拟并表巴西玉米种子业务，国际化综合种业平台打造再进一步

事项： 公司公告：隆平高科发布重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟以支付现金的方式通过上海联合产权交易所竞买新余农银隆发投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“新余农银”）持有的隆平农业发展股份有限公司（以下简称“隆平发展”）7.14%股权，挂牌底价为8.01亿元。本次交易完成后，隆平高科将持有隆平发展42.89%股权，同时隆平发展第二大股东中信农业科技股份有限公司同意在本次交易完成后，将配合调整隆平发展董事会，确保隆平高科取得过半数董事会席位，隆平发展将成为隆平高科控股子公司。 国信农业观点：1）本次控股隆平发展交易完成后，公司一方面将迎来可观业绩增量（隆平发展2022年营收和归母净利分别约为38亿元和5亿元），另一方面或将引进隆平巴西的海外优质玉米种质资源以及先进育种制种技术，资源可控、技术研发能力预计得到强化。2）从行业角度来看，短期由厄尔尼诺带来的极端天气或催化粮价表现进而支撑板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。隆平高科作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，先发优势明显。未来在完成隆平巴西并表后，依靠海外业绩、资源、技术三重加持，公司的行业龙头地位预计将进一步巩固，有望充分受益国内转基因技术变革浪潮并成为国际领先的综合玉米种业平台。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为61.4/43.6/33.4X，维持“买入”评级。 评论： 交易方案：拟竞买隆平发展7.14%股权，届时巴西玉米种子业务将完成并表 公司于2023年8月1日公告重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟以支付现金的方式通过上海联合产权交易所竞买新余农银隆发投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“新余农银”）持有的隆平农业发展股份有限公司（以下简称“隆平发展”）7.14%股权，挂牌底价为8.01亿元。本次交易完成后，隆平高科将持有隆平发展42.89%股权，同时隆平发展第二大股东中信农业科技股份有限公司同意在本次交易完成后，将配合调整隆平发展董事会，确保隆平高科取得过半数董事会席位，隆平发展将成为隆平高科控股子公司 。 根据方案公布的最新股权架构 ， 隆平发展目前全资控股隆平巴西 （LongPing High-Tech BiotecnologiaLtda.），交易完成后隆平高科将完成巴西玉米种子业务的并表。 图1：隆平发展全资控股隆平巴西 隆平发展：于巴西玉米市场占据龙头地位，2022年实现归母净利润5.2亿元 隆平发展主营业务为玉米种子的研发、繁育、生产、加工和销售，主要通过全资子公司隆平巴西在境外巴西开展。隆平巴西拥有Morgan、Forseed及TEVO三大品牌体系，凭借产品普遍具有抗病、抗逆、高产等多种优良性状以及优异的抗病毒病特性，在巴西玉米市场占据了龙头地位。2022年，隆平发展营业收入和归母净利润分别为38.43亿元和5.21亿元，其中隆平巴西玉米销售维持增长，同比+10%至4286万袋，未来有望为隆平高科持续贡献可观业绩增量。 表1：2022年隆平巴西玉米种子销量同比增长10%至4300袋左右 隆平发展除开展玉米种子销售业务外，在种质资源及育种技术方面也拥有领先储备。隆平发展近年依靠构建玉米精准设计育种技术体系，持续推动传统育种技术的改造升级，实现育种精准化、高效化和规模化，形成了若干核心技术体系，居全球领先水平。未来隆平发展成为隆平高科控股子公司后，有望为隆平高科引进海外优质玉米种质资源以及先进育种制种技术，进而提升隆平高科种的质资源自主控制和技术研发能力。 表2：隆平发展已形成若干核心技术体系，居全球领先水平 综合来看，在国内转基因新技术周期开启前夕，隆平高科已在传统育种方面建立充足储备且正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司占据转基因玉米研发先发优势。未来在完成隆平巴西并表后，公司预计将进一步迎来海外业绩、资源、技术三重加持，行业龙头地位或将进一步巩固，国际地位和影响力或将得到提升，未来有望充分受益国内转基因技术变革浪潮并成为国际领先的综合玉米种业平台。 投资建议：继续重点推荐 公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为61.4/43.6/33.4X，维持“买入”评级。 风险提示 恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）