公司深度报告：国内领先存储厂商，特殊行业积累深厚，分布式存储系统有望放量

证 券 研2023年08月02日 究 报国内领先存储厂商，特殊行业积累深厚，分布式 告存储系统有望放量 —同有科技（300302.SZ）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：王海明S1050523070003wanghm2@cfsc.com.cn ▌同有科技是国内领先的、拥有自有品牌和自主知识产权的民族存储厂商，专注数据存储、数据保 基本数据 2023-08-01 当前股价（元） 14.25 总市值（亿元） 69 总股本（百万股） 482 流通股本（百万股） 367 52周价格范围（元） 6.58-16.87 日均成交额（百万元） 313.93 市场表现 护、容灾等技术的研究、开发和应用。 公司历史沿革呈现“起步”、“跨越”、“腾飞”的阶段特征，股权结构较为分散，管理层专业背景深厚，博士占比 25.00%，涵盖工学、经济学等学科，任期稳定；公司聚焦系统级存储，已成为驱动业绩增长的重要支柱，同时在原有集中式产品优势的基础上，打造了存储系统新的业绩增长点。 ▌需求端看，企业级存储系统迈入高景气度通道， SSD成为未来企业级存储的主流方案。 (%)同有科技沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 NANDFLASH经历多年发展，3DNAND颗粒进入大家视野，厂商逐步转向开发和制造3DNANDFLASH，核心技术转向完成更多层数的三维堆叠；全球存储器市场发展潜力巨大，2021-2027年年复合增速为8%，其中DRAM占据市场最大份额，继续领跑存储芯片细分市场，占据50%以上的市场，CAGR达到约9%；在全球云计算高速发展的趋势下，国内外超大型云服务厂商对于企业级SSD的需求量正在进一步上升，预计2030年SSD存储形式在数据中心中占比将达到55%，存储芯片下游企业级应用市场正在快速增长。 ▌供给端看，海外厂商领跑全球存储器市场，国内厂商追赶进度加速。 我国集成电路发展相对海外较晚，目前存储芯片国产化率较低，主要依靠海外进口；海外厂商SK海力士技术领跑NANDFLASH市场，三星DRAM技术领跑全球存储芯片市场；国产企业对于存储芯片开启大规模布局，国内存储芯片市场面临重新洗牌局面，存储器的国产替代进程随着国家政策资金以及下游厂商的支持，有望进一步加速。 ▌公司具备全栈自主研发能力、全系列自主可控产品线，在手订单充沛。 公司深耕存储行业三十余年，积累了特殊行业、科研院所、政府、医疗、能源、交通、金融、制造业和教育等多个行业的超20000家客户；公司高度重视研发，近三年平均研发投入占比超过15%，累计研发投入近2亿元，具备了国内领先 的从芯到系统的全栈自主研发能力，涵盖从模型、算法到架构全自主研究、设计、开发实现全链条，拥有百余项存储关键技术知识产权积累；公司具备全系列自主可控存储产品线，战略布局“自主可控、闪存、云计算”三大产业方向，并购、投资优质闪存技术标的，成功打造闪存产业链；“十四五”规划指出，国防信息化将成为军队建设的关键领域，存储作为IT系统的重要组成部分，公司在特殊行业积累深厚，标杆项目验证实力，在手订单充沛，有望迎来重大发展机会。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年营业收入分别为6.92/8.97/10.10亿元，EPS分别为0.13/0.19/0.26元，当前股价对应PE分别为111.5/73.8/54.2倍。公司具备闪存协同优势，在军工级固态硬盘具备先发优势和领先地位，并且新一代12nm企业级主控芯片研发进度符合预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济风险；技术风险；政策实施进度带来的市场风险；商誉减值风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 435 692 897 1,010 增长率（%） 11.4% 59.0% 29.6% 12.6% 归母净利润（百万元） -20 62 93 127 增长率（%） 67.3% 51.1% 36.0% 摊薄每股收益（元） -0.04 0.13 0.19 0.26 ROE（%） -1.3% 3.9% 5.4% 6.