燃料油：价差驱动有限，关注高硫正套

行业 燃料油 日期 2023年7月31日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 价差驱动有限，关注高硫正套 《高硫支撑走弱，关注中东采购》 2023-5-30 《低硫产能持续释放， 高低硫价差低位运行》2023-6-30 近期研究报告 观点摘要 成本端，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价8月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 供应端，低硫方面，Al-zour装置3套CDU装置全部投产，预计年底前炼厂有望达到61.5万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至20万桶日左右。高硫端则受到OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。7月初，沙特宣布将把100万桶日的减产幅度延长至8月末，进一步收紧供应，若后期布伦特再度回落至70美元附近，不排除沙特再度延长减产的可能性。此外，俄罗斯此前也宣布将在8月减少50万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。高硫供应偏紧。 需求端，7月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。今年上半年我国进口燃料油同比增长155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价震荡偏强运行为主。套利方面，低硫供需两弱，但目前裂差底部运行，进一步下行存在难度。高硫供需均有一定支撑，同时裂差也在相对高位，预计高低硫价差继续收窄的空间较为有限，可关注FU正套。 风险提示：油价波动等 一、行情回顾 图1：FU2309（元/吨）图2：LU2310（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 7月内盘燃料油价格中枢上行，高低硫价差先收窄后走阔。 月初沙特和俄罗斯分别表态将进一步收紧供应端，带动油价延续反弹，而对于高硫而言OPEC+的减产使得原料或将继续减少，利多更为直接，高硫走势强于低硫，月初高低硫价差一度收窄至800元/吨以下。此后利比亚供应中断以及美国通胀低于预期均使得油价持续走高，燃料油单边价格也跟随上行。 截至7月28日收盘，FU2309收盘价3403元/吨，最高价3405元，最低3080 元，月环比上涨318元/吨，涨幅10.31%。LU2310收盘价4270元/吨，最高价4299 元，最低3907元，月环比涨266元/吨，涨幅6.64%。LU-FU主力合约价差867 元，较月初收窄65元/吨。 二、价差驱动有限，关注高硫正套 原油方面，供应端，OPEC月报数据显示6月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示6月起俄罗斯原油 和成品油出口开始下降，预计在3季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量 仍没有太快增长，EIA7月报中将23年美国产量环比下调5万桶日。供应整体偏紧。需求端，宏观方面，美国通胀水平低于预期，美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。平衡表方面，3季度去库行情有望持续，且去库幅度为年内最大。整体来看，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价8月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：伊拉克燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，Al-zour装置3套CDU装置全部投产，后期低硫供应持续增长，且下半年为中东炼厂投产高峰。高硫端则受到OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。 Al-Zour第三套CDU装置于本月正式投产，预计年底前炼厂有望达到61.5万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至20万桶日左右。整体来看低硫供应仍有持续增长预期。国内方面，上半年低硫燃料油价格保持低位，国内炼厂生产低硫燃料油的积极性下滑，拖累低硫燃料油产量。2023年上半年中国低硫船燃总产能变化不明显，低硫燃料油产量约698万吨，同比减少2.9%。中国保税船供油量在984万吨水平，同比下滑幅度在1.9%。同期新加坡船供量总计2505万吨，同比增加9.3%。 高硫方面，沙特和俄罗斯再度收紧供应，叠加俄罗斯高硫出口减少，高硫供应端偏紧。7月初，沙特宣布将把100万桶日的减产幅度延长至8月末，进一步 收紧供应，若后期布伦特再度回落至70美元附近，不排除沙特再度延长减产的可 能性。此外，俄罗斯此前也宣布将在8月减少50万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。IEA数据显示俄罗斯6月燃料油出口环比减少21万桶日，石脑油减少2.5万桶日。整体来看高硫供应偏紧。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨）图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，7月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。我国上半年燃料油进口大幅增长，后期可能维持高位。 7月BDI指数在1000点左右运行，明显低于去年同期水平。截至7月27日，BDI指数报收1097点，月环比上涨0.5%，同比跌47%。值得注意的是，BDI指数在25日跌至962后迅速反弹，两天上涨近15%。可能在很大程度上受到俄罗斯退出黑海粮食协议的支撑。市场担忧后期全球粮食贸易格局将重塑，可能大幅拉长运输航程，带动干散货运价底部回升。集装箱运输市场需求增长乏力，截至7月21日当周SCFI指数966.45点，月环比涨1.3%。7月集装箱运输市场需求增长缓慢，欧洲市场经济复苏缓慢，航运需求缺乏支撑，出口至欧洲基本港市场运价月环比跌2.8%。北美市场需求略强于欧洲，装载率基本维持在90%以上，至美西和美东的运价分别环比上涨25%和13%。 伴随气温上升，后期中东燃料油发电需求值得期待。IEA数据显示沙特4月油品需求同比增长3万桶日，其中燃料油需求增长明显，对冲了其他油品需求的弱势。伊拉克情况类似。近年来沙特和伊拉克的原油、燃料油直烧需求明显增长，预计23年夏季需求仍将保持高位。此外，伊拉克减少了伊朗的天然气进口，后 期发电将更为依赖燃料油。IEA预计2023年沙特油品需求将同比增加6万桶日， 伊拉克增加3万桶日，中东地区增长11万桶日。此外，未来我国燃料油进口可能 维持高位。海关数据显示，今年上半年我国共进口燃料油1333万吨，同比增长155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 图9：新加坡燃料油销量（千吨）图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2023年6月船燃销售情况，6月新加坡港燃料油销量393.3 万吨，同比增加4.7%。分油种来看，低硫船燃6月销售235.9万吨，环比减少33.88 万吨，销量占比59.97%，较上月增加0.36个百分点；高硫销量123.75万吨，环 比减少20.76万吨，销量占比31.47%，较上月减少0.47个百分点。 7月末富查伊拉港口燃料油库存大幅反弹。截至7月24日当周富查伊拉燃料 油库存周环比大涨23.9%至972万桶。新加坡低硫燃料油库存压力也明显增长。截至7月26日，新加坡燃料油库存2092.3万桶，月环比增加238.8万桶，增幅12.9%。亚洲低硫燃料油市场供应充足，一方面科威特Al-zour炼厂持续生产低硫，船期数据显示7月5日有85万桶LSFO，21-30日当周有两艘合计172万桶LSFO从科威特发往新加坡。另一方面前期西北欧的套利船货也持续涌入亚洲市场，普氏消息称7月初至少有5艘套利船货进入新加坡市场。欧洲燃料油库存7月中旬 以来进入了下行通道。国内方面，7月末内盘高硫仓单大量注册。截至7月27日， 上期所高硫燃料油仓单1.09万吨，月环比增加1万吨，为21日大鼎油库注册。 低硫仓单430吨，月环比增加430吨。 图11：BDI图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO 图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨）图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶）图20：ARA燃料油库存（千吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图21：美国燃料油库存（千桶） 图22：上期所FU仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 成本端，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价8月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 供应端，低硫方面，Al-zour装置3套CDU装置全部投产，预计年底前炼厂有望达到61.5万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至20万桶日左右。高硫端则受到OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。7月初，沙特宣布将把100万桶日的减产幅度延长至8月末，进一步收紧供应，若后期布伦特再度回落 至70美元附近，不排除沙特再度延长减产的可能性。此外，俄罗斯此前也宣布将 在8月减少50万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。高硫供应偏紧。 需求端，7月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。今年上半年我国进口燃料油同比增长155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价震荡偏强运行为主。套利方面，低硫供需两弱，但目前裂差底部运行，进一步