铜月报：消费旺季供需短时内存在错配可能

期货研究报告|铜月报2023-08-06 消费旺季供需短时内存在错配可能 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，虽然近期仍有部分南美矿区零星爆�干扰事件，但此前所积压的船期逐步到港使得国内矿端供应充裕，TC价格持续攀升，目前已经达到93.85美元/吨，同时铜精矿港口库存也回升至65万吨附近。年内矿端供应�现短缺的概率相对较小。海外铜精矿90分位成本在7,500元/吨附近，较当下铜价相比，仍相对偏低。 2.冶炼供应方面，目前TC加工费持续走高，对于有能力妥善处理硫酸的企业，单吨冶炼利润仍然超过千元。而硫酸胀库的情况在铜冶炼厂间并不十分普遍。8月冶炼检修相对有限，预计产量较7月将会有所回升。但9月为冶炼检修密集期，涉及年化总产能达到145万吨，而此预期的影响或许在8月间便会逐步影响市场。 3.废铜供应方面，据Mysteel讯，近期华北地区由于暴雨极端天气的影响，部分地区货物的装卸、运输�现困难，而废铜运输主要以汽运为主，因此在运输过程最担心的问题便是大雨倾盆。同时雨天也会影响货物装卸前后的重量，导致纠纷的�现，因此贸易商选择待天气转好交付订单，此后废铜交付时间或有延长，导致短时内对废铜供应产生一定影响。但随着雨天的结束，这样的短时内干扰也将逐步消除。 4.精铜进口方面，目前非洲方面20万吨湿法铜逐渐开始流入国内市场，不过因为目前进口盈利窗口依然处于关闭状态，因此海外货源进入国内的节奏并不会十分迅速，甚至不排除存在被国家直接收储的可能。不过随着9月旺季的临近，国内铜价或在旺季预期的作用下逐步开始呈现走高，届时在进口窗口打开的情况下，进口精铜量或将开始增加。需密切关注此后保税区库存变化情况。 5.初级加工端方面，6月铜材整体开工率下降5.9个百分点至72.55%。消费淡季影响相对明显。其中铜杆企业环比下降5.47个百分点至70.93%。铜管企业下降10.51个百分点至79.57%，地产前端表现持续偏差的影响或逐步转向后周期板块。此后家电板块维持长时间快速增长的可能性或难持续。不过在旺季9-10月间，铜材企业开工率仍有机会呈现回升，结合9月冶炼检修相对密集的情况，届时或造成短时内供需矛盾的�现。 6.终端消费方面，6月间消费淡季影响相对明显，此前表现较为靓丽的家电板块也在6月间�现明显的环比回落。不过电力板块伴随着新能源发展的加持而仍然维持较为稳定的增长。汽车板块表现稳定，新能源汽车扶持政策仍在加码。地产板块仍是相对较大的隐患，若要根本上扭转目前地产前端表现低迷的现状，或许需要有更多的针对就业以及对于中小企业的扶持政策才能够逐步改变目前居民负债率相对较高的问题。电 子板块目前环比�现回升，最艰难的阶段或许已经逐步过去。 7.库存方面，截至8月4日当周，LME库存较7月初上涨0.64万吨至7.93万吨。上期所库存下降1.62万吨至5.22万吨。国内社会库存走低0.98万吨至8.93万吨。保税区库存走低0.57万吨至6.11万吨。此前需求淡季期间，国内社库一度小幅累高，但目前重归去库状态，倘若在需求旺季来临之际，库存水平仍然偏低，则行情�现强势走高的概率将会有所增加。 总体而言，此前需求淡季影响使得铜材企业开工率有所下降，但多数终端板块表现仍相对稳健，并且在新能源需求的加持之下，目前国内社库重归去化状态，而此后需求旺季即将到来，叠加宏观层面或仍有扶持政策陆续�台，因此在这样的情况下，行情有望�现相对靓丽的行情，因此就操作而言，8月间仍建议以逢低买入套保为主。Cu2309合约买入区间在67,500-68,000元/吨间。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（Cu2309@66,000元/吨） ■风险 需求旺季无法兑现海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 7月间铜价�现较大幅度回落5 供应端5 TC价格维持高位矿端供应仍相对充裕5 冶炼利润维持高位硫酸胀库情况并不普遍7 旺季临近进口窗口有望短暂开启9 初级加工端10 淡季影响下铜材企业开工率回落10 欧美货币政策导向或开始转向海外需求预期料逐步改善11 终端11 电网基建投资仍相对稳健新能源边际供需不容忽视11 扶持政策仍陆续出台下半年新能源汽车表现仍相对可期13 房地产开工端与竣工端背离仍相对严重14 需求淡季影响明显家电产销环比下降15 电子板块环比出现好转16 终端综述17 库存18 国内累库幅度有限谨防此后逼仓情况18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨6 图6:LASBAMBAS铜矿产量丨单位：千吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图11:国内精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨8 图14:国内废铜产量丨单位：万吨8 图15:精废价差丨单位：元/吨8 图16:进口盈亏丨单位：元/吨9 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨9 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨10 图20:铜材加开工率丨单位：%10 图21:铜杆企业周度开工率丨单位：%10 图22:铜管企业开工率丨单位：%11 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图24:铜材进口量丨单位：万吨11 图25:铜材�口量丨单位：万吨11 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%12 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元12 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦12 