游戏行业快评：二季度手游市场重回正增长，推荐供给侧景气度高标的

事项： 7月27日，中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布了《2023年1-6月中国游戏产业报告》。报告显示：2023年1-6月，中国游戏市场收入为1442.63亿元，同比下降2.39%；中国游戏用户规模达6.68亿，同比增长0.35%，达到历史新高；中国自研游戏海外市场收入82.06亿美元，同比下降8.72%。 国信互联网观点： 新产品是驱动移动市场回归增长的主要力量。随着版号发放的常态化，供给侧对游戏公司的业绩表现影响会越发明显。目前，网易的优质产能已经率先释放，三款新产品表现靓丽，预计会驱动下半年游戏业务加速增长，并且后续产品储备仍然丰富。腾讯目前有超过20款版号储备，但上线新产品较少，仍有大量产能待释放，有望在后续季度陆续贡献增量。 结合各公司的新品表现和产品储备，重点推荐新产品表现亮眼的网易、产品储备丰富的游戏龙头腾讯控股。 评论： 推算国内手游市场二季度同比增长16%，新品驱动市场回归增长 移动游戏市场收入增速时隔一年再次转正。7月27日，中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布了《2023年1-6月中国游戏产业报告》。报告显示：2023年1-6月，中国游戏市场收入为1442.63亿元，同比下降2.4%。其中，中国移动游戏市场收入1067.05亿元，同比减少3.4%。按照此数据推算，2023Q2，国内游戏市场收入为768亿元，同比增长12.4%；国内移动游戏市场收入为580亿元，同比增长15.9%。 从季度角度，自2022Q2以来本季度首次增速转正，且增速为2021Q1以来新高。 图1：国内游戏市场收入及增速（亿元、%） 图2：国内移动游戏市场收入及增速（亿元、%） 新产品是驱动移动市场回归增长的主要力量，部分老产品也有复苏。分月份来看： 1)1-2月部分老产品复苏明显，但是被其他老产品下滑抵消，导致手游大盘仍然下滑25%。例如，《王者荣耀》在新年期间释放大量商业化内容，根据腾讯财报，2023年春节该产品实现流水新高。但是另外一部分老产品的流水下滑抵消了这部分增长，例如，金山软件、三七互娱、完美世界、吉比特由于新产品集中在2021-2022年上线，今年Q1进入高基数，总收入出现下滑。 2)3-4月新产品陆续上线贡献增量，同比降幅显著缩窄：此前上线的《蛋仔派对》《长安幻想》、3月上线的《三国志·战棋版》、4月上线的《合金弹头：觉醒》《崩坏：星穹铁道》等新产品贡献较高增量，同时去年3月起手游大盘增速转负，低基数效应下，今年3-4月手游大盘同比降幅缩窄至5%。 3)5-6月新产品拉动大盘增速转正：4月上线的《崩坏：星穹铁道》流水较高，上线5天即进入本月伽马数据4月移动游戏流水测算榜TOP10，并于5-6月贡献完整月份增量。叠加其他新产品的表现，手游市场回归较高增长。我们测算，根据伽马数据，今年5-6月手游大盘同比增长26%。 4)7月以来：随着新产品《逆水寒手游》《巅峰极速》《晶核》上线后的出色表现，我们预计7月起，国内手游大盘还将进一步迎来较高增长。 PC端游市场自2021Q1以来稳定增长，逐渐回归国内游戏厂商重点布局方向。在2016-2020年，由于国内游戏厂商将重心转向移动市场，PC端游逐渐因缺少优质供给而下滑，仅2017年取得增长，其他年份均面临市场大盘下滑。但是，随着移动市场大盘增长趋缓，国内PC端游市场逐渐重新被重视，《永劫无间》等PC新游上线也取得了不错的市场表现；同时，越来越多的新产品选择PC/移动端同步发行，进一步扩充了PC端的供给。在供给驱动下，2021Q1以来，PC端游市场稳定在个位数百分比的同比增速。 图3：国内PC端游市场年度收入及增速（亿元、%） 图4：国内PC端游市场季度收入及增速（亿元、%） 版号发放常态化，年初至今一共发放637个版号 年初至今一共发放7批国产游戏版号，维持在每月一批的节奏，此外有1批进口游戏版号。合计共发放国产游戏版号610个、进口游戏版号27个，其中移动游戏610款（含111款休闲益智）、PC端游53款、网页游戏1款、游戏机8款，32款游戏为多端版号。 图5：2011-2023年每年下发的网络游戏版号数量 图6：2021-2023年每月下发的网络游戏版号数量 腾讯累计获得最多版号，主要公司都有版号获批。