中泰化工周度观点23W31：钛白粉企业集体涨价，金九银十值得期待

年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为-0.72%，创业板指数涨幅为1.97%，沪深300指数上涨0.70%，上证综指上涨0.37%，化工（申万）板块落后大盘1.09个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-7.00%，创业板指数上涨幅度为-3.95%，沪深300指数上涨幅度为3.41%，上证综指上涨幅度为5.51%，化工（申万）板块落后大盘12.51个百分点。 事件：中国有色集团（广西）平桂飞碟7月31日发布调价函，锐钛型钛白粉价格上调800元/吨，出口价上调100美元/吨，这是既近日20多家钛白粉企业宣布涨价后的又一家企业提价。此前国内钛白粉龙头龙佰集团于7月25日发布涨价函，硫酸法钛白粉销售价格对国内客户上调600-800元/吨，对国际客户上调100美元/吨。随后市场20多家钛白粉企业陆续发函集体宣布提价，国内普涨600-800元/吨，海外涨价约100美元/吨。 点评： 钛白粉供给收缩，库存低位，备货需求提振行业迎涨价。供给端：根据涂多多数据，23年1-6月国内钛白粉累计产量205.57万吨，同比-3.95%，主要是今年上半年成本压力较大，同时需求弱势影响，行业开工不高产量略有下行。7月开工数据较6月持续下滑，供给偏紧；同时进口端较去年也相对弱势。需求端：近期海内外下游客户出于低价考虑囤货备货下单，钛白粉新单中批量订单占比增加。同时今年出口数据表现亮眼，23年1-6月钛白粉出口累计83.62万吨，同比+12%，主要由于汇率波动，加之国际钛白粉企业泛能拓宣布破产重组，7月科慕公司宣布关闭台湾钛白粉生产厂，更加利好国内企业。库存：行业库存自6月份起逐步去化，目前大厂库存水平15天以下，处于较低水平。成本端：国产钛矿价格由于攀矿控制原矿外发，钛矿市场供应紧张，钛矿价格从6月至今上涨约300元，同时硫酸市场需求回暖叠加西南地区大运会导致市场供应减少且运输有限，硫酸价格上涨，致使钛白粉成本维持高位。 金九银十+地产政策或提振钛白粉行业需求。23年7月以来20余家钛白粉企业集体宣布涨价。目前由于钛白粉行业整体开工率不高，叠加7-8月下游企业多有备货迎接金九银十拉动需求，考虑到钛白粉行业库存低位，且成本支撑下，钛白粉价格或将持续景气。预计未来随着地产需求修复，钛白粉作为地产链核心产品或受到提振。建议关注标的：龙佰集团、中核钛白。 投资观点： 化工当下在何位臵？根据Wind我们测算，截至8月4日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的39.70%、20.78%历史分位，环比6月底分别+4.6pct、+4.5pct，较今年年初分别-3.0pct、+3.8pct，相比于2021年11月价差最高点分别-51.6pct、-72.4pct。在行业库存持续去化的背景下，受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气度于7月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至8月4日，申万行业指数位于自2014年来的52.30%历史分位，环比6月底+2.3pct，较今年年初-5.6pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。 本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： ①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 ②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际上已经在淡季提前进入到被动去库周期。据国家统计局数据测算，1-5月我国规模以上家用纺织品利润总额同比+5.05%，低端服饰消费需求向好； 外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；根据Wind，6月纺服累计出口金额降幅缩窄至-5.90%，且金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度持续升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 ③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺，上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。近期三代制冷剂R134a开始上调报价，主要原因为：需求方面，根据产业在线，国内空调排产8月单月1312万台，同比增长21.8%，且厄尔尼诺预期下白电的新增和维修市场向好；供给方面，自7月中下旬以来，江浙等地R134a企业进入检修期，部分装臵降负运行，预计将持续近一个月的时间，短期供给减量明显，当前供需下，短期价格仍有望向上。此外，考虑到政策窗口期将至，我们预计，配额核发的具体细则或在9-10月份正式落地，有望承接当前的阶段性上涨行情。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 ④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：炭黑(N330,山东)(13.16%)、防老剂(12.50%)、煤焦油(12.50%)、辛醇(11.43%)、焦炭(10.47%)、环氧氯丙烷(10.46%)、液氨(9.00%)、苯胺(8.35%)、DOP(8.25%)、促进剂M(7.69%)。