消费贷款资产支持证券评级标准 特定评级标准 适用范围 本报告概述了惠誉博华信用评级有限公司(以下简称“惠誉博华”)对消费类应收账款作为基础资产的资产支持证券(ABS)所包含的信用风险进行分析和测评的方法论,适用于首次评级及跟踪评级。这类资产组合由分散债务人形成的同质化、分期偿付的贷款或租赁产品组成。本评级标准为特定评级标准,与主评级标准和其他相关评级标准结合应用。 应收账款类型包括消费贷款、信用卡分期、汽车抵押贷款/租赁资产、分散性混合租赁资产等,账户循环类资产并不包括在内。本评级标准也适用于由某些小微企业贷款构成的类似资产组合。 关键评级驱动因素 资产分析:基础资产违约率和回收率是定量分析的关键评级假设。惠誉博华主要根据发起机构的历史数据,同时考虑对经济前景的展望以及市场和同业比较数据,推导出资产组合特定基准情景下的预期违约(基准违约)和预期回收(基准回收)情况,并在此基础上设置压力情景下的违约和回收假设,该假设是评估信用增级水平的关键因素。 循环购买交易因其资产池的特征可能随时间而改变,从而导致其资产风险较高。 现金流分析:现金流时间分布、资产收益率、证券利息和其他支出,都可能对分析结果产生重大影响,并影响最终授予的级别。 交易对手风险:在回收款归集和分配的过程中,SPV依赖于与交易对手关系,特别是资产服务机构、资金保管机构。证券化结构通常会借助特定的交易安排以尽量降低交易对手风险;然而,通常仍然会存在一定程度的交易对手依赖性。 操作风险:惠誉博华会对发起机构/资产服务机构进行审查,以了解现行的政策、流程和实操,这可能会导致对资产量化模型假设的调整。惠誉博华还会对资产服务机构的经营持续性以及流动性是否充足等方面进行分析。 残值风险:在某些汽车抵押贷款和汽车租赁资产作为基础资产的交易中,因为债务人可以退还车辆以代替最终还款,交易将直接面临二手车价值下跌的风险。在此类交易中,回收资产跌价风险的影响通常超过债务人违约风险。 数据和前提假设 资产池构成 惠誉博华对消费贷ABS资产池构成有如下假设: 由大量余额相对较低的债务组成; 产品特征同质性高; 债务人较为分散。 惠誉博华在应用本评级标准之前会首先验证这些假设的有效性。 小微企业贷款的资产组合也可能具有相同特征。惠誉博华将根据附录提供的准则判断由小微企业贷款构成的资产池是否适用于本评级标准。 本评级标准的分析将假设在发行时点资产组合主要由正常类贷款组成。如果少量包含逾期资产,惠誉博华将根据逾期资产所占比例调整相关假设以反映逾期借款人的额外信用风险。 目录 适用范围1 关键评级驱动因素1 数据和前提假设1 资产分析3 现金流分析9 现金流建模12 交易对手风险17 操作风险17 评级敏感性18 评级标准变动18 评级标准局限性19 评级标准披露19 附录:小微企业资产组合适用的评级标准20 相关评级标准 《结构融资主评级标准》(2022年8月) 《结构融资利率压力评级标准》(2022年1 月) 联系方式 结构融资分析团队 Bohua_SF@fitchbohua.com 数据可用性 关于首次评级和跟踪评级的数据,惠誉博华要求发起机构、资产服务机构及受托机构等相关交易方提供关键数据,以便能够根据本评级标准所述内容开展首次评级和跟踪评级。 预计完成首次评级所需的历史数据需要涵盖: 至少五年期间的数据,理想情况下至少覆盖一个完整经济周期; 基础资产通常的存续期限(从发放至到期)。 如果历史数据并未完全覆盖大多数合格资产的存续期限,惠誉博华也有可能认为数据是充足的,但在其他设置不变的情况下,惠誉博华将使用更为严格的压力假设。如果历史数据不能满足上述要求,但惠誉博华可以获取充分的具有相关性和可比性的市场数据及信息,惠誉博华可能会选择继续进行评级,但可能会因此设定级别上限。造成历史数据不够充分的原因包括:可用数据的时间跨度有限,可用数据的相关性有限,或可用数据的波动性过大。