7月非农继续降温，工资超调支撑通胀

热点报告——外汇期货 7月非农继续降温， 工资超调支撑通胀 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年8月5日 ★7月非农不及预期，工资超调支撑通胀： 最新公布的美国7月非农新增就业进一步回落至18.7万人，低于市 场预期的20万人。5月非农由30.6万下修至28.1万，6月从20.9万 下修至18.5万，合计下修4.9万。失业率回落至3.5%，低于预期；时薪增速环比0.4%，同比4.4%，超预期。数据公布后，美元指数走低，美债收益率下行，黄金上涨，美股上涨。 2023年至今平均每月新增非农就业25.8万，对比之下2022年均值为40万，7月非农延续回落趋势。7月新增就业主要集中在医疗服务、社会救济、金融活动和批发贸易，出现裁员的行业增加。6月职位空缺数量回落至958万，7月劳动参与率维持在62.6%，就业市场的供需缺口逐渐改善。 多数行业时薪增速缓解，但与平均时薪4.4%的增速相比较，商品生产部门普遍处于较高水平，建筑业薪资同比增长5.43%，制造业5.13%，采矿与伐木业4.79%。目前支撑美国经济增长与核心通胀的主要是服务业，休闲与餐饮服务业工资仍有5.6%的增速。7月超预期的工资增速表明核心通胀仍然受到服务成本的支撑。 ★投资建议： 整体而言，7月非农就业报告显示劳动力市场边际降温趋势不改，供需紧张状况进一步缓解，招聘需求放缓，裁员行业增加，但薪资增速仍然保持较高水平，对核心通胀构成支撑。下半年租金对通胀的支撑减弱，但能源价格的反弹以及服务成本的粘性会导致核心通胀回落速度缓慢，美联储暂停加息，但维持高利率的时间或长于预期，紧缩信贷环境之下基本面下行风险犹存。近期美元指数和美债收益率持续上行，7月非农就业报告未能强化上行趋势，预计步入震荡筑顶阶段，黄金价格震荡筑底，股票市场波动预计增加。 ★风险提示： 通胀压力持续超预期，美联储加快收紧速度，将引发市场波动加剧。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师 从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国非农新增就业持续走低 外汇期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、7月非农不及预期，工资超调支撑通胀 最新公布的美国7月非农新增就业进一步回落至18.7万人，低于市场预期的20万人。5 月非农由30.6万下修至28.1万，6月从20.9万下修至18.5万，合计下修4.9万。失业率回落至3.5%，低于预期；时薪增速环比0.4%，同比4.4%，超预期。数据公布后，美元指数走低，美债收益率下行，黄金上涨，美股上涨。 图表1：美元和美债收益率走低图表2：黄金和股票抬升，受利率的压制减轻 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2023年至今平均每月新增非农就业25.8万，对比之下2022年均值为40万，7月非农延续回落趋势。7月新增就业主要集中在医疗服务、社会救济、金融活动和批发贸易，出现裁员的行业增加。6月职位空缺数量回落至958万，7月劳动参与率维持在62.6%，就业市场的供需缺口逐渐改善。 图表3：新增就业人数放缓，失业率仍在低位徘徊图表4：劳动参与率持续改善，职位空缺数降低 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：时薪同比4.4%，环比0.4%图表6：续申人数和首申人数略有反弹 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务业增加15.4万人，主要新增来源中：教育和医疗服务业增 o10万人，医疗服务是一如既往的新增就业主力军，批发贸易新增1.8万人，金融业 新增1.9万人；休闲与酒店业仅增加了1.7万人，近三个月就业增速明显下降，过去一年休闲与酒店业是新增就业的主要贡献来源，但随着服务业扩张速度的放缓以及行业供需缺口的下降，就业人数降温。制造业中的非耐用品生产行业连续5个月就业人数下降，建筑业就业表现较好，但生产部门就业整体回落；运输仓储、公用事业、信息 业、专业及商业服务就业人数下降，裁员的行业在增加。