2023年中报点评：收入提速，净利率延续改善态势

再升科技（603601） 证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 2023年中报点评：收入提速，净利率延续改善态势 增持（维持） 2023年08月03日 证券分析师黄诗涛 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,618 2,065 1,951 2,490 同比 -0.44% 28% -6% 28% 归属母公司净利润（百万元） 151 205 261 336 同比 -40% 36% 27% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.15 0.20 0.26 0.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.19 22.98 18.07 14.04 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户#业绩符合预期投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入8.22亿元，同比+4.0%，实现归母净利润8127万元，同比-26.1%。Q2单季度实现营业总收入4.44 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润4800万元，同比-5.3%，基本符合预期。 Q2收入端同比提速，主要得益于干净空气市场需求拉动。公司Q2单季收入同比增长5.3%，较Q1加快2.8pct，单季收入环比Q1增长17.8%。分产 股价走势 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 再升科技沪深300 品来看，干净空气板块收入端表现优于高效节能板块，预计主要受益于半 导体洁净室领域需求逐步释放，上半年干净空气和高效节能板块分别实现收入5.35亿元/2.69亿元，同比+10.7%/-5.0%，其中Q2干净空气产品收入环比增长28.5%，其中净化设备收入环比增长37.4%，空气过滤纸收入环比增长18.4%。高效节能产品收入同比增速受到保温板转口贸易量下降的影响，但随着玻璃棉产能爬坡，在Q2高效节能产品整体环比Q1增长2.6%的背景下，Q2微玻纤棉产品收入环比Q1增长11.9%。 Q2毛利率、净利率延续回升态势，主要得益于单位固定成本的下降和费用率的压缩。（1）公司Q2单季毛利率25.2%，同比下降1.1pct，主要是大宗原材料成本仍未回落至历史水平，加之新产线产能尚未完全释放导致单位 固定成本上升，此外产品结构波动也带来一定影响；但Q2毛利率已经环比Q1回升2.4pct，反映产能爬坡推动公司单位成本压缩。（2）公司Q2期间费用率为13.4%，同比压缩1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用 率/财务费用率分别同比+0.0pct/-0.1pct/-2.6pct/+0.7pct，管理费用率下降主要得益于股权激励费用减少，研发费用率下降主要得益于部分研发费用进入开发阶段而减少。Q2净利率为11.9%，环比Q1回升2.5pct。 单季经营性现金流有所改善，负债率保持稳定。公司Q2经营活动产生的现 金流量净额为5175万元，同比+4321万元，主要得益于单季度收现比的提 升和库存的下降。Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1661万元，同比-4.9%，主要是前期建设产能部分投产进入爬坡期。公司二季度末资产负债率为30.1%，较一季度末下降2.3pct。 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，深耕玻纤过滤 材料等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块，在半导体、电 子、医药、新能源汽车、航空航天等领域逐步实现国产化替代。中期来看，公司经营底部向上，干净空气材料受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温、新能源汽车等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后，公司过滤 设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成战略合作有望加速核心材料 向新能源汽车等领域延伸和放量，以及中长期跨行业和全球化布局的进程， 公司有望开启新一轮快速成长期。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.05亿元/2.61亿元/3.36亿元，8月2日收盘价对应市盈率分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：交易进展不及预期、新产品新领域拓展不及预期、洁净室需 求增长不及预期的风险。 2022/8/32022/12/22023/4/22023/8/1 市场数据 收盘价(元) 4.61 一年最低/最高价 4.05/6.90 市净率(倍) 2.20 流通A股市值(百万元) 4,709.78 总市值(百万元) 4,709.78 基础数据每股净资产(元,LF) 2.10 资产负债率(%,LF) 30.10 总股本(百万股) 1,021.64 流通A股(百万股) 1,021.64 相关研究 《再升科技(603601)：强强联合加速滤材跨行业布局和全球化拓展》 2023-07-26 《再升科技(603601)：2022年三季报点评：高温限电影响Q3业绩，静待新产能新产品增量释放》 2022-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 再升科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,804 2,294 2,402 2,710 营业总收入 1,618 2,065 1,951 2,490 货币资金及交易性金融资产 754 1,133 1,380 1,504 营业成本(含金融类) 1,201 1,516 1,369 1,745 经营性应收款项 707 735 633 715 税金及附加 16 21 20 25 存货 284 358 323 412 销售费用 57 74 70 90 合同资产 14 18 17 22 管理费用 117 149 152 187 其他流动资产 45 50 49 57 研发费用 107 136 129 164 非流动资产 1,614 1,310 1,424 1,546 财务费用 2 2 (8) (7) 长期股权投资 91 100 116 135 加:其他收益 39 41 41 52 固定资产及使用权资产 999 893 955 1,026 投资净收益 12 19 23 30 在建工程 19 49 75 97 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 185 177 187 197 减值损失 (13) (8) (2) (2) 商誉 263 21 21 21 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 155 219 281 365 其他非流动资产 53 65 65 65 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,417 3,603 3,826 4,256 利润总额 155 219 281 366 流动负债 604 621 577 663 减:所得税 1 9 14 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 197 147 147 147 净利润 155 210 267 344 经营性应付款项 233 275 240 296 减:少数股东损益 4 5 6 8 合同负债 22 28 26 33 归属母公司净利润 151 205 261 336 其他流动负债 153 172 164 187 非流动负债 574 572 572 572 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.15 0.20 0.26 0.33 长期借款 50 50 50 50 应付债券 410 410 410 410 EBIT 163 221 273 358 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 289 321 390 490 其他非流动负债 98 96 96 96 负债合计 1,178 1,193 1,149 1,235 毛利率(%) 25.79 26.59 29.81 29.89 归属母公司股东权益 2,194 2,360 2,621 2,956 归母净利率(%) 9.33 9.92 13.36 13.48 少数股东权益 45 50 56 64 所有者权益合计 2,239 2,410 2,677 3,020 收入增长率(%) (0.44) 27.61 (5.53) 27.60 负债和股东权益 3,417 3,603 3,826 4,256 归母净利润增长率(%) (39.80) 35.75 27.15 28.76 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 264 245 455 348 每股净资产(元) 2.06 2.22 2.47 2.80 投资活动现金流 (363) 227 (207) (224) 最新发行在外股份（百万股 1,022 1,022 1,022 1,022 筹资活动现金流 271 (93) 0 0 ROIC(%) 6.04 7.13 8.19 9.69 现金净增加额 172 379 247 124 ROE-摊薄(%) 6.88 8.68 9.94 11.35 折旧和摊销 126 100 117 131 资产负债率(%) 34.48 33.12 30.03 29.02 资本开支 (96) 218 (215) (235) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.19 22.98 18.07 14.04 营运资本变动 (29) (52) 92 (100) P/B（现价） 2.24 2.08 1.87 1.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或