A股策略专题报告：蓝筹已经搭台，成长开始表现

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《创业板指估值为4.4%分位数--全球估值观察系列六十五》2023-08-05 2.《宽基ETF流入超270亿元——全球资金观察系列六十九》2023-08-05 3.《六大策略组合表现：外资行业组合本周收益率为3.5%——八月第1期》2023-08-04 证券研究报告 投资策略报告/2023.08.06 蓝筹已经搭台，成长开始表现 --A股策略专题报告(20230806) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅19%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》 《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车 /家电，7月大幅领跑市场。 蓝筹搭台，成长开始表现。磨底行情之后，好消息接踵而至，预计市场将“运动战、拾级而上”。过去几周国内产业货币政策密集落地、还将加码，经济也出现内生修复迹象。海外可能出现“软着陆+结束加息”，全球资产拐点将至成长可能将逐渐接棒蓝筹：1）蓝筹搭台，看好大金融（券商、保险）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，看好受益全球供应链重构的高端制造（船舶、机器人等）、TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 国内政策全面加码，重视经济回暖的线索。近期围绕着房地产、民营经济、居民消费、发展资本市场的一系列政策吹风落地，同时央行也表示货币政策将加快发力，市场预期进一步宽松。政策加码提振市场信心，二级市场有所回暖另一方面，我们观测到“制造业景气明显提升”，经济自发修复不容忽视。 海外可能正在经历“软着陆”和“结束加息”。全球PMI下行超18个月接近于周期底部，当下美国居民收入回暖、消费者信心突破上行，美联储预计经济可能“软着陆”。7月美国新增非农就业降至20万以下（18.7万），通胀压力大幅缓解，距离美联储停止加息或仅差“核心通胀读数回到4”（参考此前《美联储加息何时休》）。我们观测到全球资金自6月以来回流股市，投资者正在做多“结束加息+复苏预期”，全球包括新兴市场资产可能迎来拐点。 专题思考：存量资金环境，从低估值蓝筹可能逐步轮动至高盈利成长。 （一）TMT指数+红利低波指数，能够实现“高盈利成长+低估值蓝筹”配置今年“哑铃型”配置一直是市场热议的话题，也是我们从2022年下半年市场策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》持续推荐的交易策略。 （二）“高盈利成长+低估值蓝筹”是经济回落、市场走弱的优选。“哑铃型”策略的优势是什么？1）配置分散化。TMT板块与低估值、高股息蓝筹板块的相关性较低。2）逆周期特性。“哑铃型”策略在2016年、2018年、2021年至今三个时段明显跑赢基金表现，这些时段均为典型的经济回落、市场走弱的周期。这样的宏观市场定价环境下，低估值蓝筹存在防御性，高盈利成长可能逆经济周期景气。3）进可攻退可守。尽管“哑铃型”策略在市场走牛时，贝塔追不上基金，但也依然受益于经济上行、流动性宽松，相对跑赢指数。目前经济从弱到强、市场底部状态，“哑铃策略”值得继续配置。 （三）利用资产中经济预期辅助判断短期切换。1）22年7月以来低估值蓝筹和高盈利成长的比值基本处在“箱体”之中，可以作为相对切换的第一个参考。2）资产中的经济预期与二者比值大多时间同步，而在拐点阶段，市场反应提前于经济预期。3）节奏看，往往是蓝筹搭台在前，稳定市场信心；成长表现在后，成为高回报典范。看到高回报后，增量资金进一步流入，或带来新一轮蓝筹行情。蓝筹和成长来回切换，循环往上，共同推升行情。4）当前来看，配置可能逐渐从低估值蓝筹转向高盈利成长。 行业配置：运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。蓝筹搭台方面：中观维度的三条线索：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）中美地产链共振，国内地产政策优化、城中村改造，美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品成长表现方面：1）高端制造，船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子业务量、软件产业收入稳步增长，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.国内政策加码，政策陆续落地5 图2.中游制造业景气度近期回暖较为明显6 图3.全球经济进入下行周期的中后段7 图4.美国消费者信心指数即将从历史底部回暖7 图5.历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，%）8 图6.10年期美债利率率高点领先2-4月（%）8 图7.标普500在停止加息后持续上涨（%）8 图8.2016年至今“哑铃型”策略表现情况9 图9.2022年7月以来TMT板块与其他板块周度收益率的相关系数9 图10.“哑铃型”策略中，各板块超额收益的时段10 图11.资产中的经济预期指数回到了温和复苏水平10 图12.配置方向逐步从低估值蓝筹转向高盈利成长11 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅19%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 蓝筹搭台，成长开始表现。磨底行情之后“好消息”接踵而至，预计市场将“运动战、拾级而上”。