投资策略周报：估值低位修复行情渐次展开

证券研究报告|投资策略周报 2023年08月06日 估值低位修复行情渐次展开 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球市场波动加大，十年期美债利率一度升破4.2%，海外权益市场普遍承压，其中美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌2.85%、2.27%和1.11%。A股主要指数均实现上涨，其中创业板指和中证500领涨。行业板块方面，金融和成长风格占优，本周非银金融、地产链继续领涨，TMT板块在本周五集体上行，医药生物行业领跌。资金面，两市成交额较上周继续放量，北向资金净流入A股125亿元。 ·市场展望：估值低位修复行情渐次展开。近期美国财政部提高长债发行规模和惠誉下调美国评级引发全球资本市场波动，但我们认为海外因素对A股影响有限。在7月政治局会议定调后，国内政策在“扩内需、稳预期、防风险”方面有望继续发力，近期备受市场关注的“活跃资本市场”和“房地产”领域的积极信号也频频释放，且人民币汇率已转为双向波动，外资增配A股的趋势仍在。政治局会议以来券商、地产等低估值板块率先迎来反弹，往后国内政策催化有望持续落地，A股估值低位的板块有望迎渐次轮动修复，反弹行情有望在波折中延续。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美国财政部提高长债发行规模、惠誉下调美国评级引发全球市场波动加大。本周惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，美国财政部自2021年初以来首次提高了季度再融资操作中的较长期债券发行量（从960亿美元提高至1030亿美元），受此影响十年期美债利率上行突破4.2%，全球权益市场普遍调整。对于A股而言，我们认为海外因素影响或有限。其一，近期公布的7月美国ISM制造业、非农就业数据均低于预期，表明高利率下美国经济正逐渐放缓，美债利率进一步上行空间有限；其二，7月政治局会议后国内政策密集出台，央行也在释放稳汇率信号，人民币汇率已从此前的单边贬值转向为双向波动，有利于全球资金增配A股。2）四部门召开新闻发布会稳定市场预期，后续政策将在“扩内需、稳预期、防风险”方面继续发力。8月4日国家发改委等四部门新闻发布会，会议中未提出增量政策，其主要目的在于稳预期、提信心。其中国家发改委强调聚焦扩大国内需求，强调促进汽车等大宗消费、促进二手车消费等阶段性政策等。近日国家发展改革委发布的 《关于恢复和扩大消费的措施》中，明确指出要优化汽车购买使用管理，各地区不得新增汽车限购措施，已实施 限购的地区因地制宜优化汽车限购措施等。地方层面的促消费政策也在加码，其中促汽车消费是重要方向：据深圳商报消息，广东正推动放宽广州、深圳“限牌”，支持广州、深圳等汽车大市实施购车补贴、以旧换新，扩大新能源车销量；江西省宣布将统筹安排省级商务发展资金1亿元用于发放消费券，其中汽车消费券6000万元等。 3）政治局会议提“活跃资本市场”后，资本市场利好政策有望持续落地。7月政治局会议召开后，7月31日的国常会再次提出“要活跃资本市场”，表明党中央对资本市场的重视。近期资本市场相关政策也在不断落实：交易端，中国结算宣布进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，将有利于提高资金使用效率；股份减持方面，近期证监会发声警告绕道减持行为，上市公司大股东、董监高作为“关键少数”，不得以离婚等任何方式规避减持限制，有望改善二级市场市场微观流动性和提振市场信心。 3）关注核心一二线城市的房地产政策优化。央行在2023年下半年工作会议中表态“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，存量房贷利率下调的政策导向更为明确。地方层面，近期浙江省全面放宽居住落户条件限制；郑州市发布稳楼市15条政策，包括暂停执行限售政策、鼓励调整存量房贷利率等，后续重点关注核心一二线城市房地产需求端政策的优化。 ·行业配置上：1）关注政策持续催化下低估值顺周期的板块布局机会（电力，银行保险，石油开采，公路等）；2）受益“扩内需”支持且业绩确定性较强的食品饮料等。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/31-8/4)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/31-8/4)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/31-8/4)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(7/31-8/4)3 图5中信风格指数：本周金融、成长风格占优(7/31-8/4)3 图6本周大小盘风格不明显3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差走阔4 图10市场利率与逆回购利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储9月加息概率为13%4 图13本周北向资金净买入125亿元5 图14本周权益类基金发行份额32亿份5 图15本周A股融资余额提升5 图168月至今，股票型ETF净申购101亿元5 图178月至今，A股IPO融资规模68亿元5 图188月至今，重要股东净减持40亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22本周A股风险溢价下行6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/31-8/4)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/31-8/4) 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/31-8/4)图4申万一级行业本周涨跌幅(7/31-8/4) 图5中信风格指数：本周金融、成长风格占优(7/31- 8/4)图6本周大小盘风格不明显 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 图9本周中美利差走阔图10市场利率与逆回购利率 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储9月加息概率为13% 图13本周北向资金净买入125亿元图14本周权益类基金发行份额32亿份 图15本周A股融资余额提升图168月至今，股票型ETF净申购101亿元 ，截至8月4日 图178月至今，A股IPO融资规模68亿元图188月至今，重要股东净减持40亿元 ，截至8月4日，截至8月4日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) ，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年8月4日 ，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年8月4日 图22本周A股风险溢价下行 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。