腾讯今年以来累计获得15个版号，为各公司中最多，包括6款为合作方或者研发方申请，重点游戏包括《三角洲行动》《星之破晓》《王牌战士2》《王者万象棋》等。网易今年以来累计获得6个版号，重点游戏包括《燕云十六声》《七日世界》等，其中《梦幻西游：时空》为与《梦幻西游》手游数据互通的PC版本。此外，心动网络、哔哩哔哩、金山软件分别获得5款、5款、2款版号。 表1：重点公司今年以来的版号情况 腾讯储备产品丰富，网易新产品表现优异，给予重点推荐 腾讯：目前超过20款版号储备，仍有大量产能待释放。我们统计，目前腾讯有超过20款储备游戏已经获得版号，但上半年并未集中释放。新游戏《黎明觉醒：生机》《合金弹头：觉醒》表现相对平淡，重点产品《无畏契约》《命运方舟》7月上线，另有《新天龙八部》等4款代理产品预计于8月上线。目前仍然有多款重点游戏未确定上线日期，推测因公司对产品品质要求较高、测试打磨周期较长，包括《王者万象棋》《星之破晓》《高能英雄》《三角洲行动》《王牌战士2》《刺客信条：代号Jade》等。 表2：腾讯当前储备产品及版号情况 我们建议重点关注以下几类产品： 《王者荣耀》IP衍生产品，包括《王者万象棋》《星之破晓》。《王者万象棋》为自走棋玩法的手游； 《星之破晓》为横版动作手游，分为1v1、2v2等PvP模式和剧情PvE模式；分别由天美工作室群下属不同工作室研发。该两款产品均已经研发较长时间，并经过多轮内测，玩法较为成熟，同类型产品也有可借鉴的成功模式，为最值得关注的产品。 图7：《王者万象棋》游戏演示画面 图8：《星之破晓》游戏演示画面 射击类游戏仍然是腾讯游戏的优势领域，包括《高能英雄》《三角洲行动》《王牌战士2》等。其中，《高能英雄》由光子工作室群研发，为融入英雄技能的大逃杀手游；《三角洲行动》由天美工作室群研发，为军事拟真题材的多玩法战术射击游戏，支持主机、PC与移动端等多平台；《王牌战士2》为魔方工作室群研发的英雄射击竞技手游。三大工作室群此前均有较为成功的射击游戏研发经验，有望继续延续此前的竞争优势。 图9：《高能英雄》游戏测试画面 图10：《三角洲行动》宣传图 3A游戏IP合作游戏。该类游戏大部分会以IP方负责监修和海外市场发行、国内厂商负责产品研发和本土市场发行的模式合作，但随着腾讯在海外发行实力得到验证，逐渐获得更多的发行自主权。例如，2023年6月，育碧宣布《刺客信条：代号Jade》的海外发行将由腾讯负责。 网易：三款新游戏表现亮眼，仍有丰富产品储备。根据七麦数据，截至2023年7月31日，网易《逆水寒》手游、《蛋仔派对》、《巅峰极速》分别位列iOS畅销榜（游戏）第2、第9、第17名，整体表现稳定。 预计该三款产品将有力拉动网易下半年游戏业务加速增长。新游戏方面，网易优质储备仍然丰富，推荐重点关注已获版号的《燕云十六声》《七日世界》，待获版号的《永劫无间》手游、《射雕》和《Ashfall（代号56）》。 《燕云十六声》和《射雕》都是网易对武侠MMO传统范式在不同方向的新突破。《逆水寒》手游率先在移动市场推行赛季制MMO，取消数值付费，主要依靠外观、月卡和通行证付费；同时大量删减了传统MMO繁琐的日常任务和强制社交，增加多样化玩法和世界探索，追求长线玩家生态。《燕云十六声》和《射雕》在追求不卖数值、为玩家松绑、开放世界探索等方面与《逆水寒》手游一致，但侧重点又有差异：《燕云十六声》更强调动作玩法和单人沉浸体验，画风也更加追求拟真武侠质感；《射雕》则更侧重RPG体验，追求还原IP原作的世界，画面偏向水墨国风。继《逆水寒》手游对该类路径的成功验证，我们非常期待《燕云十六声》和《射雕》的市场表现。 图11：网易三款新游戏的iOS畅销榜表现 图12：网易《燕云十六声》 表3：网易当前储备产品及版号情况 投资建议：供给侧为最大变量，腾讯储备产品丰富、网易新产品表现优异，给予重点推荐 我们在此前发布的《互联网行业专题报告：2023Q1财报总结》游戏行业一节指出，自2023Q2起，需求端的推动力会逐步减弱，供给端的影响会更加显著。目前，网易的优质产能已经率先释放，三款新产品表现靓丽，预计会驱动下半年游戏业务加速增长，并且后续产品储备仍然丰富。腾讯目前有超过20款版号储备，但上线新产品较少，仍有大量产能待释放，有望在后续季度陆续贡献增量。 结合各公司的新品表现和产品储备，重点推荐新产品表现亮眼的网易、产品储备丰富的游戏龙头腾讯控股。 表4：相关公司盈利预测及估值 风险提示 版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。