过去几周国内产业货币政策密集落地、还将加码，经济也出现内生修复迹象。海外可能出现“软着陆+结束加息”，全球资产拐点将至。成长可能将逐渐接棒蓝筹：1）蓝筹搭台，看好大金融（券商、保险）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，看好受益全球供应链重构的高端制造（船舶、机器人等）、TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。 国内政策全面加码，重视经济回暖的线索。近期围绕着房地产、民营经济、居民消费、发展资本市场的一系列政策吹风落地，同时央行也表示货币政策将加快发力，市场预期进一步宽松。政策加码提振市场信心，二级市场有所回暖。另一方面，我们观测到“制造业景气明显提升”，经济自发修复不容忽视。 海外可能正在经历“软着陆”和“结束加息”。全球PMI下行超18个月接近于周期底部，当下美国居民收入回暖、消费者信心突破上行，美联储预计经济可能“软着陆”。7月美国新增非农就业降至20万以下（18.7万），通胀压力大幅缓解，距离美联储停止加息或仅差“核心通胀读数回到4”（参考此前《美联储加息何时休》）。我们观测到全球资金自6月以来回流股市，投资者正在做多“结束加息+复苏预期”，全球包括新兴市场资产可能迎来拐点。 专题思考：存量资金环境，从低估值蓝筹可能逐步轮动至高盈利成长。 （一）TMT指数+红利低波指数，能够实现“高盈利成长+低估值蓝筹”配置。今年“哑铃型”配置一直是市场热议的话题，也是我们从2022年下半年市场策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》持续推荐的交易策略。 （二）“高盈利成长+低估值蓝筹”是经济回落、市场走弱的优选。“哑铃型”策略的优势是什么？1）配置分散化。TMT板块与低估值、高股息蓝筹板块的相关性较低。2）逆周期特性。“哑铃型”策略在2016年、2018年、2021年至今三个时段明显跑赢基金表现，这些时段均为典型的经济回落、市场走弱的周期。这样的宏观市场定价环境下，低估值蓝筹存在防御性，高盈利成长可能逆经济周期景气。3）进可攻退可守。尽管“哑铃型”策略在市场走牛时，贝塔追不上基金，但也依然受益于经济上行、流动性宽松，相对跑赢指数。目前经济从弱到强、市场底部状态，“哑铃策略”值得继续配置。 （三）利用资产中经济预期辅助判断短期切换。1）22年7月以来低估值蓝筹和高盈利成长的比值基本处在“箱体”之中，可以作为相对切换的第一个参考。2）资产中的经济预期与二者比值大多时间同步，而在拐点阶段，市场反应提前于经济预期。3）节奏看，往往是蓝筹搭台在前，稳定市场信心；成长表现在后，成为高回报典范。看到高回报后，增量资金进一步流入，或带来新一轮蓝筹行情。蓝筹和成长来回切换，循环往上，共同推升行情。4）当前来看，配置可能逐渐从低估值蓝筹转向高盈利成长。 行业配置：运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。蓝筹搭台方面：中观维度的三条线索：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）中美地产链共振，国内地产政策优化、城中村改造，美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长表现方面：1）高端制造，船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子业务量、软件产业收入稳步增长，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.国内政策加码，政策陆续落地 日期 要点 内容 2023/7/13 网信办等七部门：《生成式人工智能服务管理暂行办法》 旨在促进生成式人工智能健康发展和规范应用，维护国家安全和社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益。 2023/7/19《中共中央国务院：关于促进民营经济意见从持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、着力推动民营经济实现高质量发展、促进民营经济人士健康成长、持续营造关心 发展壮大的意见》促进民营经济发展壮大社会氛围、加强组织实施等七个方面提出31条具体措施。 2023/7/20 国家发改委等部门：《关于促进汽车消为进一步稳定和扩大汽车消费，优化汽车购买使用管理制度和市场环境，更大力度促进新能源汽车持续健康发展，现提出以下措施：一、优化汽车限购管理政策；二、支持老旧汽 费的若干措施》 车更新消费；三、加快培育二手车市场；四、加强新能源汽车配套设施建设；五、着力提升农村电网承载能力；六、降低新能源汽车购置使用成本；七、推动公共领域增加新能源汽车采购数量；八、加强汽车消费金融服务；九、鼓励汽车企业开发经济实用车型；十、持续缓解停车难停车乱问题。 2023/7/21国家发改委等部门：《关于促进电子产为有效促进电子产品消费，助力消费恢复和扩大：一、加快推动电子产品升级换代；二、大力支持电子产品下乡；三、打通电子产品回收渠道；四、优化电子产品消费环境。 2023/7/21 国常会：《关于在超大特大城市积极稳会议指出，要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业 步推进城中村改造的指导意见》 态，实现可持续运营。 品消费的若干措施》 2023/7/24政治局会议会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 2023/7/24发改委：调动民间投资积极性国家发展改革委发布关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知，其中提出，搭建统一的向民间资本推介项目平台。 2023/7/27住建部：降低房产首付和贷款利率，个进一步落实好降