技术实力接连获得市场认可，业绩进入快速增长通道

更新报告 买入 技术实力接连获得市场认可，业绩进入快速增长通道 马可数字科技（1942.HK） 2023-08-04星期五 目标价：128.6港元 现价：97.8港元 预计升幅: 31.5% 重要数据日期 2023-08-03 收盘价（港元） 97.8 总股本（亿股） 6.46 总市值（亿港元） 634.83 净资产（亿港元）7.60 总资产（亿港元）9.80 52周高低（港元）99.00/1.64 每股净资产（港元）1.18 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 JunTang 15.30% 中建国开 4.05% 相关报告 马可数字科技（1942.HK）首发报告-20230522 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 上半年收入爆发式增长，同比实现扭亏： 公司上半年实现收入为8.76亿元，同比增长约177.1%其中来自中国地区产生收入为7.86亿元，占公司总收入约89.7%，去年同期约为59.0%。公司收入上半年有关大幅增长主要是由于来自数字供应链金融服务业务收入大幅增加所致，其中数字支付及解决方案业务在今年上半年所开展的新合作事项是主要增长驱动力；另外来自数字化零售及支付解决方案贸易业务收入也大幅增加，相关订单及生产需求在后疫情时代有明显恢复。 国内接连签订合作框架协议，强协同效应助力破圈： 公司自6月份以来，多次宣布与多家知名企业达成合作协议。公司通过技术实力不断获得客户认可，能够满足客户的需求并提供高质量的解决方案，同时围绕数字人民币技术应用及落地来实现增长的商业模式和战略我们认为在短时间内是有效的，未来具备较高发展潜力。 进军海外汽车金融领域，通过技术赋能打通市场： 公司与新加坡SEVHoldingPte.Ltd订立战略合作框架协议。公司将提供业务推广和技术开发，以及技术平台业务解决方案。协议双方将发挥各自在业务、技术、资源等方面的优势进行相关领域的数字化技术合作。公司首次通过技术赋能，打通了海外市场空间。 乘数字人民币普及东风，打造金融科技领军企业： 我们认为公司是目前领先的保险行业数字人民币技术服务商，虽然目前业务仍处于孵化阶段，但是已有的业务稳定，发展逻辑清晰。假设公司顺利申请到保险公司数字人民币智能合约，那么未来三年内收入规模将处于高速增长状态，数字人民币业务天花板巨大。我们给予公司128.6港元的目标价，对应2025财年的PS约10倍。 截至12月31日财政年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 总营收（百万元） 550.0 2,105.0 4,492.8 7,473.2 12,761.4 变动 282.7% 113.4% 66.3% 70.8% 净利润（百万元） (27.9) 217.1 586.3 1,164.8 2,358.0 变动 N/A 170.02% 98.68% 102.43% 净利润率 -5.06% 10.31% 13.05% 15.59% 18.48% 每股盈利（元） -0.04 0.34 0.91 1.80 3.65 基于股价的市销率（倍） 103.36 27.01 12.65 7.61 4.45 基于股价的市盈率（倍） N/A 261.8 97.0 48.8 24.1 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 上半年收入爆发式增长，同比实现扭亏： 截至2023年6月30日，公司实现收入为8.76亿元，同比增长约177.1%其中来自中国地区产生收入为7.86亿元，占公司总收入约89.7%，去年同期约为59.0%。公司收入上半年有关大幅增长主要是由于来自数字供应链金融服务业务收入大幅增加所致，其中数字支付及解决方案业务在今年上半年所开展的新合作事项是主要增长驱动力；另外来自数字化零售及支付解决方案贸易业务收入也大幅增加，相关订单及生产需求在后疫情时代有明显恢复。毛利率由同期约27.3%增加至29.3%，主要由于与数字人民币相关的新业务毛利率较高，同时收入占比大幅提升所致，最终公司实现净利润1.23亿元同比扭亏。伴随着国内数字人民币的推行，相信未来相关软件服务、硬件销售等产业链各个环节都将受益。公司目前主要业务均围绕数字人民币的产业链进行布局：包括基于数字人民币的保险业创新解决方案的保险科技供应商(中保科技);基于数字权益场景的数字化平台(江西马力);基于人工智能和云计算技术的智慧城市;以及数字人民币整体解决方案，因此我们相信公司未来将充分享受数字人民币普及带来的行业高增长红利。 进军海外汽车金融领域，通过技术赋能打通市场： 8月公司间接拥有的非全资附属公司中保科技创新(珠海)与新加坡SEVHoldingPte.Ltd订立战略合作框架协议。SEV原为新加坡交易所上市公司DigilifeTechnologiesLimited的子公司，开展电车租赁、智慧车队管理和保险小额贷款业务。根据该协议，双方将在以下几个方面开展合作：1.汽车保险贷款的技术服务：根据SEV的业务需要，中保科创在不同的业务场景以及相关服务中提供业务推广和技术开发，包括为SEV提供技术咨询、技术开发等技术服务；2.技术平台业务合作：协议双方根据业务实际需要，中保科创可为SEV提供技术平台业务解决方案。协议双方将发挥各自在业务、技术、资源等方面的优势进行相关领域的数字化技术合作。 国内接连签订合作框架协议，强协同效应助力破圈： 公司自6月份以来，多次宣布与多家知名企业达成合作协议。