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、民族存储品牌龙头，厚积薄发跨越腾飞5 1.1、历史沿革及股东情况5 1.2、聚焦数据存储，解决方案多样定制满足市场增长需求7 1.3、公司财务状况15 2、需求端：企业级存储系统迈入高景气度通道，SSD成为未来企业级存储的主流方案17 2.1、存储器基本架构17 2.2、半导体存储发展趋势21 2.3、存储技术架构22 2.4、存储器市场发展潜力大，DRAM占据市场最大份额24 2.5、存储芯片下游企业级应用市场快速增长26 3、供给端：海外厂商领跑全球存储器市场，国内厂商追赶进度加速27 3.1、半导体存储器产业链27 3.2、国内外存储器企业布局情况28 4、同有科技：国内领先的企业级专业存储厂商，在手订单充沛30 4.1、国内领先的企业级专业存储厂商，具备全栈自主研发能力、全系列自主可控产品线30 4.2、特殊行业积累深厚，标杆项目验证实力，在手订单充沛34 5、盈利预测与估值34 6、风险提示36 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司前十大股东持股比例情况6 图表3：NetStor磁盘存储系统和存储管理软件7 图表4：数据存储解决方案8 图表5：NetStor物理磁带库备份系统、虚拟磁带库备份系统和备份管理软件10 图表6：数据保护解决方案11 图表7：NetStor应急容灾系统13 图表8：容灾解决方案13 图表9：公司2012-2023年Q1营收情况15 图表10：公司2012-2023年Q1归母净利润情况15 图表11：公司2012-2023年Q1毛利率及净利率水平16 图表12：公司2012-2023年Q1研发投入情况16 图表13：公司2022年收入结构17 图表14：存储系统详细分类17 图表15：RAM具体分类18 图表16：ROM具体分类18 图表17：NORFLASH和NANDFLASH性能比较20 图表18：NANDFLASH多层单元单元状态20 图表19：NANDFLASH芯片尺寸随单元层数而减小20 图表20：2D-NAND与3D-NAND的比较21 图表21：从2D发展到4D-NAND的概念图21 图表22：128层1Tb三层单元NAND闪存21 图表23：存储技术架构22 图表24：DAS/NAS/SAN架构比较23 图表25：集成电路存储芯片市场发展潜力大24 图表26：2018-2023E全年存储芯片市场规模预测趋势图（单位：亿美元，%）25 图表27：2022年全球存储芯片市场结构占比统计（单位：%）25 图表28：DRAM产品应用领域（单位：%）25 图表29：2020-2025E年全球企业级HDD和SSD支出预测（单位：百万美元）26 图表30：半导体存储器产业链示意图27 图表31：国内存储芯片企业布局情况28 图表32：三星12纳米级DDR5DRAM29 图表33：鸿秦科技部分荣誉资质31 图表34：鸿秦科技国产系列部分产品31 图表35：鸿秦科技军工领域客户32 图表36：忆恒创源PBlaze®66541系列NVMe™SSD32 图表37：泽石科技搭载自研“神农Tensor”主控芯片及长江存储128层3DNAND闪存颗粒的IP100X/IP102X33 图表38：同有科技基于国产飞腾处理器、麒麟操作系统和同有分布式存储核心软件TYDS的的自主创新分布式统一存储系统NetStorACS1100033 图表39：同有科技盈利预测（百万元，%）35 图表40：可比公司估值（收盘日2023/7/27）35 1、民族存储品牌龙头，厚积薄发跨越腾飞 1.1、历史沿革及股东情况 北京同有飞骥科技股份有限公司前身为成立于1998年11月3日的北京同有飞骥科技有限 公司。