黄金月报：美政府评级被下调发债难度加大，支撑黄金高位

和合期货：黄金月报（2023年08月） ——美政府评级被下调发债难度加大，支撑黄金高位 作者：段晓强 期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558 邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要： 惠誉将美国政府的评级从AAA下调至AA+，理由是预计未来三年财政状况将恶化，政府债务负担较高且不断增长，然而随后，美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模，让美国债市雪上加霜，特别是长期国债下跌幅度更大。截至8月1日，美国联邦政府债务规模达到32.59万亿美元， 这使得美国的债务利息支付达到近1万亿美元，财政负担加大，继续扩大财政赤字，进入恶性循环螺旋。而美国经济数据指标也多空不一，就业形势较好主要是服务业，7月人员工资增幅较大，所以核心PCE依然维持高位，但制造业PMI指数长时间在荣枯线下方运行，显示美国经济颓势依旧。 技术面看，黄金2月初回落，在1800附近得到支撑，同时在60日均线附近横盘整理，3月初受到欧美银行流动性危机黄金大幅上涨，随着避险情绪的好转，3月下旬开始黄金在高位震荡整理，4月初黄金再次向上突破平台位，但失败告终，COMEX金近期在2000下方震荡整理，内盘黄金一直在450附近震荡，7月中旬向上破位失败后，再次回落到震荡区。 目录 一、美债上限打开，依靠大规模发债维持经济运行.-3- 1、惠誉下调美政府评级，长债发行难度加大....................-3- 2、美国国债继续创新高，付息压力增大........................-6- 3、美国经济数据多空不一....................................-7- 二、供需端及资金面..................................-10- 三、美元指数震荡....................................-11- 四、后市行情研判....................................-12- 风险揭示：................................................-13- 免责声明：................................................-13- 一、美债上限打开，依靠大规模发债维持经济运行 1、惠誉下调美政府评级，长债发行难度加大 本周二，评级机构惠誉剥夺了美国的最高信用评级，将其评级从AAA下调至AA+，理由是预计未来三年财政状况将恶化，政府债务负担较高且不断增长，也是继2011年8月标准普尔降级后，美国时隔十二年又遭评级巨头下调评级。 然而周三，美国财政部公布季度再融资计划，两年半来首次提高长期债券的标售规模。最新公布的再融资债券发行总额为1030亿美元，高于前一季度5月 份时的960亿美元，比本周稍早媒体披露的1020亿美元略高。 美国财政部具体的再融资发债计划是：8月8日发行420亿美元3年期债券， 前一季度为400亿美元；8月9日发行380亿美元10年期债券，前一季度为350 亿美元；8月10日发行230亿美元30年期债券，前一季度为210亿美元。美国财政部给出了计划的发债规模： 2年期和5年期美债发行规模都将每月增加30亿美元，3年期每月增加20亿美元，7年期每月增加10亿美元。因此到今年10月底，2年期、3年期、5年期和7年期债券的拍卖规模将分别增加90亿美元、60亿美元、90亿美元和30亿美元。 10年期债券的新发行和续发行规模各增加30亿美元，30年期债券新发行和 续发行各增加20亿美元，20年期债券新发行和续发行各增加10亿美元。 2年期浮息债券的8月和9月续发行规模各增加20亿美元，10月新发行规 模增加20亿美元。 8月份30年期TIPS的续发行规模维持在80亿美元，9月的10年期TIPS续发行规模维持在150亿美元，10月份的5年期TIPS新债发行规模增加10亿美元，至220亿美元。 美国政府借贷需求增长惊人，美国财政部本周公布，预计7月到9月本季 度的净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元。所以惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定也不足为怪了。 美国5年期债 美国10年期债 美国30年期债 数据来源：文华财经 长期债下跌力度加大，特别是30年期，这次惠誉降级后的债市反应和之前截然不同。十二年前标普下调美国评级震惊金融界时，美股暴跌，曾濒临熊市，但投资者却争先恐后地买入在美国被降级后理应风险更高的美债。美股持续几个月动荡，而后仍延续了此后截至2020年的长达十一年牛市。 美国国债目前仍是全球流动性最强的资产，十年期美国国债收益率被称为“全球资产定价之锚”。专业人士认为，次惠誉降级可以被列为“灰犀牛”事件。和“黑天鹅”不同，“灰犀牛”属于那种很可能发生的事件，之前就有过大量的警告、涌现将发生的迹象，可它一直被忽视，等到重视时为时已晚。因为美联储一年多来不断加息，随着利率上升提高融资需求，在不采取过度印钞等引发政治灾难的措施这一前提下，美国政府改变财政路径的能力变得越来越有限。若不采取激进措施，政府几乎肯定入不敷出，不断攀升的无风险利率会将私人投资排斥在外，并削弱股票的价值。更糟糕的是，美国政府失去财政回旋余地可能导致，在面对无论是金融、卫生还是军事方面的下一场危机时，美国政府都不仅仅是能掏钱解决那么简单，可能国内需要付出增税、通胀、削减国民福利等代价。 长的历史周期来看，自2012年以来，美债海外持有者的比例从巅峰时期的35%左右下降到了目前不到24%的水平，十年时间下降了近10个百分点。从绝对值来看，2012Q4-2022年Q3海外持有者增量为1.72万亿美元，而美债规模增量为14.5万亿美元，过去10年美国新增的债务中仅有11.8%被海外投资者增持。 