布，资源属性越强的产品在全球贸易中的占比越高，因而化肥的贸易格局会对化肥市场产生极大影响；另一方面，作为化肥的主要下游需求领域，农作物尤其是粮食的价格变化也会对化肥需求产生影响，作为简单的考虑投入产出比的情况，如果粮食价格提升，作为主要的成本项，化肥价格的敏感度将有所下降，从大周期来看，具有一定的价格支撑因素。 图表3：资源属性越强的化肥品种的全球贸易占比越高（万吨） 来源：国际肥料工业协会，国金证券研究所 图表4：全球化肥和粮食价格的运行趋势有一定的关联度（美元/吨） 来源：世界银行，FAO，国金证券研究所 粮食贸易是全球多数国家保证粮食安全的重要方式，而其中俄、乌双方是出口的重要力量。虽然从俄乌粮食产量上看，整体占全球粮食产量的比重不足1成，但由于其地广人稀的影响，俄罗斯和乌克兰在满足自身需求外，有大量的小麦等粮食产品用于出口，占全球粮食贸易量的2成左右，如果双方局势发生变化，对于全球粮食供给会产生非常大的影响。 图表5：俄乌粮食产量共占全球的7%左右图表6：俄乌粮食出口占全球粮食贸易的2成左右 来源：FAO，俄罗斯农业部，国金证券研究所来源：FAO，俄罗斯农业部，乌克兰农业部，国金证券研究所 俄乌冲突事件2022年影响了全球粮食贸易，2022年粮食价格位于相对高位。由于近几年谷物消费量逐步攀升，粮食产量增长幅度有限，粮食价格进入上行区间，价格缓慢上行，但2022年俄乌冲突爆发后，作为主要的小麦和玉米产地，俄乌双方的粮食生产出口都产生影响，粮食安全的担忧推动了小麦和玉米的期货价格大幅攀升。 图表7：2022年俄乌冲突加速了海外玉米和小麦价格上行 来源：Wind，国金证券研究所 而自俄乌冲突以来，2022/23年度，全球的粮食产量确实受到了较大影响，乌克兰的粮食产量和出口量皆有明显下行，作为全球主要的粮仓，粮食在短周期内供给相对紧张，但伴随着2022年7月黑海协议的签订，粮食贸易获得了较好的修复，粮食安全的担忧明显下行，全球的谷物价格也出现了明显调整，且伴随着后续粮食增产的预期，粮食价格处于逐步回落趋势。 图表8：乌克兰冲突后粮食产量出现明显下滑图表9：黑海协议签订后，粮食安全担忧明显减弱 来源：FAO，国金证券研究所来源：FAO，国金证券研究所 然而7月黑海协议的中断再次引起担忧，局部地区的局势变化或将再次引起行业对于粮食供给的担忧。目前看，近期的局势针对粮食的贸易产生了直接的影响，短期对于农资的运输还未体现，但考虑到俄乌双方在全球粮食和化肥的领域的重要地位，如果局势持续变化，不排除全球粮食及化肥价格会再次进入大幅波动状态。而其后，俄罗斯开始酝酿对于化肥出口征收关税，如果真正开始执行，对于海外化肥价格又将形成影响。 1.2、厄尔尼诺天气加大了对于粮食的关注度，不确定性因素增多 厄尔尼诺现象，是指在秘鲁沿岸和赤道东太平洋洋面上几年发生一次的大规模高水温现象。正常情况下，西太平洋降水丰沛，而在赤道中、东太平洋降水量极少，但当厄尔尼诺现象发生时，西太平洋降水减少，造成严重干旱，赤道中、东太平洋降水明显增多，暴雨成灾。据NOAA统计，自1950年起，全球共发生22次厄尔尼诺事件，其中出现过3次超强级别 事件，分别为1982-1983年、1997-1998年和2014-2016年，看到这个时间点我们很容易想到1982年北江水灾、1998年特大洪水、2016年长江洪灾。虽然粮食价格的变动受到的因素影响较多，比如供给、地缘整治、政策等，但极端天气仍然是非常重要的影响因素。 2023年6月8日，NOAA宣布厄尔尼诺现象已经形成，而且预计将在接下来几个月持续