前两轮底部拐点，外资流入的启示

投资策略 前两轮底部拐点，外资流入的启示 前言：近期外资入场提速再度引发热议，并成为近期反攻行情的重要助力，后续外资入场的延续性和影响也成为市场关切。本篇报告将重点探讨类似市场底部拐点前后的外资入场经验，以期为后市的投资提供些许借鉴。 底部拐点后的外资入场提速有何经验？ 前两轮市场底部拐点后的外资加速入场有何共性？回顾过往的外资入场经验，大致可以追溯到两个较为类似的时点：一是2022年4月政治局会议召 开后、二是2022年10月政治局会议召开后，而前两轮外资入场提速均持续 证券研究报告|市场策略研究 2023年08月03日 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 月余以上，且与大盘节奏具备较强关联。节奏上看，交易盘主导波动，配置 盘稳步入场，整体区间贡献大致旗鼓相当，前两轮配置盘与交易盘均携手入场，贡献差额均在百亿以内。结构上看，消费+金融是主要的增持共性。前两轮外资集中增配的共识主要体现在食品饮料、银行、非银金融、家用电器和医药生物等行业，其次从资金类型拆分看，食品饮料、银行也是主要增持共识，新能源则是主要的内部分歧。 市场底部拐点后的外资加速入场阶段，市场表现如何？其一，指数层面，宽基指数普遍收涨，且呈现趋势性反攻。主要宽基指数在随后的月度窗口内普遍收涨且涨幅逐步扩大，两轮上证指数的20日累计收益率均达到9%上下。 其二，风格层面，基本面变量的弹性仍是主导。前两轮经验并不一致，背离的核心在于政策预期的发力点与基本面变量的弹性方向存在明显差异，风格研判仍需沿政策发力和基本面跟踪综合判断。其三，行业层面，外资强话语权的消费类行业及非银金融往往更为受益。综合前两轮经验，获外资增配且收涨的行业主要集中在外资话语权较强的非银金融和消费类行业，具体如食品饮料、家用电器、医药生物、非银金融、汽车等行业。 本轮外资加速入场有何特征？后市如何看？ 本轮交易盘贡献居多，消费+新能源+金融获重点增持。自7月政治局会议 召开后，外资接连大幅流入，外资5日累计净流入约500亿元，其中交易盘 净流入约346亿元，是近期入场提速的主要贡献方。结构层面看，食品饮料、电力设备、非银金融、银行和汽车获一致性增配居多，整体延续此前消费+金融获增持的共识经验，同时新能源板块也由此前的分歧转为增持共识。 展望后市，外资入场趋势望延续，且消费板块或更为受益。聚焦本轮的市场拐点，政策端的积极信号是共性，大盘的点位及估值的底部特征是主要差异，潜在变数更多来自海外。前两轮外资趋势性加速入场不仅有赖于市场底部的 国内政策积极信号，也同样具备海外流动性转向预期和美债的共振下行，而此轮10年期美债再度上探4%，能否复刻前期的共振下行尚待观察。总体看，国内经济稳增长政策预期仍在持续，活跃资本市场与扩内需等系列政策的出台仍值得期待，人民币汇率也基本回归双向波动，预计外资入场的趋势有望延续，但节奏与幅度仍需结合美债动向加以观察，结构上预计外资话语权较强的大消费与非银有望更加受益。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 1、《投资策略：机构与外资情绪同步上扬——交易与趋势周报3.0(第11期》2023-08-01 2、《投资策略：8月策略观点与金股推荐：不止于政策底，小贝塔行情继续》2023-07-31 3、《海外市场：战略看多恒生科技——2023年8月配置建议&海外金股推荐》2023-07-30 4、《投资策略：不止于“政策底”——策略月报（2023 年8月）》2023-07-30 5、《投资策略：市场回顾（7月4周）——大金融带动指数全面回升》2023-07-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、底部拐点后的外资入场提速，有何经验与启示？4 二、7月外资动向回顾8 2.1总体配置：外围预期多变，交易盘加速回流8 2.2风格结构：金融地产获增持居首10 2.3行业流向：非银金融净流入居前，计算机净流出居多11 2.4仓位分布：非银金融仓位抬升居前14 2.5个股配置：持股集中度小幅回升17 风险提示19 图表目录 图表1：2022年以来，三次市场底部政策积极表态后，外资流入均明显提速4 图表2：22年4月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比5 图表3：22年10月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比5 图表4：前两轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识主要集中在消费+金融方向5 图表5：前两轮市场底部拐点后，外资配置盘行业流向共识6 图表6：前两轮市场底部拐点后，外资交易盘行业流向共识6 图表7：三轮前两轮市场底部拐点后，宽基指数及风格表现对比（单位：%）6 图表8：三轮前两轮市场底部拐点后，行业表现及外资流入结构对比（单位：%）7 图表9：本轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识与分歧（20230725-20230731）8 图表10：7月美国通胀数据超预期回落8 图表11：7月10年期美债、美元波动明显放大8 图表12：7月北上资金累计净流入约470.11亿元9 图表13：7月交易盘净流入约294亿元，配置盘净流入约189亿元9 图表14：北上成交规模与占比9 图表15：北上成交规模与结构9 图表16：主板及创业板仓位9 图表17：创业板仓位及相对表现9 图表18：北上资金7月流入各风格金额统计10 图表19：北上资金流入风格结构走势（亿元）10 图表20：配置盘流入风格结构走势（亿元）10 图表21：交易盘流入风格结构走势（亿元）11 图表22：7月非银金融净流入居前，计算机净流出居多11 图表23：7月北上交易盘流入非银金融居前，流出电力设备居多12 图表24：7月北上配置盘流入电力设备居前，流出电子居多12 图表25：7月外资增减持共识与分歧对比12 图表26：近一个季度行业净流入趋势回顾13 图表27：食品饮料净流入MA20与行情走势13 图表28：家用电器净流入MA20与行情走势13 