2010年10月8日，同有有限股东会审议通过公司整体变更设立股份公司的决议。2010 年11月23日，同有有限以截至2010年9月30日经审计的母公司净资产10,730.17万元，按照1：0.4194的比例折合为4,500万股股本，整体变更为股份公司。 公司是国内领先的、拥有自有品牌和自主知识产权的、专注于企业用户市场的民族存储厂商，主要从事数据存储、数据保护、容灾等技术的研究、开发和应用；旨在通过提供高品质的存储产品、一流的解决方案和专业的技术服务，为政府、军队军工及大型企事业的数据中心、云计算、物联网等构建高效、稳定、可靠的存储、备份和容灾系统。经过十余年的高速发展，公司形成了以自有品牌产品为主导和核心，覆盖数据存储、数据保护、容灾三大领域的业务体系。 公司自1998年成立起，大致经历了“起步”、“跨越”、“腾飞”三个发展阶段，并一直专注于数据存储、数据保护、容灾等领域，凭借雄厚的技术实力、出色的产品品质和突出的经营业绩，已成为国内领先的民族存储厂商。 1998年-2000年，“起步”阶段：公司成立，专注于企业用户存储市场，并进入高可用、备份、容灭等领域，同时不断引进国际先进产品及技术，进行技术学习和整合创新，厚积薄发，为后续“跨越”、“腾飞”奠定坚实的基础。 2001年-2007年，“跨越”阶段：2001年，公司推出国产存储品牌“NetStor”，是国内最早推出自主存储品牌的民族厂商之一；2002年，公司通过ISO9001质量管理体系认证、建立覆盖全国重点区域的存储营销服务平台；2003年，公司建立专业的存储生产质控体系和覆盖重点城市的专业存储渠道体系；2004年，公司设立统一的存储服务呼叫中心，建立起存储三级服务体系，并在国内市场推出虚拟带库产品；2005年，容灾保护产品在国内市场推出；2006年，独立的存储研发中心建立；2007年，公司通过计算机信息系统集成资质审核。 2008年-至今，“腾飞”阶段：2008年，公司在业内率先提出“数据安全”理念和“数据安全基础架构”策略，并推出专业数据安全产品，同年通过GJB军工产品质量体系认证，成为拥有双质量体系认证的存储厂商；2009年，多项产品获北京市自主创新产品认证；2010年，公司成功参与或实施了上海世博会图像监控视频存储项目、广州亚运会赛事管理支撑系统存储项目、“天绘”卫星地面数据处理系统存储子系统项目等代表性信息化工程，进一步确立了在民族存储厂商中的领导地位；2011年，公司市场份额居民族存储厂商第一位；2012年，公司在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市。2013年-2016年，公司不断优化业务，在市场中取得突破，多次入围政府项目，逐步完善产业布局。2017年，公司围绕“全闪存、云计算架构、自主可控”三大战略全面开启第三次转型之路。公司从2018年基于FT1500/16核CPU平台，到2021年升级FT2000+/64核CPU平台，再到与下一代国产CPU同步联合开发，硬件架构不断迭代提速，实现了从同步于市场到领先于市场的突破；在集中式及分布式核心软件方面，已构建功能完善的存储核心软、硬件平台，实现软、硬件解耦和核心软件跨平台迁移，大幅提升了新品迭代效率和交付速度。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书、华鑫证券研究 公司股权结构较为分散，前十大股东持股42.33%。公司法定代表人及最终受益人为董事长周泽湘，通过直接持股17.34%。佟易虹、杨永松、杨建利、齐宇思分别直接持股11.06%、8.29%、2.08%、1.04%。王锐、丁振康、杨海奎等17名股东通过北京华创瑞驰科技中心（有限合伙）间接持有公司股份0.58%。王磊、施玉庆、张武、罗华分别直接持股0.55%、0.53%、0.5%、0.36%。 图表2：公司前十大股东持股比例情况 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司管理层专业背景深厚，任期稳定。管理层总人数12人中博士占比25.00%，涵盖工学、 经济学等学科。管理层成员平均任期时长5.58