7月PMI数据点评：供需趋于均衡，去库存压力边际缓解

宏观数据点评 供需趋于均衡，去库存压力边际缓解 / ——7月PMI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年08月01日 【事项】 国家统计局数据显示，2023年7月份我国制造业PMI为49.3%，较6月提高0.3个百分点；非制造业PMI为51.5%，较6月下降1.7个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，较6月下降1.2个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《加息终点临近，降息线索仍不清晰——美联储7月议息会议点评》 【评论】 国内供需趋于均衡。7月份制造业PMI中，生产指数、新订单指数分别录得50.2%、49.5%，较6月减少0.1个百分点和增加0.9个百分点，反映国内生产端和需求端的差距在边际缩小。 去库存压力有所缓解。7月份原材料库存指数录得48.2%，较6月份回升0.8个百分点，是自2023年2月份以来，首次较前值由降转升，表明前期去库存压力边际缓解，企业回补库存意愿有所回暖。 成本压力仍大，企业利润空间或进一步承压。7月份购进价格、出厂价格录得52.4%、48.6%，较6月份提升7.4、4.7个百分点，购进价格指数重返扩张区间，而出厂价格指数继续处于收缩区间，且二者差距仍在进一步扩大，预示着企业利润空间将继续承压。 往后看，国内需求复苏信号明确，去库存压力边际缓解，预计将推动制造业PMI稳步上行。但与此同时，美国、欧元区等海外主要经济体衰退风险加剧，外需趋于回落，或将钳制制造业PMI回升进程。我们认为三季度制造业PMI趋于上行，但回升斜率偏慢，且可能出现波动。 受房地产业持续低迷影响，7月份建筑业商务活动PMI降至临界点附近，服务业复苏动能也趋于减弱。往后看，国内服务业修复空间仍大，同时近期决策层对房地产业呵护态度明显增强，将抬升建筑业PMI水平，我们预计三季度非制造业PMI有望继续保持在扩张区间。 【风险提示】 海外通胀下行进度偏慢 海外需求回落超预期 2023.07.28 《经济进入自然修复阶段——6月经济增长数据点评》 2023.07.18 《供给端去库存叠加需求端弱复苏，物价维持低位——6月物价数据点评》 2023.07.13 《结构性复苏格局延续——6月 PMI数据点评》 2023.07.03 《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5月经济增长数据点评》 2023.06.19 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1、制造业需求边际改善，企业补库存意愿增强 从构成制造业PMI的5个分类指数中，7月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得50.2%、49.5%、48.2%、48.1%、50.5%，较6月份变化-0.1、+0.9、+0.8、-0.1、+0.1个百分 点。一方面，生产指数和新订单之间的差值由上个月的1.7个百分点收窄至 0.7个百分点，反映供需差距有所收窄，国内经济趋于均衡。另一方面，原材料库存指数自2023年2月份以来，首次较前值由降转升，表明前期去库存压力边际缓解，企业回补库存意愿有所回暖。 设备制造业产生同步扩张，经济修复根基逐步稳固。分行业看，7月份专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，表明上述行业产需同步扩张。 成本压力仍大，企业利润空间或进一步承压。从价格指标看，7月份购进价格、出厂价格录得52.4%、48.6%，较6月份提升7.4、4.7个百分点，购进价格指数重返扩张区间，而出厂价格指数继续处于收缩区间，且二者差距仍在进一步扩大，预示着企业利润空间将继续承压。其中，上游产业受价格影响较大，如本月农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数在60%以上。 大型企业和中小型企业景气度分化。7月份大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别录得50.3%、49.0%和47.4%，较5月变动+0.0、+0.1和 +1.0个百分点。大型企业生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，产需保持增长；而中小型企业制造业PMI连续4个月位于收缩区间。 2023-05-31 2023-06-30 PMI 2023-07-31 PMI：供应商配 送时间 55 PMI：生产 50 PMI：从业人员 PMI：新订单 45 PMI：原材料库 存 40 PMI：新出口订 单 PMI：购进价格 PMI：积压订单 PMI：进口 PMI：产成品库 存 PMI：采购量 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 PMI：大型企业 PMI：中型企业 PMI：小型企业 图表1：制造业PMI分项指标图表2：中小型企业景气度持续处于收缩区间 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年7月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年7月 往后看，国内需求复苏信号明确，去库存压力边际缓解，预计将推动制造业PMI稳步上行。但与此同时，美国、欧元区等海外主要经济体衰退风险加剧，外需趋于回落，或将钳制制造业PMI回升进程。我们认为三季度制造业PMI趋于上行，但回升斜率偏慢，且可能出现波动。 2017 2、建筑业放缓态势明显，预计稳地产政策在路上 受房地产业持续低迷影响，建筑业商务活动PMI降至临界点附近。7月份建筑业商务活动指数为51.2%，较前值降低4.5个百分点，连续4个月下行；建筑业新订单指数为为46.3%，较前值降低2.4个百分点。建筑业产需两端景气度边际回落，主要受房地产影响，6月份国房景气指数录得94.06%，创2016年以来新低，反映房地产市场仍低迷，对建筑行业造成持续拖累。 服务业复苏势头边际减弱。7月份服务业商务活动指数录得51.5%，较前值降低1.3个百分点。其中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业继续受益于线下场景开放和内需回暖，商务活动指数继续位于60%以上高位景气区间。 非制造业PMI:商务活动 70非制造业PMI:商务活动:建筑业 非制造业PMI:商务活动:服务业 65 60 55 50 45 40 图表3：非制造业PMI高位回落图表4：非制造业PMI分项指数 非制造业PMI主要分类指数 2023-05-312023-06-302023-07-31 63 60.640.3 6159 59 57 55 53 51 49 47 45 54.5 53.2 51.5 50.8 49.459.549 48.147.4 49.7 47.467.8 46.486.6 48.4 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年7月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年7月 往后看，国内服务业修复空间仍大，同时，近期决策层对房地产业呵护态度明显增强，预计将抬升建筑业PMI水平。综上，我们预计三季度非制造业PMI将继续保持在扩张区间。 【风险提示】 海外通胀下行进度偏慢海外需求回落超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当 的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。