图表7：服务业就业增速趋势下降，医疗服务业表现亮眼 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表8：生产部门就业人数回落以适应更低的产出水平 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 7月ISM非制造业PMI就业分项为50.7，仍处于扩张区间，但较前值下降2.7个百分点，受访者表示面对消费者需求的放缓，一些职位空缺不再需要重新填补。制造业PMI的就业分项仅录得44.4，较前值回落3.7个百分点，受访者表示在招聘活动放缓的同时，人事冻结、自然减员和裁员都在同步进行以适应公司生产水平的降低。同时，劳动力市场就业人数保持韧性的一个原因在于很多企业表示当前劳动力市场上难以招到能够胜任的求职者，企业更倾向于保留现有员工。在这种情况下，服务业和制造业的职位空缺数量较此前均有所缓解，服务业中的教育及医疗业职位空缺数量上升至203万人，占比最大，其他行业的职位空缺数量持续走低。 图表9：服务行业职位空缺缓解 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表10：生产部门职位空缺缓解 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 近期多数行业时薪同比增速较此前有所缓解，但与平均时薪4.4%的增速相比较，商品生产部门普遍处于较高水平，其中建筑业薪资同比增长5.43%，制造业5.13%，采矿与伐木业4.79%。目前支撑美国经济增长与核心通胀的主要是服务分项，其中，贸易、运输与公用事业薪资同比增长4.69%，休闲与餐饮服务5.6%。同时，根据Markit服务业PMI报告，尽管消费需求有所回落，但企业仍然有能力通过提价将薪资成本压力向消费者传导，核心通胀仍然受到服务成本的支撑，7月ISM非制造业PMI中的物价分项亦出现不降反升的情况，说明核心通胀的回落速度缓慢。 图表11：时薪增速放缓，采矿伐木、餐饮服务、制造业和贸易运输薪资维持高位 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 工作时长往往领先于薪资和就业情况发生变动，近期多数行业周度工作时长较之前有所回落，反映出企业可能出于对未来招工困难的担忧而保留现有职工，实际就业质量可能并非是由于企业生产活动的需求支撑。 图表12：各行业周度工作时长有缩短迹象，劳动力紧张程度缓解 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 在劳动力市场需求的回落和劳动力供给的改善推进的过程中，劳动力缺口正在逐渐被修复，自2022年7月的高点534.3万回落至306万。总体而言，在7月非农就业数据公布后，劳动力市场的紧张程度得到进一步缓解，需求放缓得到进一步验证，但持续增长的薪资仍然在给核心通胀及企业经营带来压力，鉴于当前政策利率已经处于相当具有限制性的高位，且货币政策对就业市场的供需矛盾的影响有限，再度提高利率的必要性较低，联储进入到观望模式，本次非农未改变9月利率会议暂停加息的预期。从长期来看，高利率的紧缩环境对需求和经济的抑制作用逐步显现，叠加薪资增长给企业经营带来的压力，经济仍然面临下行风险。 图表13：劳动力缺口持续修复，千人图表14：数据公布后对未来政策利率降低预期增加 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 整体而言，7月非农就业报告显示劳动力市场边际降温趋势不改，供需紧张状况进一步缓解，招聘需求放缓，裁员行业增加，但薪资增速仍然保持较高水平，对核心通胀构成支撑，下半年租金对通胀的支撑较弱，但能源价格的反弹以及服务成本的粘性会导致核心核心通胀回落速度缓慢，美联储暂停加息，但维持高利率的时间或长于预期，紧缩信贷环境之下基本面下行风险犹存。近期美元指数和美债收益率持续上行，7月非农就业报告未能强化上行趋势，预计步入震荡筑顶阶段，黄金价格震荡筑底，股票市场波动预计增加。 3、风险提示 通胀压力持续超预期，美联储紧缩货币政策超预期，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：