产品周度价格跌幅居前品种：碳酸二甲酯(-6.25%)、碳酸锂(-5.75%)、PTA(华东)(-4.42%)、乙二醇(MEG,华东)(-4.33%)、DMF(-4.08%)、LNG市场价(-3.32%)、苯酚(-2.75%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-2.71%)、PX(CFR中国)(-2.24%)、粘胶短纤(-1.98%)。 风险提示事件：政策不及预期，需求恢复不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等 1.投资观点 1.1投资观点一：经济底部企稳下，持续看好龙头白马 近期，随着部分海外化工品价格企稳反弹，国内出口预期显著增强叠加“金九银十”传统需求旺季将至，下游终端和贸易商持续去库。低库存环境下，申万化工行业指数和国内化工品价格指数较6月底相比均已出现明显性反弹。根据Wind我们测算，截至8月4日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的39.70%、20.78%历史分位，环比6月底分别+4.6pct、+4.5pct，较今年年初分别-3.0pct、+3.8pct，相比于2021年11月价差最高点分别-51.6pct、-72.4pct。受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气于7月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至8月4日，申万行业指数位于自2014年来的52.30%历史分位，环比6月底+2.3pct，较今年年初-5.6pct。 在本轮因大规模产能投放所引起的供给端过剩格局下，龙头公司通过长期精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。因此我们认为，在当前周期下，龙头企业同样存在较高的成长确定性，通过产量释放实现“以量补价”甚至“量价齐升”的业绩弹性。 万华化学是全球聚氨酯绝对龙头，现有MDI年产能305万吨，在建产能达百万吨（宁波60万吨+福建40万吨），待全部投产后，预计全球市占率将超1/3。公司通过持续性收购兼并扩大自身规模优势，上半年公司完成对烟台巨力TDI业务的整合收购，交割完成后，公司与一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力67.81%股权。截至目前，万华TDI业务名义年产能已增至95万吨（剔除莱阳基地8万吨停产产能），市占率超越科思创，位居全球榜首。依托现有PO/AE一体化装置和百万吨级乙烯一期项目，公司深度推进大乙烯二期和蓬莱工业园区建设，若明年产能放量后，将进一步完善自身石化网络，充分彰显一体化产业链效用。此外，近年来公司大力发展新材料产品，ADI、PA12、POE等多类型产品打破海外技术封锁，对标化工巨头巴斯夫，逐步迈向全球化知名新材料平台型公司。 华鲁恒升基于国内“多煤、少油、贫气”的能源结构，专注煤化工产业链条，经过多年的发展，现已建立起从上游尿素、醋酸到下游有机胺、新材料的全产品链布局。 历史上的几轮周期也充分证实了公司具备穿越周期的内生能力。今年正值公司产能释放的大年：根据化工新材料，一季度30万吨碳酸二甲酯、30万吨碳酸甲乙酯副产5万吨碳酸二乙酯已顺利实现投产。根据德州新闻网，德州基地30万吨二元酸项目目前也在加紧联试联调中，预计将于9月份投产。历时三年公司成功完成多项高端溶剂产品的设计开发，持续延链补链、进军新能源锂电池电解溶液，不断提高产业链综合附加值，在实现优势互补和柔性联产基础上，打造新材料产业基地。与此同时，根据荆州日报，目前荆州基地的园区气体动力平台项目水系统、翻车机系统、空分系统、气化系统等各项设备均已进入安装调试阶段，建设提速下产能放量在即。 高产能投放背景下，持续打开公司成长空间。 相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 图表1：化工品价格、价差指数及申万行业指数历史分位表现（2014年起） 1.2投资观点二：长丝供需超预期，低库存环境或迎弹性 涤纶长丝率先进入被动去库期。23H1，国内大部分化工品普遍处于降开工和降产量的“双降”阶段。不同的是，涤纶长丝在行业“扩产能、提开工、稳价格”的形势下仍然保持快速且持续性地去库。从数据上看，根据CCFEI，长丝库存自去年Q3达到历史高位时的33天起一路下降至当前的12天（约38.2%的历史分位）。我们判断，需求淡季环境下，长丝实质上已提前由主动去库周期转向被动去库阶段。 疫后长丝内外需修复均超预期。内需方面，进入2023年，随着疫情带来的供应链受阻问题逐步消散，国内家用纺织品行业生产经营稳步推进，收入降幅逐步收窄，效益保持较好增长。根据中家纺，1-5月我国规模以上家用纺织品利润总额同比提升5.05%，利润率为3.91%，较上年同期略有提升。社零上看，根据Wind，服装鞋帽、针、纺织品类和服装类1-6月累计同比增速分别为12.8%和15.5%。相比于2019年疫情前水平，6月国内服装鞋帽针纺织品类和服装类社零CAGR分别为3.2%和3.5%。外需方面，成衣端看，根据Wind，6月国内服装及衣着附件累计出口749.8亿美元，同比-5.9%，较年初同比降幅已有所收窄。原料端看，根据卓创资讯，今年上半年，国内累计出口长丝208.1万吨，同比+25.90%；6月单月出口34.29万吨，同比+7.6%。 行业格局重塑下，龙头受益明显。从盈利周期角度看，受2016-2018年行业高景气催化，国内长丝市场产能迎来大规模扩张。根据CCFEI，2018-2023H1，行业累计新增产能超1400万吨，2018-2022年行业产能CAGR约6.7%。受过去几年公共卫生事件影响