家纺主业稳步发展，新材料业务成长空间广阔

家纺主业稳步发展，新材料业务成长空间广阔孚日股份(002083.SZ) 推荐首次评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 26.16亿元，同比下降3.74%；归母净利润1.26亿元，同比下降 28.47%；基本每股收益0.15元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收12.85亿元，同比下降1.46%；归母净利润1.02亿元，同比下降17.84%。 公司毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为15.11%，同比提升0.74pct。其中，23Q2单季毛利率为18.82%，同比提升4.26pct，环比提升7.29pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为7.76%，同比提升1.34pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.29%/3.76%/0.53%/1.18%，分别同比+0.14pct/+0.51pct/-0.13pct/+0.82pct。净利率方面，2023年上半年，公司净利率为4.58%，同比下降1.86pct；23Q2单季公司净利率为7.63%，同比下降1.79pct，环比提升5.99 pct。 家纺主业表现稳健，持续推进内销建设。报告期内，公司家纺业务实现营收19.07亿元，同比下降2.92%。外销方面，公司在保证大客户订单基础上，积极开发新渠道，上半年家纺产品出口2.37 亿美元。其中日本市场保持增长势头，欧美市场略有下滑。内销方面，公司多渠道开展招商工作，积极参加上海家纺展，线下、团购等多个渠道取得阶段性成果。同时，公司优化线上渠道产品结构，重点对接各大网络主播，为后续扩张奠定基础。 涂层材料国产化替代空间广阔，公司业务实现快速扩张。涂层材料被广泛应用于建筑和工业各细分领域，2022年中国涂料总产量约3,488万吨，主营业务收入约4,525亿元。竞争格局较为分散， 外资企业占据主要市场份额，CR10仅为18.1%，且其中7家为外资公司。伴随国产企业研发突破，涂料行业国产化替代趋势明显，2022年中国前100强涂料企业的国产份额为17.21%，较2017年 提升3.45pct。公司积极布局军民两用功能性涂层材料业务，报告期内新增多家国企、央企、军工企业等战略级客户，月销量自年初300吨爬升至超1,000吨，营收超5,000万元。产能方面，一期 5万吨/年军民两用功能性涂层材料项目已建成投产，处于产能爬 坡期，二期项目未来规划建设5万吨/年高端树脂和5万吨/年功能涂料项目。 电解液添加剂前景明朗，公司销售渠道逐步打开。2022年，中国新能源汽车产销量分别同比增长96.9%、93.4%，电解液出货量同比增长75.74%，锂电池电解液添加剂出货6.8万吨，同比增长108.59%。子公司孚日新能源布局锂电池电解液添加剂新材料，积 极主动开拓市场，已与多家电解液头部企业建立了稳定的业务关系。目前，公司已投资建设4万吨CEC产能、1万吨99.5%VC粗品产能、1万吨VC精制产能，后续1万吨FEC产能预计首期将于2023年底建成投产。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/2 A股收盘价(元)4.74 股票代码002083.SZ A股一年内最高价(元)5.70 A股一年内最低价(元)4.23 上证指数3,261.69 市盈率TTM25.46 总股本（万股）82,259 实际流通A股(万股)80,711 流通A股市值(亿元)38.26 市场表现2023.08.02 孚日股份沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司业绩环比逐季向好，叠加22年下半年低基数，全年有望实现稳增。家纺主业稳步发展；抗腐蚀涂层突破国外技术封锁，国产替代空间广阔；新能源项目优势突出、确定性强，产 能建设&龙头客户开拓顺利推进。预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.28/0.34/0.42元/股，对应PE为17X/14X /11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 5248.32 5418.89 5986.25 6557.34 同比增速（%） 1.77 3.25 10.47 9.54 归母净利润 203.50 229.23 277.65 346.83 同比增速（%） -25.46 12.64 21.13 24.92 EPS(元/股) 0.25 0.28 0.34 0.42 PE 19.16 17.01 14.04 11.24 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/2收盘价） 风险提示：新项目拓展不及预期、汇率大幅波动、市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5248.32 5418.89 5986.25 6557.34 流动资产 2949.51 2852.53 3060.57 3296.68 营业成本 4588.67 4674.34 5114.65 