豆类油脂周报：阶段性回调与震荡

豆类油脂周报20230803 阶段性回调与震荡 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：暂时缺乏更多利多，关注8月USDA报告下调单产幅度 •供应变化 –美豆产区干旱好转但优良率持续低迷（中性偏多） –豆粕需求增量缺失，压榨量缩减（减产幅度博弈，利空） –到港没有明显增量（中性） •需求端 –需求终端：生猪并不会大规模补栏，仅有三季度末期集中出栏期的育肥预期（三季度中后期有阶段性利多） 期初低优良率的情况下，单产没有明显增长，结合调减的面积，增产几乎不可能（除非未来上修收获面积）。 •北美天气：干旱缩减但仍然存在 –8、9月大概率下调单产 •优良率随降雨好转回升 –StoneX预测，今年美国大豆产量预计为41.73亿蒲式耳，平均单产为每英亩50.5蒲式耳，较USDA7月报告中的52蒲有明显下调 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1 2 3 4 5 67 89 1011121314151617181920 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 •大豆到港供应：到港数量较未变 –未来到港数量较上周无明显增长 –从低迷的10月到港预估来看，可能还有一轮豆粕基差走强可能 1200 1000 800 600 400 200 0 大豆到港预估 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：压榨数量恢复 –将促进豆粕库存回升，压制豆粕基差 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –压榨减少，豆粕库存下滑，大豆库存累积增长 140 豆粕库存 1000.0 大豆库存 120 900.0 800.0 100 700.0 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •豆粕现货价格依旧较高，绝对价格也同样高企 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 •豆粕需求增速预期放缓： •来自于生猪持续走弱 •导致大豆进口减少：库存偏低，基差偏高 •油脂：生柴利多持续，食用端弱，油籽不确定性扰动 –有回调需求，但未改强势状态 •食用油：食用油缺乏增量 –内盘油脂库存持续走高（利空） –印度进口受限（利空） •生柴：利多趋势持续 –欧美炼油厂利润上行趋势延续（利多） –生柴价差稳定（利多） •天气：对未来东南亚棕榈油产量的影响增加 –厄尔尼诺基本确认，预计在年底产生对棕榈油减产影响（当前无影响） –明年才是扰动产量的重点 豆油需求增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 •豆油 –需求不错，但供应更多 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 豆油库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 •海外炼油厂利润维持高位 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润持续 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •库存修复 –棕榈油与豆油库存增长，且都已经恢复到历史同期高位 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 棕榈油预估进口数量 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 • 60000 三大油脂成交10日均值 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 12 23 34 45 56 67 78 89 100 111 122 133 144 155 166 177 188 199 210 221 232 243 254 265 276 287 298 309 320 331 342 353 油脂：需求不错 三大油脂成交总计回落，但仍然较高 –棕榈油高位回落：成交这么好，库存还能增长，供大于求 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 11 21 31 41 51 61 71 2020年 81 91 棕榈油成交10日均值 101 111 121 2021年 131 141 151 161 171 181 2022年 191 201 211 221 231 241 2023年 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 361 •菜系库存 –菜籽油库存高位回落，菜粕库存低迷 菜油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 菜粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •随着压榨量回复，菜粕库存预计逐步恢复 –菜类库存基差预计恢复 20菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020202120222023 •菜籽油供应压力仍高 –8、9月到港预估下降但依旧处于高位 •气候变化 –南方涛动指数转为厄尔尼诺状态，海温异常程度已经超越2015年强厄尔尼诺，下半年中强厄尔尼诺发生概率加大 南方涛动指数 1 2.0000 海温异常 0.5 1.5000 0 -0.5 -1 -1.5 123456789101112 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 123456789101112 2019年2020年2021年2022年2023年 2015201620222023 •印尼产量保持高位 –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 •国 –一季度产量甚至创新高 600 印尼棕榈产量 800 印尼棕榈库存 500 700 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 00 123456789101112 区间20232022 123456789101112 区间20232022 马来棕榈油库存 380.0 330.0 280.0 230.0 180.0 130.0 80.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 •马来棕榈油产量在6月小幅下滑，7月可能继续恢复，仍在恢复季节中 –SPPOMA：23年7月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增长8%，7月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长2.1% 马来棕榈油产量 220.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 –ITS：马来西亚7月1-15日棕榈油出口环比增加19.3%，1-25日棕榈油出口环比增加17.8% •印度棕榈油高位库存回落 –继续压制未来油脂进口 –油脂需求受限 印度食用油库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 印度食用油进口 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com