7月行情复盘:复苏预期强化,家电板块回暖。7月家用电器板块涨幅为0.59%,跑输沪深300指数4.45个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第22。个股方面 , 涨幅前五标的为飞科电器(+16.50%)、老板电器(+15.38%)、莱克电气(+13.20%)、宏昌科技(+11.63%)、小崧股份(+10.99%);跌幅前五标的为倍轻松(-20.24%)、小熊电器(-19.35%)、汉宇集团(-17.55%)、银河电子(-15.31%)、德业股份(-15.21%)。 基本面追踪:整体销售小幅回调,传统行业份额集中。1)大家电:空调延续强势表现,其他大家电品类在618节促后销售增速回调。短期看随着新冷年开始,空调增速可能小幅回调;在各项地产和消费政策刺激下,厨电销售有望持续复苏;2)投影:市场复苏缓慢,高端可选品复苏节奏相对靠后,行业整体量价或将持续承压。3)清洁电器:扫地机销售持续回暖,市场份额向全能款收束。4)其他小家电:整体量额回调,高速吹风机价格大幅下探有望加快品类教育。 投资建议:政策预期强化将加快板块轮动,低预期、低估值个股将率先迎来修复,后续中报表现乐观的个股与细分领域将有阶段性机会,未来随着地产和消费政策逐渐明晰,消费复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证,家电复苏势头有望延续。关于细分领域和个股,我们认为,第一,前期空调持续引领复苏,8月新冷年开始后增速可能小幅回调,但在地产、消费、补库等多重因素影响下,基本面仍有望领跑行业。第二,依托于保交楼集中交付,上半年厨电可能有积极表现,下半年在预期和基本面双重改善趋势下,估值有望持续修复。第三,消费温和复苏前提下,成熟小家电品类在优胜劣汰的长期趋势下头部企业业绩成长α有望凸显。我们重点推荐白电、厨电、小家电板块:1)白电:相关标的有需求复苏确定性强,海尔智家、美的集团、格力电器;2)厨电:重点关注估值修复空间大的老板电器、华帝股份;3)小家电:重点推荐清洁电器领域优质标的科沃斯、石头科技,以及其他细分领域龙头,如飞科电器、小熊电器等。 风险提示:宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险 1.7月行情复盘:复苏预期强化,家电板块回暖 1.1板块行情:政策预期落地,厨电和照明板块领涨 市场风格切换,地产和照明板块领涨。7月家用电器板块涨幅为0.59%,跑输沪深300指数4.45个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第22。细分板块方面,与地产链关联度较高的厨卫电器、照明设备领涨,涨幅分别为6.70%、3.94%; 白色家电行情进入尾声,涨幅收窄至2.04%;黑色家电大幅回调,下跌7.91%;小家电、家用零部件分别+1.29%、-4.07%。 图表1:7月申万一级行业涨跌幅情况(%) 图表2:7月家用电器各子板块涨跌幅情况(%) 相关个股标的中,飞科电器、老板电器、莱克电气、宏昌科技、小崧股份领涨,涨幅分别为16.50%、15.38%、13.20%、11.63%、10.99%;倍轻松、小熊电器、汉宇集团、银河电子、德业股份领跌,跌幅分别为20.24%、19.35%、17.55%、15.31%、15.21%。 图表3:7月涨幅前五个股 图表4:7月跌幅前五个股 重点跟踪个股估值普遍修复。7月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数30.50%,环比下降3.03个百分点,照明设备、厨卫电器估值回升幅度大,历史分位数分别环比提升10.56、8.98个百分点。个股表现方面,我们重点跟踪的44个标的中有41个机构给出盈利预测,其中有25个标的2023年预测PE回升。当前我们认为家电整体呈温和复苏,后续随着各项刺激政策落地、海外库存去化,家电复苏势头有望提速。 