铜周报

上海东亚期货周报——铜 2023年8月4日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 观点 供给重回高增，而需求处于淡季，库存企稳、处于历年低位。 低库存支撑高价格，政策推高预期。 基本面 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供需： 预期：中国刺激经济，强预期弱现实，欧美利率高企，强现实弱预期，四种组合下，铜的宏观交易背景复杂，并影响铜价。 评估：美国现实有韧性和中国政策有预期交织。现实：低库存支撑现货。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存22.2万吨 （+0.6），库存低位。 价差： 本周上海现货贴水240元/吨（+105），保税提单溢价31.5美金/吨（+2）。 HIGHLIGHTS 从标普全球PMI数据观察，欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制，但信贷紧缩并未打压服务业消费，这一点，中外也具有相似性，服务场景开放对中国服务业等消费增长也有很大助力。 全球PMI 服务业制造业 65 60 55 50 45 40 35 20092010201120132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：S&PGlobal，EAF 6月经济数据显示，国内地产板块依然较为疲弱，但观察截面数据，我们可以发现，竣工需求对偏后周期的有色需求（尤其是空调）还是有一定支撑作用的；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 单耗 单位 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 光伏 5000 t/GW 13.2 30.8 52.6 87.4 33.6 78.4 ⻛电 5000 t/GW 7.9 12.9 19.2 37.6 10.4 23 电动⻋ 80 KG/辆 134.6 266 483.6 688.7 165 378.8 折铜光伏 t 66000 154000 263000 437000 168000 392000 ⻛电 t 39500 64500 96000 188000 52000 115000 电动⻋ t 107680 212800 386880 550960 132000 303040 中国新能源累计消费 t 213180 431300 745880 1175960 352000 810040 累计增量 万吨 14 38 当季增量 万吨 14 24 中国铜累计消费 万吨 318 655 1034 1395 320 692 累计增量 万吨 2 37 当季增量 万吨 2 35 旧经济板块累计消费 万吨 296 612 960 1278 284 611 累计增量 万吨 -12 -1 当季增量 万吨 -12 11 新能源消费占⽐ 6.7% 6.6% 7.2% 8.4% 11.0% 11.7% 结论：23年H1，中国铜消费⼏乎完全由新能源拉动，这是调研体感与表观数字产⽣巨⼤差异的核⼼原因。结论：23年Q1，旧经济还在拖累铜消费，Q2开始同步拉动了。 数据来源：统计局，能源局，EAF 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此，内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。 当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内复苏并不显著、刺激政策也在强化（国内GDP反而下修），但受益于欧美拉动，全球经济总体还在维持增长。 彭博GDP⼀致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～ 25年复合增长率达3.9%。 上海东亚期货周报 铜价($cents/pound,RHS) 铜矿年度增长率 低增长阶段CAGR 高增长阶段CAGR 10%450 400 8% 350 6%300 250 4% 200 2%150 100 0% 50 -2%0 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 数据来源：WoodMackenzie，EAF 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。 铜精矿TC变化 现货TC年度⻓单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、 上海东亚期货周报 统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至接近10%水平（6月预计8%）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节 影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产保交 付，需求增长预期可能会有修复。 铜季度平衡（考虑废铜） 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同⽐ 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，4～5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达6%。 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 上海东亚期货周报 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带箔） 2021 2022 2023 1506⽉环⽐-7%、同⽐-3%，1～6⽉同⽐-+2%，7⽉预期环⽐+3% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑，现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存22.2万，库存低位。 铜显性库存（三⼤交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 上海东亚期货周报 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 7月期货交割之后，淡季库存显著偏低、且下游有所拿货，现货稍强；由于进口需求较弱，洋山港铜提 单溢价回落到31.5美元/吨。 2023年上海铜现货升贴⽔ 对SHFE对LME 600 500 400 300 200 100 0 -100 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -200 数据来源：SMM，Wind，EAF