图29:电线电缆开工率丨单位：%12 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆13 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆13 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆13 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆13 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元14 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%14 图36:LPR丨单位：%14 图37:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%14 图38:LPR丨单位：%14 图39:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%14 图40:国内空调产量丨单位：万台16 图41:国内空调销量丨单位：万台16 图42:国内洗衣机产量丨单位：万台16 图43:国内压缩机产量丨单位：万台16 图44:国内冰箱产量丨单位：万台16 图45:国内家电�口丨单位：万台16 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只17 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台17 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个17 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块17 图50:SHFE库存丨单位：万吨18 图51:国内社会库存丨单位：万吨18 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨18 图53:LME库存丨单位：万吨18 7月间铜价出现较大幅度回落 2023年7月间，铜价在宏观环境的刺激下呈现较为明显的走高，一度突破7万/吨关 口。不过在铜价走高之际，下游采购愈发谨慎，现货成交有限，因此7万以上的价格 并未维持很久，当下7万关口对于铜价而言仍存一定压力。不过在旺季来临之后，这样的情况或逐步改变。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 8700 8300 7900 7500 2023/06/302023/07/162023/08/01 69000 65000 61000 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 2023/06/302023/07/162023/08/01 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC价格维持高位矿端供应仍相对充裕 2023年1-5月，据国家统计局数据显示，国内铜精矿产量达72.33万吨，较去年累计同比下降3.81%。 进口方面，2023年1-6月，铜精矿进口数达1,344.07万吨，较去年累计同比上涨7.6%。智利与秘鲁合计进口量达748.16万吨，占比达到55.66%。 而此前受到影响的船只陆续到港的情况下，目前国内进口铜精矿TC价格持续走高，7月间累计上升超过2.32美元/吨至93.85美元/吨。与此同时，此前铜精矿港口库存一度 下跌至53万吨，但随着南美矿区干扰的逐步减退，目前国内铜精矿港口库存再度回升 到65万吨附近。 整体而言，年内矿端供应�现短缺情况的可能性相对较小。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 270 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨图6:LasBambas铜矿产量丨单位：千吨 160 140 120 100 80 60 20192020202120222023 123456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/052020/052021/052022/052023/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 10095 80 60 40 20 0 123456789101112 80 65 50 2022/10/282023/01/282023/04/282023/07/28 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 目前海外矿山90分位成本在7,500美元/吨，距离当前铜价仍相对偏低。 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 冶炼利润维持高位硫酸胀库情况并不普遍 2023年1-6月，国内精铜产量达到555.92万吨，较去年同期上涨11.06%。6月较5月环比下降4.3%达到91.79万吨。 目前TC价格维持高位，因此对于冶炼企业而言，利润仍然相对可观，对于有能力处理硫酸的企业而言，单吨利润仍可维持在千元以上。但对于部分硫酸容器相对紧张的中小企业而言，处理以及运输硫酸的成本使得冶炼利润受到较大影响，部分极端情况冶炼利润或许不足200元/吨。 6-7月间冶炼检修相对密集，涉及产能约在145万吨。 在废铜方面，2023年1-7月，国内废铜产量累计达到70.5万吨，较去年同期上涨 31.28%。这一方面是由于2023年针对疫情防控政策的调整，使得废料回收渠道更为通畅。另一方面也是由于此前因为部分地区（如湖北大冶）存在一些政策洼地，使