央行公开市场转为净回笼，R007创年内新低

证券研究报告 【固收周报】央行公开市场转为净回笼，R007创年内新低 2023年第30期总第143期 2023年8月6日 本周核心观点 经济基本面 水泥开工下行，猪肉价格见底反弹。生产方面，受各地限产平控政策及天气影响，供给端持续收缩；但需求增量有限，库存去化依旧存在压力。 消费方面，7月31日当周，汽车销量环比下降12.4%，位于19-22年同期96%水平（上周为130%）；8月3日当周，30大中城市商品房成交面积环比下行2.7%，销售面积为13-14年同期的67%（前值70%）。价格方面，7月底以来，受台风降雨及养殖户惜售情绪影响，猪肉价格开始见底回升；南华工业品价格亦持续上行。 资金面&市场 央行公开市场转为净回笼，R007价格创年内新低。本周央行公开市场操作转为净回笼，但跨月后资金面持续宽松。R001下行29BP至1.28%，回 到7月初水平；R007下行25.3BP至1.71%，突破5月份低点，创下年内新低。债市方面，本周1Y和10Y国债收益率分别下行6.7BP和0.6BP至1.75%和2.65%。一方面受到宽松资金面影响；另一方面，四部门发布会上，邹澜提及降准和存款利率市场化调整机制，降准和存款利率调降预期升温。机构行为方面，本周机构杠杆率环比下行，久期继续拉长。农商行连续两周大额净买入7-10Y利率债。 利率策略 短期关注资金面，仍以票息策略为主。资金面方面，8月地方债供给放量，央行配合降准平抑资金面的概率上升，预计资金中枢较7月小幅提升 10BP。但短端票息套利仍能持续，估值较好的有3-5年期国债。长端方面，随着政治局会议相关部署落地并形成实物工作量，长端收益率中枢有阶段性上调压力。在政策落地观察期，仍建议以短端票息策略为主。 PART1：水泥开工下行，猪肉价格反弹 本周经济金融大事件一览（7月31日-8月4日） 7月31日 8月1日 8月2日 8月3日 8月4日 中国7月制造业采购经理指数为49.3%，环比上升0.3个百分点 国家统计局数据显示，7月制造业采购经理指数为49.3%，环比上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善；非制造业商务活动指数为51.5%， 环比下降1.7个百分点，高于临界点；综合PMI产出指数为51.1%，环比下降1.2个百分点。中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议 会议提出要继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期；加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行；落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。 国家发改委、财政部、人民银行等八部门发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》 《通知》提出28条具体措施，促进民营经济发展。具体要点包括：扩大民企信用贷款规模、延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底，加大普惠金融支持力度、涉企政策调整应设置合理过渡期、将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业、推动符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs，进一步扩大民间投资、抓紧启动第五版市场准入负面清单修订等。 惠誉将美国信用评级从“AAA”下调至“AA+” 美国财长耶伦表示，强烈不同意惠誉对美国评级的下调，拜登总统致力于美国财政的可持续性。惠誉预计美联储将在9月再次加息，将利率提高至5.5%-5.75%；预计美国政府总体赤字将从2022年的3.7%上升至2023年的6.3%；预计美国今年实际GDP年增长率将从2022年的2.1%降至1.2%。 中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会 央行党委书记、行长潘功胜指出，央行将精制定出台金融支持民营企业的指导性文件，推进民营企业债券融资支持工具扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展。金融机构要深入了解民营企业金融需求，做好银企融资对接，精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 英国央行公布利率决议，如期加息25个基点至5.25% 英国央行已连续14次上调关键利率，预计年底通胀率将降至4.9%，重申英国经济不会陷入衰退，将2023年GDP增速预期从5月时的0.25%上调至0.5%。央行行长贝利强调，需要在持续一段时间内将利率维持在高水平，也暗示利率接近峰值，并反复表示“不止一条路径”可以让通胀回落至目标水平。 国家发改委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会 会议指出要综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。未来继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。指导地方财税部门准确把握支持小微企业和个体工商户发展的各项税费政策内容，落实落细政策举措，不得削弱政策力度。根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，在防范化解内外部风险挑战等方面加强政策储备，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 资料来源：wind、平安证券研究所4 宏观问答 •如何看待7月PMI数据？ •7月31日，国家统计局公布7月PMI。制造业PMI录得49.3%，环比上升0.3个百分点；非制造业PMI录得51.5%，环比下降1.7个百分点。制造业PMI 略高于市场预期，债市震荡上升。 •制造业淡季底部确认，政策细则正在落地，市场风险偏好边际修复，未来1-2个月基本面将有所改善。7月制造业PMI为49.3%，制造业生产指数环比下降0.1个百分点至50.2%，整体相对平滑；新订单指数环比提升0.9个百分点至49.5%，新订单-产成品库存回升0.7个百分点。库存底部回 升，价格与企业经营信心也有所改善，不过绝对水平仍在低位。非制造业景气度回落至历史低位，未来在政策的推动下或将迎来一段时间的修复。与居民出行、消费相关行业，互联网、高新技术相关行业景气度较高，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。7月份受 高温多雨天气影响，淡季需求减缓，建筑业PMI环比下降4.5个百分点，回落至2018年以来1.0%分位数。雨季过后，建筑业活动有望加快恢复，特别是保障房建设和城中村改造有望为建筑业需求贡献增量。 •宏观经济数据预计情况如何？ •7月CPI同比下降，环比或有回升，8-9月CPI同比维持低位。预计7月CPI环比季节性增速为0.1%，23年7月同比增速为-0.3%。7月工业品价格回升 带动PPI触底回升。预计PPI同比增速7月份大概率会触底回升，我们预计7月PPI同比增速可能在-4.0%左右，8-9月PPI同比分别为-3.5%和-3.4%。 •地产投资疲软，固投继续下滑。我们预计地产、基建和制造业投资累计同比增速分别约-8.5%、6.7%和10.8%。固投累计同比增速下滑至3.6%。美欧景气度回落，外需同比回落。7月美欧制造业PMI仍徘徊在荣枯分界线以下，海外经济景气度回落，外需偏弱。按照季节性规律，我们预计出口、进口同比增速分别约-11.2%、-3.8%。暑期居民出行、旅游活动为服务消费提供支撑。从非制造业PMI来看，服务消费相关的运输业、住宿业、餐饮业景气指数较高，与商品消费相关的批发零售行业则相对较弱。我们预计社零同比为5.0%。 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 扩散指数(4周MA,右)趋势指数（10周MA,左）2 1 0 -1 -2 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 -3 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7(%)趋势指数（10周MA,右） 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 -2 0.7 隐含税率(%)扩散指数(4周MA,右) 2.0 中债企业债到期收益率(AAA):3年-中债国债到期收益率:3年:周:平均值:结束日 7(%) 扩散指数(4周MA,右) 0.60.5 1.51.00.5 1.11.00.9 21.51 0.4 0.0 0.8 0.5 0.3 -0.5-1.0 0.70.6 0-0.5 0.2 -1.5 0.5 -1 0.1 -2.0-2.5 0.40.3 -1.5-2 0.0 -3.0 0.2 -2.5 类别 指标 本期 上期 去年同期 环比变化 同比变化 更新日期 结论 发电与高炉 燃煤发电量（中电联口径，亿千瓦时）重点电厂煤炭日耗量（万吨） —551.0 —556.0 —— 1.3 11.4 2023-07-21 发电环比上行，煤耗环比下行，发电同比好于去年。 -0.9 — 2023-07-27 高炉开工率（%） 56.4 56.4 53.2 0.0 3.2 2023-07-14 开工率:石油沥青装置（%） 42.2 37.9 35.8 4.3 6.4 2023-08-02 主要钢厂产量:螺纹钢（万吨） 269.8 274.1 245.6 -1.6 9.8 2023-08-04 石油沥青开工率、玻璃价格、PVC开工 建筑产业链 水泥磨机运转率（%） 44.5 45.2 48.2 -0.6 -3.7 2023-07-27 率环比上行，其余环比下行。除水泥磨机运转率、PVC开工率同比低于去年， 开工率:纯碱（%） 79.4 81.9 73.5 -2.5 5.9 2023-08-03 浮法平板玻璃市场价（元/吨） 1,960 1,916 1,673.5 2.3 17.1 2023-07-31 其余同比高于去年。 开工率:PVC（%） 73.0 72.0 76.0 1.0 -3.0 2023-07-28 开工率:焦化企业(230家)（%） 81.2 80.7 69.3 0.5 11.9 2023-08-04 日均产量:粗钢:重点企业（万吨/天） 224.8 224.0 203.8 0.3 10.3 2023-07-20 主要钢厂产量:主要板材（万吨） 544.5 546.9 525.2 -0.4 3.7 2023-08-04 制造产业链方面，板材产量、江浙织机 制造产业链 PTA产业链负荷率:PTA工厂（%） 79.5 78.5 71.1 0.9 8.4 2023-07-29 开工率、全钢胎开工率环比下行，其余 PTA产业链负荷率:江浙织机（%） 63.6 63.9 51.3 -0.3 12.3 2023-07-29 均环比回升，同比均强于去年。 开工率:汽车轮胎:全钢胎（%） 58.9 62.4 56.7 -3.5 2.2 2023-08-03 开工率:汽车轮胎:半钢胎（%） 71.8 71.7 64.0 0.1 7.8 2023-08-03 7月14日当周，高炉开工率与上周持平。需求整体偏弱，8月4日当周螺纹钢库存环比上行3%。 供给端，本周五大品种钢材产量928.6万吨，周环比减少4.97万吨。各省市“平 控”政策陆续出炉，但唐山部分高炉复产，对供给影响不及预期。 需求端，受降雨天气影响，钢材需求下降，库存增幅扩大。 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 8月4日当周，螺纹钢库存环比上行约3%（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 7月14日当周，唐山高炉开工率与上周持平（%） 1月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日1