行业低迷中寻求结构性投资机会

投资要点 2023年上半年生猪价格低位震荡，1-6月份生猪平均价格15.1元/公斤，略高于去年同期。生猪价格持续低位运行。生产方面，今年以来生猪产能充裕，产量明显增加。根据国家统计局数据，上半年生猪出栏3.8亿头，同比增长2.6%，猪肉产量3032万吨，同比增长3.2%，市场供应处于近年来的高位。消费方面，上半年春节后猪肉消费均处于淡季，消费量虽然比去年同期有所增加，但增速低于市场预期，价格支撑乏力。 供应充裕，养殖收益或随旺季有所改善。从能繁母猪的情况看，6月末全国能繁母猪存栏量4296万头，比4100万头正常保有量高4.8%，仍处于生猪产能调控的绿色合理区域的上线。从新生仔猪的情况看，今年1-6月份全国新生仔猪量同比增长9.1%，未来6个月内这些仔猪将陆续长大出栏，预示着生猪供应将继续增加。从中大猪的情况看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，环比略降0.4%，这些猪将在未来2个月内陆续长大出栏，预示着 7、8月份生猪供应也将稳定增加。但随着秋冬季节消费旺季的到来，价格有望逐步回升，养殖收益将有所改善。 多数猪企下调2023年生产目标，2023H1出栏同比显著增加。生猪养殖行业的经营情况方面，2023上半年牧原股份、温氏股份和新希望出栏头数领先，分别为3026.5万头、1178.57万头和899.4万头，同比增长率分别为-3.24%、47.21%和31.33%；华统股份、唐人神、京基智农、神农集团增速领先，出栏分别为115.3万头、165.94万头、84.32万头、67.09万头，同比增长115.3%、92.28%、65.69%、51.41%。 猪企上半年大面积预亏。由于猪价在2023H1持续低迷，导致2023Q1利润率普遍承压，生猪养殖利润处于盈亏平衡线之下，养殖户现金压力与日俱增。同比来看，牧原、新希望头均亏损幅度收窄。 投资建议：猪价估值双底部，产能持续去化中。目前生猪价格低于行业平均成本，产能将持续去化；同时随着亏损时间加长，养殖户现金压力将加大，未来产能去化速度有望加快。板块估值处于低位，从资金安全性和收益率综合考虑，我们建议适当增配，我们认为当前板块应当关注养殖成绩优秀的龙头企业或成长企业。1）龙头企业：牧原股份、温氏股份等；2）成长企业：立华股份、巨星农牧等。 风险提示：消费恢复不及预期；产能去化不及预期；动物疫情风险。 1生猪养殖行业概况：猪价持续低迷，养殖企业连月亏损 2023年上半年生猪价格低位震荡，1-6月份生猪平均价格15.1元/公斤，略高于去年同期。生猪价格持续低位运行。生产方面，今年以来生猪产能充裕，产量明显增加。根据国家统计局数据，上半年生猪出栏3.8亿头，同比增长2.6%，猪肉产量3032万吨，同比增长3.2%，市场供应处于近年来的高位。消费方面，上半年春节后猪肉消费均处于淡季，消费量虽然比去年同期有所增加，但增速低于市场预期，价格支撑乏力。 从能繁母猪的情况看，6月末全国能繁母猪存栏量4296万头，比4100万头正常保有量高4.8%，仍处于生猪产能调控的绿色合理区域的上线。从新生仔猪的情况看，今年1-6月份全国新生仔猪量同比增长9.1%，未来6个月内这些仔猪将陆续长大出栏，预示着生猪供应将继续增加。从中大猪的情况看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，环比略降0.4%，这些猪将在未来2个月内陆续长大出栏，预示着7、8月份生猪供应也将稳定增加。但随着秋冬季节消费旺季的到来，价格有望逐步回升，养殖收益将有所改善。 图1：2022-2023猪价变动情况 图2：2022-2023生猪养殖盈利情况 图3：2020-2023能繁母猪存栏及同比变化 图4：2018-2023H1生猪出栏情况 2生产情况：多数猪企下调2023年生产目标，2023H1出栏同比显著增加 生猪养殖行业的经营情况方面，2023上半年牧原股份、温氏股份和新希望出栏头数领先，分别为3026.5万头、1178.57万头和899.4万头，同比增长率分别为-3.24%、47.21%和31.33%；华统股份、唐人神、京基智农、神农集团增速领先，出栏分别为115.3万头、165.94万头、84.32万头、67.09万头，同比增长115.3%、92.28%、65.69%、51.41%。 表1：上市猪企2023H1出栏情况 在产能端，由于上半年猪价持续低迷，牧原股份、傲农生物、天邦食品、大北农和天康生物等多家上市猪企宣布减产，下调今年的出栏目标，其中牧原股份将年初的7500万头下调至6500万-7100万头，傲农生物将出栏目标从800万头下调至550万头，天邦食品下调将出栏目标由800万-1000万头下调至650万头；天康生物从500万头下调至280万-300万头，大北农则从600万头下调到500万-550万头。 表2：上市猪企2023目标出栏量级增速 3盈利情况：猪企上半年大面积预亏 由于猪价在2023H1持续低迷，导致2023Q1利润率普遍承压，生猪养殖利润处于盈亏平衡线之下，养殖户现金压力与日俱增。同比来看，牧原、新希望头均亏损幅度收窄，其余猪企头均亏损并未有明显改善。 表3：上市猪企6月售价与成本 图5：上市猪企头均损益变化情况 由于猪价在2022年底快速下跌并且2023H1持续低迷，导致行业亏损，已披露业绩预告的猪企中 ， 多数猪企预亏 ， 唯一盈利的京基智农上半年归母净利润预计同比大增778.57%~832.86%，预盈利12.5亿~13.5亿元，但盈利原因与生猪养殖板块无关，是由于山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入。 表4：上市猪企2023中期归母净利润 4投资建议：猪价估值双底部，产能持续去化中 针对投资方面的建议，2023H1能繁母猪存栏不断下降，根据国家统计局以及农业农村部数据，6月末，全国能繁母猪存栏4296万头；按照国家统计局可比数据来看，全国能繁母猪存栏季度环比下滑0.2%。养殖户补栏情绪低迷，加上目前生猪价格低于行业平均成本，产能将持续去化；同时随着亏损时间加长，养殖户现金压力将加大，未来产能去化速度有望加快。板块估值处于低位，从资金安全性和收益率综合考虑，我们建议适当增配，我们认为当前板块应当关注养殖成绩优秀的龙头企业或成长企业。 1）龙头企业：牧原股份、温氏股份等； 2）成长企业：立华股份、巨星农牧等。 表5：重点关注公司盈利预测与评级 5风险提示 消费恢复不及预期；产能去化不及预期；动物疫情风险等。