纯碱月报：远期合约逢高抛空为主

远期合约逢高抛空为主 纯碱月报2023/08/04 黑色建材组徐僖 xuxi@wkqh.cn18217126554 从业资格号：F03113766 交易咨询号：Z0018803 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 纯碱 石英砂 脱色剂 着色剂 高温熔融 配料混成 天然气 煤 制气 玻璃 退火冷却 建筑玻璃 LOW-E 镀膜玻璃 0.618t 0.21t 0.23t 75% 石油焦 房地产 汽车 15% 产业链图示 石灰石、长石、白云石等 碎玻璃 15-30% 澄清剂 乳浊剂 汽车玻璃 太阳能玻璃 光伏 0.17t 10% 原料 辅料 燃料 下游 终端 当前市场最大的关注点依然在远兴能源一期、二期正式产出节奏、以及河南金山化工200万吨产能在8月的投产节奏上，在此之前产业链基本保持一个低库存的状态，基于不丢失客户考虑，现货提涨幅度相对有限。 由于期货合约在09的多空博弈带动下，出现了显著的反弹，相对此前氨碱法成本均有不同程度抬升，博弈空间再度拉开。预计后期仍将跟随远兴投产节奏、现货定价策略预期波动。 8月市场完成移仓换月，预计09合约最终将平稳解决，届时01作为主力合约，市场整体氛围、原料成本的波动、产业端定价竞争策略等将影响未来的预期博弈。 从商品自身氛围节奏来看，5月见底后反弹至7月，大多在淡季交易旺季预期。而8月开始大概率市场可能面临交易旺季不旺的节奏，整体市场氛围偏向下，叠加煤炭等成本端可能再度面临走弱的驱动，预计01合约将以逢高做空为主。难点在于较大的贴水导致预期可能面临较多反复，更加需要重视交易节奏的把握。 月度评估与策略 纯碱基本面评估 估值 驱动 基差 利润 宏观预期 库存 供应 需求 多空评分 1 -1 1 1 -3 1 简评 基差高于历史同期水平。 行业利润水平中等偏高，未来在新增产能投放背景下面临压力 市场目前对宏观政策刺激具有较好预期。 库存绝对水平偏低且8月还将面临一定的去库。 新产能投放压力巨大，预计到8月底，远兴、300万吨产能，金山200万吨产能均将投放，供应压力将逐步体现。 玻璃厂有利润且复产持续，需求依然能够保持稳定有增长。 小结 09合约多空博弈加剧，纯碱价格反弹修复基差已经基本完毕。远期合约依然保持贴水定价，受产能投放压力压制。但经过09博弈后，预计空头相对01压力也有所减轻，市场需要更多看到现货压力出现再对01做进一步的定价，但总体思路依然为反弹抛空为主 2 期现市场 图1：沙河地区重碱低端价(元/吨）图2：09合约基差(元/吨） 20192020202120222023 20192020202120222023 4000 1000 3500 800 600 3000400 2500 200 0 2000(200) 1500 (400) (600) 1000 1月1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月7月8月8月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (800) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙河重碱价格小幅回升至2200元/吨，09基差为-27元/吨。 图3：9-1价差(元/吨）图4：1-5价差(元/吨） 20202021202220232020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 2月3月4月5月6月7月8月9月 (100) (200) 600 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300)(300) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9-1价差为466元，1-5价差为43元。9-1价差高位更多体现了两个月份截然不同的供需格局，1-5价差目前尚不具备突出的矛盾。 图5：青海-沙河重碱价差(元/吨）图6：青海-华中重碱价差(元/吨） 20202021202220232020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800400 600 200 400 200 0 (200) (400) 0 (200) (400) (600) (600)(800) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 当前青海-沙河价差-250，青海-华中价差-300，基本属于覆盖运费、保持物流畅通的价差区间。一般四季度由于青海气候影响物流运输才有可能出现价差的异常波动，当前 区域价差预计保持平稳。 图7：华北重轻碱价差(元/吨）图8：华东重轻碱价差(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (100) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (100)(200) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华北重碱轻碱价差在50，华东重碱轻碱价差在150，处于相对合理区间。 3 成本利润 图9：华北氨碱法重碱成本(元/吨）图10：华东联碱法重碱成本(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 22003100 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1300 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，氨碱法成本在1717元，联碱法成本在1939元。 图11：华北氨碱法利润(元/吨）图12：华东联碱法利润(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 0 0 0 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20003000 150 2500 2000 100 1500 50 1000 500 (500)0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华北氨碱法利润大致在433元，华东联碱法利润大致在900元。利润处于中等水平，但预计随着新产能的逐步投放，利润将出现明显的压缩。 4 库存端 图13：纯碱厂内库存(万吨）图14：纯碱交割库库存(万吨） 20192020202120222023202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，纯碱厂内库存24.8万吨；交割库库存14.55万吨。库存水平依然处于低位区间。 图15：重碱库存(万吨）图16：轻碱库存(万吨） 20202021202220232020202120222023 12090 80 100 70 8060 50 60 40 4030 20 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，重碱库存12.62万吨、轻碱库存12.21万吨。 图17：华北地区纯碱库存(万吨）图18：华东地区(除山东）纯碱库存(万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分区域来看，华北地区纯碱库存4.88万吨，华东地区库存4.57万吨。 图19：华中地区纯碱库存(万吨）图20：西北地区纯碱库存(万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 3070 2560 50 20 40 15 30 10 20 510 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，华中地区库存2.46万吨、西本地区库存6.9万吨，均处于相对地位区间。 图21：库存平均可用天数(天）图22：样本玻璃厂纯碱库存天数(天） 201920202021202220232020202120222023 2090 1880 1670 14 60 12 50 10 40 8 630 420 210 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，纯碱库存平均可用天数约2.6天，样本玻璃厂纯碱库存天数约12.8天。 5 供给端 图23：纯碱产量(万吨）图24：纯碱产能利用率(百分比） 2019202020212022202320192020202120222023 70110 65100 6090 5580 5070 4560 40 1357911131517192123252729313335373941434547495153 50 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月底，纯碱总产量54.11万吨,产能利用率降至79.42%。当前处于季节性检修带来产量下降阶段。 图25：氨碱法开工率(百分比）图26：联碱法开工率(百分比） 2019202020212022202320192020202120222023 1.051.00 1.00 0.95 0.90