5554.72 现金 826.01 768.62 867.98 1005.26 营业税金及附加 69.60 75.86 83.81 91.80 应收账款 507.68 466.63 482.23 491.80 营业费用 104.45 111.09 119.72 127.87 其它应收款 45.06 45.16 49.89 54.64 管理费用 179.61 205.92 227.48 242.62 预付账款 15.59 23.37 25.57 27.77 财务费用 26.16 59.96 61.15 58.32 存货 1177.54 1168.58 1250.25 1326.96 资产减值损失 -4.67 0.00 0.00 0.00 其他 377.63 380.17 384.66 390.24 公允价值变动收益 -32.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4451.53 4417.05 4408.24 4398.24 投资净收益 14.97 10.84 11.97 13.11 长期投资 135.16 135.16 135.16 135.16 营业利润 273.47 293.36 351.30 438.07 固定资产 2829.60 2821.99 2813.19 2803.18 营业外收入 1.89 4.54 4.16 3.53 无形资产 811.59 811.59 811.59 811.59 营业外支出 5.09 11.65 8.74 8.49 其他 675.19 648.31 648.31 648.31 利润总额 270.27 286.25 346.72 433.11 资产总计 7401.03 7269.58 7468.81 7694.92 所得税 74.78 65.84 79.74 99.62 流动负债 2486.66 2054.72 1906.98 1739.60 净利润 195.49 220.41 266.97 333.49 短期借款 1422.67 1222.67 1022.67 822.67 少数股东损益 -8.01 -8.82 -10.68 -13.34 应付账款 451.24 428.48 454.64 462.89 归属母公司净利润 203.50 229.23 277.65 346.83 其他 612.75 403.57 429.68 454.03 EBITDA 676.15 453.81 516.67 601.43 非流动负债 1122.10 1226.10 1306.10 1366.10 EPS（元/股） 0.25 0.28 0.34 0.42 长期借款 380.00 480.00 560.00 620.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 742.10 746.10 746.10 746.10 经营活动现金流 794.79 408.83 386.69 442.84 负债合计 3608.76 3280.82 3213.08 3105.70 净利润 195.49 220.41 266.97 333.49 少数股东权益 49.29 40.47 29.79 16.45 折旧摊销 371.73 107.61 108.81 110.01 归属母公司股东权益 3742.99 3948.28 4225.93 4572.77 财务费用 98.74 76.48 76.53 75.68 负债和股东权益 7401.03 7269.58 7468.81 7694.92 投资损失 -14.97 -10.84 -11.97 -13.11 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 73.60 12.29 -56.42 -66.22 营业收入 1.77% 3.25% 10.47% 9.54% 其它 70.20 2.89 2.79 3.00 营业利润 -17.47% 7.27% 19.75% 24.70% 投资活动现金流 -416.42 -56.57 -90.81 -89.88 归属母公司净利润 -25.46% 12.64% 21.13% 24.92% 资本支出 -666.58 -105.48 -102.79 -103.00 毛利率 12.57% 13.74% 14.56% 15.29% 长期投资 5.55 0.00 0.00 0.00 净利率 3.88% 4.23% 4.64% 5.29% 其他 244.61 48.92 11.97 13.11 ROE 5.44% 5.81% 6.57% 7.58% 筹资活动现金流 -457.07 -409.65 -196.53 -215.68 ROIC 3.43% 4.23% 4.87% 5.70% 短期借款 -423.82 -200.00 -200.00 -200.00 P/E 19.16 17.01 14.04 11.24 长期借款 179.76 100.00 80.00 60.00 P/B 1.04 0.99 0.92 0.85 其他 -213.00 -309.65 -76.53 -75.68 EV/EBITDA 8.41 12.00 10.11 8.23 现金净增加额 -78.88 -57.38 99.35 137.28 PS 0.74 0.72 0.65 0.59 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-