如果可用的历史数据不够充分,惠誉博华可能会拒绝对交易进行评级。 数据来源 一般来说,数据主要来源于发起机构,其将提供以下内容: 资产池数据:一般包含合同金额和未偿本金余额、本金偿付方式、贷款发放时间和贷款合同到期日、发放渠道、贷款账龄和剩余期限、资产收益率、所处地区、贷款用途和担保方式、初始余额占资产价值的百分比、还款计划、发起机构对贷款的信用评分/风险分类(如有)等。 历史表现数据:数据应涵盖基础贷款的合同期限,并且至少包含五年的数据。惠誉博华希望数据按照子产品进行划分(例如新车和二手车贷款);此外,惠誉博华将根据资产池情况制定历史数据提取相关标准,必要时会对提取标准做出分析性调整。 历史资产组合的特征及变化:为了确定基础资产特征的稳定性,惠誉博华将分析历史数据的关键统计特征,历史数据应当根据子产品的划分进行统计。 惠誉博华在分析过程中还会借鉴第三方的市场数据(惠誉博华直接获得或由发起机构提供)作为参考,例如: 同类型交易的历史表现数据; 同类型发起机构的历史表现数据; 国家统计局或中国人民银行发布的消费贷款余额和其历史表现数据(如有); 对违约率有影响的相关宏观经济数据,例如失业率和利率等; 对回收率有影响的相关数据。 为了对受评交易进行跟踪评级,惠誉博华必须收集到必要的资料,其详细程度可能不及首次评级时获取的信息。惠誉博华的跟踪评级信息主要来源于资产服务机构及交易受托报告、服务报告等定期披露的报告。 数据质量 本评级标准中所使用的评级方法是利用历史表现数据来形成对未来表现的预期判断。 惠誉博华假设历史表现数据能够反映债务人根据初始贷款合同约定还款的履约情况。资产服务机构/发起机构对贷款合约修改(在证券化交易之外)等行为,可能导致历史逾期和违约水平被低估。在这些情况下,惠誉博华需要获得额外数据,以便可以排除资产服务机构/发起机构上述行为的影响。 出于以下因素,历史数据分析可能存在一定的局限性: 数据的可用性有限,由于数据时间跨度限制或数据仅来自经济平稳时期; 历史数据详尽程度不足; 由于贷款发放的变化,导致历史数据并不能真实反映入池的基础资产特点,变化的因素可能包括评分模型、目标客户或贷款特征,例如贷款期限、贷款价值比(LTV-LoantoValue)、首付比例或气球贷尾款金额等。 在这些情况下,惠誉博华将决定是否应用本评级标准,或者使用其它替代评级标准。惠誉博华施加的任何级别上限和重要数据的局限性、调整或假设都将在评级报告中予以说明。 资产组合数据的首次评估通常由商定程序报告提供支持,但惠誉博华也可能审阅发起机构所提供贷款发放文件中的少量样本,以检查这些文件中的信息是否与发起机构的政策以及惠誉博华获得的与资产组合有关的其他信息相符。 对资产组合数据的监控 如果存在多种来源的数据对受托机构或者资产服务机构的报告进行了额外补充,惠誉博华将判断它们之间是否存在差异。分析还包括比较各期之间的趋势变化,以识别可能的数据错误或异常波动,以及与同类资产平均表现进行比较,以识别报告中可能反映了报告错误的异常数字。 数据信息应包括应收账款余额、应收账款按子产品划分的情况、应收账款逾期情况、利息和本金还款情况、提前还款情况、违约和回收情况。如果报告中资产的表现受到发起机构行为的影响,行为包括贷款变更或资产回购,应对具体影响和受到影响的规模进行说明。发起机构或资产服务机构可额外提供数据对服务机构报告做出补充。 在对存续交易做评级分析之前,惠誉博华将识别并力求解决所有数据问题。如果分析所需的关键数据不可用或不可靠,或者惠誉博华认为这些数据不够充分,相关评级结果将被撤销。 对于循环购买产品的跟踪评级,需要对资产组合构成和基础资产的表现变化有更深入地了解,并与首次评级时的假设进行比较。由于新资产进入到资产组合中,并且期间证券本金没有被偿还,意味着该结构在循环期间可能不会形成任何额外的信用支持。