证券行业月报：估值已趋于合理，进一步提升尚需政策落地

交银国际研究行业更新 证券行业月报 行业评级同步 2023年8月1日 估值已趋于合理，进一步提升尚需政策落地 7月A股市场显著反弹，日均成交金额仍处低位。7月沪深300指数/上证 行业与大盘一年趋势图 综指分别上涨4.5%/2.8%；1-7月上证综指/中证500/沪深300分别较年初行业表现恒生指数 20% 上涨6.5%/3.8%/3.7%，而创业板指数下跌4.7%。7月股票日均成交金额8500亿（人民币，下同），为年内次低水平，1-7月累计为9300亿元，同比下降5%。2022年6-8月日均成交金额均超过1万亿，形成较高可比基数。7月两融余额较年初略增2%，环比下降1%。 IPO发行放缓，债券发行量增速提升。（按上市日计算）7月IPO募资额为380亿，低于2季度各月；1-7月IPO募资额同比下降29%，高基数上降幅呈收窄趋势，我们预计全年IPO募资额为5000亿左右，同比下降15%。上半年债券发行量同比上升11%，增长主要来自同业存单、国债及政策银行金融债，地方债发行规模则同比下降12%。 新发基金份额仍处历史低位，且以债券基金为主，北向资金显著流入。7 月新发基金份额为238亿份，处于历史低位，且以债券基金为主。2020- 21年平均每月新发基金份额为2500亿份，2022年为1200亿份，2023年 上半年不到900亿。7月北向资金净流入470亿，集中在中央政治局会议后的五个交易日，净流入规模仅低于1月，为年内次高水平。7月末外资持股占A股流通市值比重为3.4%，年初以来呈下降趋势，环比小幅回升。 行业新闻：7月24日中央政治局会议提出活跃资本市场，提振投资者信心，证监会宣布从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，我们预计投资端侧重引入长期资金，融资端科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡，交易端侧重降低交易费率。证券板块将充分受益监管活跃资本市场的举措。 维持行业同步评级。我们预计上市券商上半年盈利同比增长20%左右，增长主要来自自营投资收益同比提升。目前A股证券行业指数市净率为1.32倍，为过去五年33%历史分位，行业估值在当前水平上进一步提升仍需等待政策持续落地，维持行业同步评级，头部券商仍将保持领先竞争优势，维持华泰（6886HK）、中信（6030HK）的买入评级；同时建议关注自营 投资具备弹性的券商，如东方证券（3958HK/未评级）。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中信证券 6030HK 买入 21.50 16.72 1.539 1.699 10.0 9.0 0.85 0.79 3.5 中信建投 6066HK 买入 10.00 9.21 1.190 1.355 7.1 6.2 0.65 0.61 4.2 中金公司 3908HK 买入 21.00 17.16 1.916 2.222 8.2 7.1 0.71 0.65 1.1 华泰证券 6886HK 买入 12.50 11.08 1.420 1.612 7.1 6.3 0.53 0.50 4.2 富途控股 FUTUUS 买入 65.00 60.20 25.100 28.665 18.7 16.4 2.71 2.32 NA 海通证券 6837HK 中性 5.60 5.44 0.667 0.745 7.5 6.7 0.38 0.37 4.0 东方证券 3958HK 未评级 NA 4.87 NA NA NA NA NA NA NA 平均 9.8 8.6 0.97 0.87 3.4 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年7月31日 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 8/2212/224/238/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：A股主要市场指数表现 上证综指沪深300中证500创业板科创50 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 12-3001-2902-2803-3004-2905-2906-2807-28 资料来源:万得,交银国际 图表2：股票日均成交金额及累计同比增速图表3：两融余额及增速 (亿元)11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 股票日均成交金额同比增速 (%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (亿元)19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 两融余额较年初增速 (%) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际 图表4：IPO募资额及累计同比增速图表5：新成立基金份额 13.2 -29.3 8.2 (亿元)7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO募资金额累计同比增速（右轴） (%)400 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (亿份)8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 新成立基金份额 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际 图表6：陆股通资金净买入金额图表7：外资持股占A股流通市值比重 000 1,413 500 890 000 730 601 500 470 - 500 -573 000 -679 (亿元)2, 1, 1, 北向资金成交净买入 (%)4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 外资持股占流通A股市值 - -1, 3.4 3.2 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 3.0 2020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/05 资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际 图表8:A股证券行业指数市净率仍处于5年历史低位 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 市净率平均值 +1SD -1SD 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 资料来源:万得，交银国际 图表9:交银国际证券行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 6066HK中信建投买入9.2110.008.6%2023年05月02日内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入11.0812.5012.8%2023年05月02日内地综合性证券公司 3908HK中金公司买入17.1621.0022.4%2023年01月09日内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入16.7221.5028.6%2022年04月29日内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性5.445.602.9%2023年04月03日内地综合性证券公司 FUTUUS富途控股买入60.2065.008.0%2022年11月22日港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年7月31日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技