2023年半年报点评：持续卓越，更显稀缺

事项： 东鹏饮料发布2023年半年报。23H1公司实现营收54.6亿元，同比+27.2%； 归母净利润11.08亿，同比+46.8%；扣非归母净利9.9亿，同比+38.6%。单Q2营收29.69亿，同比+29.96%，归母净利6.11亿，同比+49.0%；扣非归母净利5.37亿，同比+40.1%。 评论： 再交优质答卷，报表余力充足。Q2广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收10.38亿/15.75亿/3.54亿，同比+20.23%/+33.12%/+48.05%。其中，广东省内去年因疫情反复及雨水天气影响而相对承压，今年在低基数基础上大幅改善；省外及直营本部受益于网点数量扩张、冰冻化陈列有效提振单点产出，在高基数上实现高增。同时，单Q2实现销售回款35.53亿元，同比+34.40%，经营性现金流5.74亿元，同比+36.07%，报表质量较优。尤其是期末合同负债/其他应付款分别为18.51/8.61亿元，环比继续增加1.66/1.18亿元，同比增长45.9%、39.0%，均大幅高于营收增速，报表余力相当充足。 无惧成本扰动，盈利大幅提升，业绩再超预期。23Q2公司毛利率/销售费用率/管理费用率为42.75%/15.91%/2.79%，同比+0.51pcts/-0.05pcts/+0.12pcts，虽白砂糖价格自Q2加速上涨，但公司PET价格前期已在低位锁价，叠加规模效应持续释放，毛利率仍延续上行，且虽今年恢复部分费投，费用率在低基数上仍相对平稳。此外，投资净收益及公允价值变动收益合计9438万元，占收入比重3.18%，同比+1.68pcts，进一步增厚业绩表现，23Q2净利率为20.57%、同比+2.63pcts，盈利大幅提升。 公司全国化高速推进，东鹏特饮已站稳能量饮料销量第一。截至报告期末，公司已有2796家经销商，实现地级市100%覆盖，终端网点数量已达330万家、同比增长32%，渠道广度与精度兼具。在此背景下，2023H1大单品东鹏特饮实现营收51.35亿元，同比增长24.69%，在中国能量饮料市场中销售量、销售额市场份额分别达40.86%、29.06%，较期初分别提升4.16pcts、2.44pcts，已牢牢站稳销量第一，销售额差距亦稳步收敛。 第二曲线雏形已现，电解质水为年内亮点。23H1公司实现其他饮料收入3.20亿元，同比增长92.85%，占比由3.87%提升至5.87%，第二曲线雏形已现。具体看，公司围绕“能量+”前瞻打造多元产品矩阵，以咖啡、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品。其中，咖啡、电解质水均为高景气赛道，根据尼尔森数据，2023H1即饮咖啡市场、运动饮料市场销售额分同比增长12.35%、29.89%。公司已于21Q4推出东鹏大咖并持续培育，同时在23Q1审时度势快速推出东鹏补水啦把握景气风口，同时配合梯媒、平面、TVC及入驻地铁站等多维度品牌营销，放大品牌势能。结合渠道反馈，东鹏补水啦上市后销售反馈火爆、多地出现断货，公司积极调整产线并进行口味推新，以满足市场需求，我们预计今年即有望成长为5亿级别单品。 投资建议：全国化势不可挡，第二曲线有序培育，业绩表现持续卓越更显稀缺，重申“强推”评级。今年疫情扰动消退，公司大单品全国化扩张势不可挡，第二增长曲线亦已显雏形，且利润端成本压力有效应对、盈利持续超预期提升。23Q2公司再交出优质答卷，在整体消费复苏疲软背景下更显稀缺。我们略上调23-25年EPS预测为4.98/6.48/8.09元（前次预测4.82/6.14/7.60元）对应PE为37/28/23倍，维持目标价215元，对应24年PE33倍，重申“强推”评级。 风险提示：新品推广不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。 主要财务指标 图表1东鹏饮料分季度情况（单位:百万元） 图表2 23H1公司网点数量同比增长32% 图表3 23Q2其他饮料营收大幅增长（亿元） 图表4东鹏饮料分区域收入及同比增速（亿元，%） 图表5东鹏饮料PE-Band 图表6东鹏饮料PB-Band