数据来源：wind 2、美国国债继续创新高，付息压力增大 美国财政部网站近日更新的信息显示，截至8月1日，美国联邦政府债务规 模达到32.59万亿美元，比上个月增加了3927.5亿美元。圣路易斯联储表示， 这使得美国的季度债务利息支付达到近1万亿美元。 美国国债总额 数据来源：美国财政部 6月美国联邦政府债务规模突破32万亿美元，据预测到2030年，美国国债 规模将超过50万亿美元。美国既是全球最大经济体，同时也是全球债务最多的 国家，是其经济总量的近1.3倍。 当前美国国债的利率最低的也有4%左右，最高的达到了5.5%以上，各期限国债的平均利率都达到了4.8%左右。假如按照4.8%的利率计算，32万多亿美元美国国债，每年的利息就是1.57万亿美元左右，平均到每个月就是1300亿美元左右。 当然实际的利息却不是按照平均利率来算的，而是得根据实际利率来看，这就需要知道美国国债中长期国债和短期国债的构成情况了。从美国国债的利率情况来看，如果是中长期国债的比重大，那么利息可能就会少一些。而如果短期国债占比较大，利息可能还会更多议息。 一方面是因为如今美国的短期国债利率比中长期国债稍微利率要高，短期国债的利率比中长期国债的利率高这种现象，一般是比较少见的。不过，美国因为加息太快，导致短期利率出现飙升，短期国债利率也是水涨船高。 以1年期国债为分界线，1年期及以下的利率都在5%以上，平均利率达到了5.4%以上，而一年期以上的利率都在5%以下，平均利率为4.3%左右。另一方面，短期国债更容易被新的国债取代，美国国债的利率并非一直都这么高，而是在过去一年多里涨上来的。 美国利息支出占GDP比例（%） 数据来源：全球经济指标数据网 总之美国的国债利息也是非常有压力，因为美国联邦政府一年的财政收入还不到5万亿美元，1万亿美元已经相当于财政收入的20%。目前，尽管如今国债利率这么高，美国也不得不大力发行新的国债，因为若是不靠发新债还旧债，恐怕早已无力还债了。 3、美国经济数据多空不一 8月2日，美国ADP就业报告显示，7月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了32.4万人，预期为19万人，低于6月49.7万人的增幅。 分行业看，服务业依旧火爆，美国7月服务业就业岗位增加30.3万个，其 中，休闲和酒店业就业人数新增20.1万个。贸易/运输/公用事业就业人数增加 3万人，6月增加9万人。金融服务业就业人数减少0.5万人，6月减少1.6万人。 其中制造业表现最弱，7月制造业就业人数减少3.6万人，已连续第五个月裁员，6月减少了4.2万人。 美国ADP就业人数变动(万) 数据来源：华尔街见闻 ISM公布的数据显示，美国7月ISM制造业指数46.4，虽较6月有小幅好转，但不及预期，且连续九个月萎缩，凸显制造业的需求疲软仍在持续，就业分项指数为三年新低，就业指数44.4，为2020年7月以来的最低读数，6月前值48.1。数据表明制造业的普遍疲软迫使工厂减员，而与之形成鲜明对比的是，整体劳动力市场依然颇为强劲。 美国ISM制造业指数(%) 数据来源：全球经济指标数据网 数据表明，ISM报告继续印证美国制造业陷入困境，许多美国人在商品上的支出仍然有限，转向服务领域消费，也有许多人只是节约消费，因为仍然高企的通胀影响了他们的收入。整体来说，美国制造业前景近期依然黯淡。 美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从5月的4.6%降至4.1%，略低于预期4.2%。核心通胀放缓主要是由于住房成本下降、二手车价格下降以及机票价格低于预期。 美国核心PCE物价指数 数据来源：全球经济指标数据网 核心PCE继续下降，对美联储来说是一大好消息，进一步强化了市场认为美国通胀已进下行趋势的预期。但美国工资增长仍较为强劲，6月私营部门工人工资同比增长5.9%，高于前值5.8%，为2022年10月以来最高水平；政府雇员工资同比增长6.4%，高于前值5.8%，为2022年5月以来最高。 美国工资增长仍较为强劲 数据来源：华尔街见闻 二、供需端及资金面 世界黄金协会发布的2023年第二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，今 年二季度，全球央行购金需求与去年同期相比减少至103吨。即便如此，全球的 央行购金需求依旧在整个上半年达到了创纪录的387吨，二季度的需求从长期来 看也表现出明显的积极态势，这预示着官方购金需求很有可能在2023年整年都将保持强劲。得益于今年上半年央行购金量创同期历史新高，以及黄金投资和金饰消费需求的持续增长，黄金市场势头良好。 全球黄金投资方面，得益于包括美国和土耳其在内的关键市场的增长，二季度金条和金币需求达277吨，同比增长6%；上半年金条与金币需求总量达582 吨。二季度全球黄金ETF流出21吨，显著低于2022年同期的47吨；整个上半 年累计净流出量为50吨。 虽然金价居高不下，金饰消费需求仍具韧性，二季度同比增长3%，上半年总需求量达951吨。中国金饰消费需求的同比回暖叠加土耳其储值性消费需求的强劲共同推动了二季度消费需求的上涨。 全球黄金需求 数据来源：黄金24K99网 自去年11月起，我国黄金储备已连续第八个月增长，过去8个月，中国央 行黄金储备累计增持规模达531万盎司。 数据来源：华尔街见闻 世界黄金协会资深市场分析师表示：展望2023年下半年，经济萎缩的影响可能会给黄金带来一定的上行助力，进一步强化其作为避险资产的地位。在这种情况下，投资者和央行的购金需求将有助于抵消因消费紧缩而导致的金饰消费和科技用金需求的疲软态势。 三、美元指数震荡 7月末美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，升至二十二年来高位，加息幅度25个基点，幅度符合市场普遍预期。 鲍威尔表示，美国的通胀已经在一定程度上得到缓解，不过将通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。