2023H1净利同比增长22%，符合预期

2023年08月03日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)31 产业别 医药生物  A股价(2023/8/2) 23.30 深证成指(2023/8/2) 11104.16 股价12个月高/低 31.98/12.47 总发行股数(百万) 1007.59 A股数(百万) 881.76 A市值(亿元) 205.45 主要股东 徐州恩华投资有 公司基本资讯 限公司(33.16%) 每股净值(元)5.92 股价/账面净值3.94 一个月三个月一年股价涨跌(%)-21.0-12.482.0 近期评等 日期收盘价评级 2023-2-2825.6买进 产品组合 商业医药35.8% 麻醉类 32.5% 精神类 22.5% 神经类 3.3% 机构投资者占流通A股比例 基金3.5 一般法人38.4 股价相对大盘走势 恩华药业(002262.SZ)Buy买进 2023H1净利同比增长22%，符合预期结论与建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收24.0亿元，YOY+20.0%,录得归母净利润5.4亿元，YOY+21.7%，扣非后净利YOY+21.3%，公司业绩处于业绩预 告范围的中位，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收12.2亿元，YOY+21.1%,录得净利润3.2亿元，YOY+22.6%,扣非后净利YOY+21.6%，公司Q2业绩在去年相对偏低的基期上实现了快速增长。此外，公司预计2023年Q1-Q3净利增长区间为10%-30%。 麻醉类及医药商业收入快速增长：分品类来看，麻醉类实现营收12.7亿元,YOY+29.7%,随着院端诊疗及手术的恢复，带动公司麻醉类产品也实现 了快速增长；精神类实现营收5.5亿元，YOY+2.0%,略有恢复；神经类实 现营收0.7亿元,YOY-12.4%,仍受集采政策影响；医药商业实现营收2.9亿元,YOY+27.3%,我们认为主要是去年低基期下的快速恢复。展望未来，我们认为公司后续将持续受益于院端诊疗及手术的恢复，麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等将继续实现高速增长，另外，5月上市的新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）将丰富公司麻醉领域的产品管线，预计在公司的学术推广下可实现快速上量。 毛利率略有回落，销售费用率下降：公司23H1综合毛利率为73.8%，同比下降2个百分点，我们认为主要是产品结构变化所致。费用端来看， 销售费用率同比下降3.1个百分点至32.6%，管理费用率同比下降0.2 个百分点，均主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.4个百分点至9.9%，主要是研发投入增加。 在研丰富，助力长期增长：目前公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I 期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 盈利预计及评级：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.0%、15.4%,EPS分别为1.08元、1.25 元，对应PE分别为22倍和19倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响 ................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 729 798 901 1090 1257 同比增减 9.88 9.46 12.93 20.95 15.35 每股盈余(EPS) RMB元 0.72 0.79 0.89 1.08 1.25 同比增减 9.09 9.72 12.66 21.51 15.35 市盈率(P/E) X 32.36 29.49 26.18 21.54 18.68 股利(DPS) RMB元 0.10 0.20 0.20 0.13 0.15 股息率(Yield) 0.43 0.86 0.86 0.56 0.64 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 2023年8月3日 3 CompanyUpdate ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 3361 3936 4299 5077 6019 经营成本 822 897 1020 1185 1429 营业税金及附加 46 54 57 65 72 销售费用 1310 1595 1655 1899 2248 管理费用 133 148 193 196 229 财务费用 -24 -10 -21 -20 -24 资产减值损失 -22 -35 -16 0 0 投资收益 21 36 36 42 35 营业利润 856 926 1003 1236 1438 营业外收入 1 3 3 0 0 营业外支出 7 13 16 4 0 利润总额 850 916 990 1232 1438 所得税 123 118 110 157 187 少数股东损益 -2 0 -21 -14 -6 归母净利润 729 798 901 1090 1257 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1402 1608 1532 1762 2026 应收账款 586 677 821 944 1086 存货 434 604 716 860 1032 流动资产合计 3320 4043 4650 5580 6697 长期股权投资 39 92 78 102 132 固定资产 1031 1066 1145 1203 1263 在建工程 4 17 92 95 98 非流动资产合计 1429 1654 1831 2106 2422 资产总计 4748 5697 6482 7687 9119 流动负债合计 575 682 794 953 1143 非流动负债合计 68 111 103 107 111 负债合计 643 793 897 1060 1255 少数股东权益 -18 -17 -37 -274 -2272 股东权益合计 4123 4921 5622 6900 10135 负债及股东权益合计 4748 5697 6482 7687 9119 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动所得现金净额 1248 701 861 1,119 1,265 投资活动所用现金净额 -912 -393 -689 -325 -382 融资活动所得现金净额 -305 -127 -241 -564 -619 现金及现金等价物净增加额 31 180 -68 230 264 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。