图表29：医药生物净流入MA20与行情走势14 图表30：非银金融净流入MA20与行情走势14 图表31：银行净流入MA20与行情走势14 图表32：电子净流入MA20与行情走势14 图表33：北上持仓市值行业分布（截至2023年7月31日）15 图表34：7月食品饮料、非银金融持仓市值提升居前，计算机、电子持仓市值回落居多15 图表35：7月非银金融、食品饮料仓位提升居前，电力设备、计算机仓位回落居多15 图表36：北上资金流动与创业板相对表现16 图表37：北上资金流动与大盘股相对表现16 图表38：北上资金流动与低估值相对表现16 图表39：北上资金流动与绩优股相对表现16 图表40：北上流动与汇率波动16 图表41：北上流动与VIX指数16 图表42：7月北上持仓持股集中度有所回升17 图表43：北上资金前20大重仓股名单（ROE截至2023年3月31日，其余数据截至2023年7月31日）17 图表44：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月）18 图表45：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月）18 图表46：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年7月）19 前言：近期外资入场提速再度引发热议，并成为近期反攻行情的重要助力，后续外资入场的延续性和影响也成为市场关切。本篇报告将重点探讨类似市场底部拐点前后的外资入场经验，以期为后市的投资提供些许借鉴。 一、底部拐点后的外资入场提速，有何经验与启示？ 回顾过往的外资入场经验，大致可以追溯到两个较为类似的时点：一是2022年4月政治局会议的召开，大盘领先会议召开见底，外资在会后先抑后扬且流入明显加速，以20 日净流入均线看，次轮外资入场直至6月底才边际放缓，阶段内累计净流入近千亿，持续时长近2个月，而且大盘也走出了一轮强势反弹行情（后记为阶段一）；二是2022年10月政治局会议的召开，市场率先触底反弹，同时外资入场步伐也开始提速，且次轮外 资入场提速一直延续到12月初，持续时长同样超过一个月，期间大盘也迎来明显的反攻行情（后记为阶段二）。从外资流入幅度和持续性看，前两轮外资入场提速均具备较强的持续性，且与大盘走势呈现较强关联。 北上净流入:MA20(亿元,左轴) 上证指数(右轴) 803600 60 3500 40 4月 政治局会议 10月 政治局会议 7月 政治局会议 3400 3300 20 3200 0 3100 3000 -20 2900 -40 2800 图表1：2022年以来，三次市场底部政策积极表态后，外资流入均明显提速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 前两轮底部拐点后的外资加速入场有何共性？ 节奏上看，交易盘主导波动，配置盘稳步入场，整体区间贡献大致旗鼓相当。从前两轮外资加速入场的经验看，交易盘与配置盘在政策释放积极信号后并未很快共振提速，早期交易盘其实均呈现小幅外流，随后才与配置盘共振提速。同时就波动性看，前后两轮 外资的趋势入场中仍有阶段性波动，且波动主要由交易盘主导，配置盘更多呈现稳步入场态势。此外，就趋势提速的整体区间看，配置盘与交易盘累计贡献其实大致相当，以两轮外资入场提速经验看，阶段一的配置盘与交易盘分别累计贡献539亿元和447亿元， 阶段二的配置盘与交易盘分别累计贡献363亿元和454亿元，差额均在百亿以内。 图表2：22年4月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比图表3：22年10月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比 交易盘累计净流入(亿元)配置盘累计净流入(亿元) 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 500 交易盘累计净流入(亿元)配置盘累计净流入(亿元) 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：T对应政治局会议召开日）资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：T对应政治局会议召开日） 结构上看，消费+金融是主要的增持共性。首先，从外资整体的行业流向看，此前两个阶段外资集中增配的主要共识主要体现在食品饮料、银行、非银金融、家用电器和医药 生物等行业，共性特征即外资长期配置偏好的消费+金融。相对而言，阶段一外资在增配消费+金融之外，也重点增配了电力设备，阶段二外资则在消费+金融之外也重点增配了有色金属，因此共识是金融与消费，新能源与周期板块是阶段性的额外偏好。其次，从资金类型拆分看，食饮、银行是主要增持共识，新能源是主要内部分歧。统计结果显示，配置盘在前后两轮入场提速中的增配共性主要体现在食品饮料、银行、建材等行业，交易盘的增配共性则体现在食品饮料、银行、非银、家电等行业；而新能源相关则是外资内部主要的增减持分歧，如阶段一的配置盘明显增配电力设备而交易盘则减持电力设备，阶段二的交易盘明显增配电力设备而配置盘则减持电力设备。 图表4：前两轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识主要集中在消费+金融方向 资料来源：Wind，国盛证券研究所 90 食品饮料 70 有色金属 50 非银金融 银行 电力设备 30 农林牧渔 钢铁 家用电器 基础化工 交通运输 汽车 -60 建筑装1饰0房地产 电子 -1-010 -30 通信 国防40军工 医药生物 90140 公用事业 家用电器90 70 有色金属 50 食品饮料 建筑材料 30 医药生物 银行 传媒 钢铁 汽车 非银金融 房地产 10 电子 机械设备 -60-40--2100 -30 轻工制造 020基40础化60工80100120140160 公用事业 电力设备 煤炭 -50 配置盘净流入:阶段二(亿元) 交易盘净流入:阶段二(亿元) 图表5：前两轮市场底部拐点后，外资配置盘行业流向共识图表6：前两轮市场底部拐点后，外资交易盘行业流向共识 配置盘净流入:阶段一(亿元)交