其中包括1）与通号工程局集团城建工程有限公司在中国范围内就新基建、智慧城市、建筑智慧化项目等广泛开展合作，将负责向中国通号提供项目信息和推动项目对接，并根据实际需要，在不同的业务场景中向中国通号提供项目对接、技 术解决方案支持以及项目集成实施等服务。2）与东方大地（武汉）保险经纪有限公司合作推进数字化保险业务的研发和应用，共同构建数字化保险生态系统。3）与南昌景方科技发展有限公司就数字权益互通平台赋能、权益商城、项目供应链等若干项目板块探索及开展深入合作。共同开发“全景臻品”权益平台。公司通过技术实力不断获得客户认可，能够满足客户的需求并提供高质量的解决方案，同时围绕数字人民币技术应用及落地来实现增长的商业模式和战略我们认为在短时间内是有效的，未来具备较高发展潜力。 乘数字人民币普及东风，打造金融科技领军企业： 我们认为公司是目前领先的保险行业数字人民币技术服务商，虽然目前业务仍处于孵化阶段，但是业务模式稳定，发展逻辑清晰。相对于其他潜在的竞争对手有三大优势：第一股东技术背景雄厚，天喻信息拥有在安全、数字人民币开发、智能卡开发的巨大优势，第二，公司管理层在保险行业深耕多年，深刻理解数字人民币在不同应用场景下对于保险公司以及保险行业周边的潜在赋能，第三，公司管理层与相关监管机构密切交流，协助中央实现数字人民币的推广以及在保险行业的应用体系搭建。多项业务在管理层整合后，将发挥明显的协同互补优势，支撑公司收入快速增长。我们给予公司128.6港元的目标价，对应2025财年的PS约10倍。 财务报表预期 财务报表摘要损益表 财务分析 <百万元>,财务年度截至<十二月> 2022年2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史预期 预期 预期 预期 历史 预期 预期 预期 预期 收入5502,105 4,493 7,473 12,761 盈利能力 成本(396)(1,382) (2,585) (4,162) (6,884) 毛利率(%) 27.9% 34.4% 42.5% 44.3% 46.1% EBIT率(%) -2.6% 6.5% 16.6% 19.6% 23.1% 毛利154723 1,907 3,311 5,877 净利率(%) -4.3% 10.7% 13.3% 15.7% 18.5% 销售费用(89)(343) (678) (1,106) (1,659) ROE -4.8% 32.0% 45.9% 47.6% 48.9% 管理费用(82)(253) (494) (747) (1,276) 其他310 10 10 10 营运表现费用/收入(%) 31.1% 28.3% 26.1% 24.8% 23.0% 营运利润(14)137 744 1,467 2,952 实际税率(%) -40.2% -39.5% 24.8% 24.9% 25.0% 所得税(9)89 (148) (293) (590) 应收账款天数 90 54 54 54 54 净利润(23)226 596 1,175 2,362 应付账款天数 60 60 60 60 60 财务状况 增长 负债/权益 0.23 0.39 0.36 0.29 0.24 总收入(%)N/A282.71% 113.43% 66.34% 70.76% 收入/总资产 0.92 2.15 2.54 2.34 2.13 净利润(%)N/A-879.46% 170.02% 98.68% 102.43% 总资产/权益 1.23 1.39 1.36 1.29 1.24 资产负债表 现金流量表 <百万元>,财务年度截至<十二月><百万元>,财务年度截至<十二月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 预期 预期 预期 预期 历史 预期 预期 预期 预期 固定资产 42 47 52 56 60 税前利润 (14) 133 740 1,463 2,948 无形资产 243 243 243 243 243 调整 63 (0) 1 3 4 其他固定资产 49 49 49 49 49 运营资本变化 (11) (112) (277) (340) (609) 非流动资产 333 339 344 348 352 已付所得税 (7) 89 (148) (293) (590) 营运现金流 30 110 317 833 1,753 应收账款 137 315 672 1,118 1,909 存货 38 134 251 403 667 物业及设备变动 (40) (9) (10) (11) (12) 其他短期资产 20 20 20 20 20 已收利息 2 4 4 4 4 现金 68 173 483 1,309 3,054 投资活动现金流 (38) (5) (6) (7) (8) 总资产 597 980 1,769 3,198 6,002 偿还租赁 (14) 0 0 0 0 应付款项 65 226 424 682 1,128 其他融资活动 (3) 0 0 0 0 其他应付项 14 14 14 14 14 融资活动现金流 (18) 0 0 0 0 总流动负债 79 241 438 696 1,142 其他长期负债 14 14 14 14 14 现金变化 (25) 105 311 826 1,745 递延税项负债 18 18 18 18 18 期初持有现金 77 68 173 483 1,309 总负债 111 272 470 728 1,174 汇兑变化 16 0 0 0 0 股东权益 486 708 1,300 2,470 4,828 期末持有现金 68 173 483 1,309 3,054 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