图表5:7月家电板块PE值处于30.50%分位点(%) 图表6:7月重点跟踪个股估值普遍回升 1.2宏观数据:家电类社零增速回升,人民币汇率跌幅收窄 白电销售旺盛,拉动家电类社零回升。6月社零总额为4万亿元,同比增长3.1%,家电类社零额为1137亿元,同比增长4.5%,家电类社零在社零总额中的占比上升至2.85%。 我们认为618节促对于整个六月的辐射以及伴随着持续高温带来的空调品类的销量提升,确保家电类社零维持正增长。 图表7:社零总额和家电类社零增速同比(%) 图表8:6月家电类社零占比约为2.85% 地产阶段性调整,但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台,地产基本面持续修复。但2023年3月后地产出现阶段性调整,新开工增速下行、地产销售放缓。2023年1-6月商品房新开工面积累计为3.63亿平方米,同比下跌24.9%;商品房竣工面积累计为2.46亿平方米,同比上涨18.5%。2023年1-6月商品房现房销售面积计为1.21亿平方米,同比上涨10.3%;商品房期房销售面积累计为4.75亿平方米,同比下跌8.6%。我们认为地产调整主要原因在于购房者置业信心仍偏弱,市场情绪不稳定。短期看随着地产刺激政策跟进、促销费政策明晰,地产基本面有望回温。 图表9:商品住宅新开工面积累计同比(%) 图表10:商品住宅竣工面积累计同比(%) 图表11:商品房现房和期房销售面积累计同比(%) 图表12:一年内现房销售面积占比提升 原材料价格维持低位,企业利润改善趋势确定。2022年以来,俄乌危机短暂提升铜、铝、钢、塑料等原材料价格,但随着全球主要经济体减速,原材料价格从2022Q2开始回落。 2023年7月铜、铝、钢、塑料等原材料价格延续下行趋势,LME铜3个月期货收于8395.8美元/吨,同比下跌6.85%;LME铝3个月期货收于2220.95美元/吨,同比下跌14.26%; 钢材综合价格指数为108.73,同比下跌16.32%;中国塑料城价格指数为816.35,同比下跌16.72%。 图表13:LME铜3个月期货 图表14:LME铝3个月期货 图表15:钢材综合价格指数 图表16:中国塑料城价格指数 海运运价高位回落,有望保持低位。2022年初受国内疫情、俄乌冲突等因素影响,全球供应链遇阻,海运运价大幅走高。随着疫情管控松绑、供应链回暖、油价回落,海运运价持续走低。6月CCFI综合指数为918.89,同比下滑71.54%。短期看受全球供应链回归正常、油价回落影响,海运运价有望低位震荡。 图表17:CCFI运价指数 人民币汇率低位震荡。近期受美联储加息预期重新抬头等因素影响,黄金价格、人民币汇率短期承压。7月黄金价格出现小幅回升,收于1946.58美元/盎司,环比上升0.22%,人民币汇率中间价7.16,环比上升0.18%。 图表18:中美汇率以及美元指数 图表19:美国联邦基金利率以及黄金价格 2.基本面追踪:整体销售小幅回调,传统行业份额集中 2.1大家电:空调复苏势头强劲,外销增速回升 内销:高温助力空调表现强劲,白电需求旺盛拉动整体增长。6月空调国内线上渠道销额/销量/均价增速分别34.96%/29.71%/4.05%、线下渠道销额/销量/均价增速分别-9.19%/-15.09%/7.86%,空调复苏强劲的主要原因是渠道补库、安装递延、地产回暖、高温持续等因素共振。其他大家电品类在618节促之后销售增速回调,冰箱、烟灶、洗碗机线上渠道维持低速增长,洗衣机、热水器、消毒柜降幅扩大。我们认为短期内新冷年来临,空调高增速有望小幅回调;在各项地产和消费政策刺激下,厨电销售有望持续复苏。 图表20:2023年6月奥维云白电、厨电线上销售数据 图表21:2023年6月奥维云白电、厨电线下销售数据 头部企业引领产业升级,传统大家电马太效应凸显。2023年上半年大家电整体呈现结构升级的特点,我国家电市场逐步进入消费分级时代,用户对于高端化和品质化的需求和偏好提升;同时大家电产业市场份额开始向头部集中。