其他因素,例如发起机构对违约资产的回购行为,对于评估触发机制控制循环购买期风险的有效性具有重要意义。此外,循环购买产品在循环期间会面临贷款发放审批标准变化的风险。如果惠誉博华已被通知或可以合理地预见资产表现将有所恶化,惠誉博华将要求对有关贷款发放审批程序和风险控制措施以及产品特点的最新情况进行说明。此外,发起机构和资产服务机构应对其贷款发放审批、授信标准、服务流程或产品的任何重大变更做出及时公告。 资产分析 惠誉博华将对发起机构及交易牵头方提供的拟入池的基础资产质量进行审查。惠誉博华将判断不同评级情景下的风险,并就该交易结构对风险的缓释能力形成观点。 产品和子产品 在应收账款资产池中,不同的子产品可能会呈现非常不同的特征和表现。产品差异的例子包括: 同一发起机构不同产品间的差异; 债务人类型; 发放渠道; 授信程序; 贷款/租赁目的; 基础资产类型; 汽车贷款的首付比例或LTV。 惠誉博华将对拟入池的基础资产所属产品的条款和特征进行审查,并将着重考察上一段文字中提到的要素。出于资产分析的目的,惠誉博华可能会根据资产的同质性将基础资产细分为各类子产品(详情请参阅违约风险和回收章节)。在这种情况下,评级分析中使用的基准违约率和压力假设将根据每个子产品的实际权重或经压力调整后的权重进行加权平均。 如果一个循环交易的交易文件规定了某类产品的最大占比,则惠誉博华将在该集中度限制范围内假设资产组合在循环期间的压力情景。这种情况下的循环交易的两个主要风险将来自于资产池已发生的变化,即导致风险暴露期限更长及资产池质量变差。惠誉博华将在该交易的评级报告中披露压力情景下对资产组合的假设。 资产组合合格标准 资产组合合格标准有助于降低资产池中与资产类型和质量相关的风险。典型的单笔资产合格标准约定包括: 贷款发放过程符合发起机构的贷款审核准则; 符合适用的金融法规及其他相关法律法规; 没有超过30天的逾期贷款或核销/冲销贷款; 资产池中每笔资产的最低利率; 每份合同的最长合同期限和剩余期限; 尾款占融资金额的最大百分比; 借款人非发起机构员工。 典型的资产池层面限制,尤其针对循环购买的限制包括: 最大单一债务人占比; 不同贷款产品的最高占比; 区域集中度; 资产组合或子产品的单笔残值或尾款占比; 最低加权平均利率; 资产组合或子产品的残值/尾款上限; 汽车抵押贷款交易的最高LTV和最低首付比例; 内部信用评分的分布。 惠誉博华将通过识别存在的风险并考量相应风险缓释因素,以评估合格标准对每个交易评级的影响。 交易文件通常会要求发起机构回购转让给受托机构的不合格资产。惠誉博华假设,发起机构选择的基础资产符合合格标准,并且如果因任何原因发现了违反合格标准的基础资产,发起机构将遵守其合约义务进行回购。因此,信用分析并不反映不合格资产入池的风险。 违约风险 交易文件通常定义了将应收账款认定为违约资产的条件。通常情况下,认定标准取决于以下两者中较早发生的一个:特定逾期天数(例如90天),或者发生其它事件或情况导致资产服务机构将某应收账款归类为无法收回。 一般而言,惠誉博华将根据资产的违约定义进行分析,因此也希望以此为标准提供历史数据。在某些情况下,历史数据显示违约发生的时间早于交易约定的违约定义天数,这种历史信息将影响现金流模型中使用的违约定义。违约资产期限定义较长,常会导致较低的违约率和较低的回收率,其程度将取决于不同逾期阶段之间的迁移率,以及对回迁资产的回收率统计口径。但是,无论如何定义违约资产期限,最终的预期损失率都是相同的。对于消费贷资产组合,一般情况下,惠誉博华不会认可逾期超过180天的违约定义期限。 如果某受评交易的违约定义期限异常地长或回迁率很高,为了避免这种情形对惠誉博华定量分析造成不利影响,惠誉博华可能会基于更短的违约定义期限对该交易进行分析,以便在不同发起机构和不同司法管辖区之间对类似交易做出比较。 如果某受评交易