纸浆期货周报：宏观偏弱，关注跌出来的抄底机会

纸浆期货周报 宏观偏弱，关注跌出来的抄底机会 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年8月6日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，8月美金报价670美金/吨测算下来银星价格为5500元/吨，限制了盘面的反弹空间，盘面定价锚定的俄针进口成本约为5200元/吨。现货商套保利润存在，预计实物交割体量仍有增无减。 驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，春节后现货崩盘已经pricein很大程 纸浆 度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆上半年进口累计增速超20%验证了我们的预判。由于海外欧美国家受高利率影响，需求表现较差，因此大量的货源只能发往中国消耗，而中国的消化能力也较强，预计9月份美金报价阔叶浆延续企稳反弹趋势，进而限制了美金针叶浆的跌幅 甚至有可能反弹。 阔叶浆国内现货偏紧的格局依旧没有改变，下游扩产后对阔叶浆的需求量较大，加之绝对价格较低，对当下美金阔叶浆的需求较为强烈，我们整体对于纸浆的观点不再强烈看空，而是底部震荡行情。 综上，建议维持区间震荡、空间调整为[5000,5600]的观点，本轮回落到5300以下寻找机会做多2310合约。 区间震荡，5300之下逐步逢低做多2310合约 区间震荡，逢高做 空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周期货盘面偏弱，回落200元/吨。基本面上看，突破5500以后继续上涨的阻力较大，毕竟银星进口的成本也才5500，且本周宏观情绪偏弱，在此影响下盘面有所下挫。 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 漂针与漂阔价差 现货以跟随盘面走势为主。 漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-09-05 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-11-05 2020-01-05 2020-03-05 2020-05-05 2020-07-05 2020-09-05 2020-11-05 2021-01-05 漂针-漂阔价差 2021-03-05 2021-05-05 2021-07-05 2021-09-05 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-11-05 2022-01-05 2022-03-05 2022-05-05 2022-07-05 2022-09-05 2022-11-05 2023-01-05 2023-03-05 2023-05-05 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-07-05 外盘价格高企 隆众资讯7月10日报道：据悉，Arauco公司调整新一轮7月份报盘，其中，针叶浆银星660美元/吨（面价），本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星515美元/吨（当月净价）。进口成本测算为：660*7.1*1.13+100港杂费 ≈5400元/吨+。 隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元 /吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。 漂针浆-银星 阔叶浆-巴西金鱼 本色浆-智利金星 7 美元/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2014-08-28 2014-10-28 2014-12-28 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-31 2016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 纸浆外盘价格 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 二、纸浆基本面数据梳理 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（推 迟与否需要后期进一步跟踪）。 供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎。 国际木浆、漂针浆库存压力巨大 根据pppc数据，2023年5月份全球木浆库存天数58天，环比增加0天。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 根据europulp数据显示，2023年6月欧洲港口库存量环比小幅上涨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 sentix欧元区信心指数 7月份的欧美信心指数依旧偏弱。 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 sentix美国投资者信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 投资者信心预期 机构信心预期 个人信心预期 11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 景气度PMI数据上看，6月份制造业依旧承压。 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 制造业 2017-10 欧元区景气度PMI 2018-02 2018-06 2018-10 服务业 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 欧元区综合 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023年纸浆6月进口量同比上涨30% 据海关总署公布的数据显示,中国上半年纸浆总进口1756万吨，累计增速18.91%。漂针浆上半年累计进口 增速为24.23%。 2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。 漂针进口量 万吨 100 90 80 83.68 84.14 85.6 78.56 70 60 50 40 30 63.46 59.69 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 315.60302.20 300 270.00280.90 290.40296.70 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 元/吨 7000 成品纸利润测算 10%0 下游开工率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 90 80