空调品类中,挂机空调2023年H1线上/线下市场高端占比分别为14.4%/20.3%,而柜机空调该时间段线上/线下市场高端占比为12.4%/18.6%,均呈现稳步上升的趋势。 图表22:中国空调线上市场高端占比 图表23:中国空调线下市场高端占比 烟灶品类中,高端化消费和市场份额集中等现象同样明显。油烟机零售额中3000元以上产品的占比不断提升,2023年上半年占比已达26%。1500元以上的燃气灶占比也是如此,其中高端燃气灶在今年上半年线上占比已达46.9%;而燃气灶相较于烟机而言结构升级更加明显,用户的高端化需求和行业创新均导致燃气灶均价攀升,线上烟/灶均价比已跌至1.9以下。与此同时,烟机的线上/线下前三大品牌份额集中度已达57%/67%;灶具的线上/线下前三大品牌份额比例达58%/66%;我们认为在地产和消费温和复苏趋势下,头部企业份额集中趋势有望延续,同时有望持续推动产业升级。 图表24:油烟机分价格段零售额占比走势 图表25:线上高端油烟机、高端燃气灶额占比走势 图表26:烟机/灶具品类线上Top3品牌份额集中度变化 图表27:烟机/灶具品类线下Top3品牌份额集中度变化 出口:家电出口增速回升,白电出口持续复苏。疫情放开后我国出口贸易逐步回暖,家电整体出口量额转正,整体呈量增价减趋势。2023年6月家电整体出口额/量/均价增速分别同比4.60%/10.50%/-5.59%,量增价减,导致出口额小幅正增长。空调出口额/量/均价增速分别同比-1.00%/13.20%/-10.14%; 冰箱出口额/量/均价增速分别同比10.50%/28.10%/-13.83%; 洗衣机出口额/量/均价增速分别同比36.00%/60.60%/-15.55%。我们认为短期内受海外库存去化、低基数效应影响,白电出口复苏势头有望保持。 图表28:整体家电行业出口额/量/均价同比增速(%) 图表29:空调出口额/量/均价同比增速(%) 图表30:冰箱出口量/额/均价同比增速(%) 图表31:洗衣机出口量/额/均价同比增速(%) 2.2投影:需求稍显低迷,静待消费信心重塑 6月投影仪量额持续走弱,均价同比下降。受消费需复苏缓慢影响,2023年以来投影仪销售持续走弱;同时高基数下,今年618节促期投影仪表现平淡。根据奥维云数据,6月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-43.14%/-30.02%/-18.76%。我们认为短期内主力品牌仍面临白牌冲击的压力、高端可选品复苏节奏相对靠后,行业整体量价或将持续承压。 图表32:投影仪线上销额/销量同比增速(%) 图表33:投影仪线上均价同比增速(%) 2.3清洁电器:销售持续回暖,份额向全能款收束 扫地机:量额增速减缓,均价增速回升。根据奥维云数据,6月扫地机量额增速小幅回调,线上销额/销量/均价分别同比2.80%/-2.26%/5.18%,与去年618节促同期相比,今年节促折扣力度偏小,均价同比有所回升。 洗地机:均价增速延续下滑,量额增速回调。2023年以来洗地机在高基数下,量额增速有所回落,6月线上销额、销量分别同比8.33%、30.16%。均价方面,随着市场竞争加剧,2022年11月以来均价持续双位数同比降幅,6月均价降幅略有收窄至16.78%。 图表34:扫地机线上销额/销量同比/均价同比(%) 图表35:洗地机线上销额/销量同比/均价同比(%) 扫地机市场份额向全能款集中。扫地机品类中,全能款销额占比迎来爆发式增长,2023年上半年达到70.3%,相较于去年同期提升36个百分点。均价方面,各类型产品均价持续下探,2023年上半年全能款均价为4084元,同比下滑19.54%。 图表36:扫地机器人分产品类型销额占比 图表37:扫地机器人分产品类型均价(元) 2.4其他小家电:整体量额回调,高速吹风机表现亮眼 生活小家电:整体量额增速回调。生活小家电受疫情影响较为明显,前期量额跌幅较大。 2023年随着经济好转,生活小家电需求整体稳步复苏,6月在节促虹吸效应下,