多项调控政策出炉，郑棉仍是上行预期

研究中心研究报告 2023年7月30日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉多项调控政策出炉，郑棉仍是上行预期 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.7.23《调控政策纷纷出炉，郑棉依然偏强震荡》2023.7.17《数据纷纷出炉，郑棉争夺1.7万关口》2023.7.02《下方空间有限，郑棉区间偏强震荡》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：7月郑棉主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。价格重心继续上移，01合约价格上涨了3.55%左右，在站稳1.7万关口的同时也突破了月线级别的所有均线压制，进一步打开上方空间。和6月相比，本月价格上涨显得更为流畅。逻辑观点：第一，下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.46%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。第二，7月多个调控政策出炉，包括国储棉轮出以及增发滑准税配额。滑准税配额的出炉基本符合市场预期，因此反响不大。但国储棉轮出的量根据市场行情而定，这使影响较为难以衡量。抛储将从7月31日开始，因此抛储的情况是8月的重要影响因素。暂时预估抛储初期的高成交率可能更倾向于成为助涨的推动力。7月的调控政策预估可以提供百万吨+的供应量，暂不影响市场中长期看涨预期，主要改变09和01合约的供需强弱以及价差情况，以及内外棉价差走势。第三，由于价格已处于相对高位，纺织企业和织布厂开机率已较前期明显降低，但整体依然处于历年偏高水平。成品处于累库阶段。当前价格已对下游产业运行形成极大的压力和负面影响。展望与建议：郑棉中长期基本面偏好，新棉减产和轧花厂抢收预期极强，使得大部分机构资金依然以看涨为主。且随着新棉上市时间临近，郑棉的支撑也变得越来越扎实。09合约预计结束前难以逾越1.75关口，此前的看跌期权可持有至到期，01的合约则以低多为主。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：调控政策补充近月供应，91强弱扭转1 （二）供给：基差持稳，仓单实盘压力减少2 （三）需求：纱线涨势疲弱，纺织深陷亏损2 （四）库存：商业库存锐减，坯布库存仍处高位3 （五）进口：棉花进口数量微减，进口利润或迎拐点3 （六）价差表现：9-1价差扭转，9弱1强4 （七）美棉：多头增加，周度出口减少4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉09震荡整理，持仓减至29.61万手2 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至51.54万手2 图表4：郑棉01合约基差升至800元/吨左右2 图表5：新棉仓单加有效预减少至11212张2 图表6：进入淡季，纱线价格涨势疲弱3 图表7：加工严重亏损3 图表8：截至6月底，商业库存为289.69万吨3 图表9：截至6月底，工业库存为82.22万吨3 图表10：截至6月底，纱线库存为21.98天3 图表11：截至6月底，坯布库存为38.87天3 图表12：6月棉花月度进口量微增3 图表13：进口利润或迎拐点3 图表14：1-9价差倒挂至-200左右4 图表15：5-1价差在-300附近持平4 图表16：商业和非商业多头增加4 图表17：最新周度出口量为19.78万包4 一、逻辑分析与行情研判 7月郑棉主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。价格重心继续上移，01合约价格上涨了3.55%左右，在站稳1.7万关口的同时也突破了月线级别的所有均线压制，进一步打开上方空间。和6月相比，本月价格上涨显得更为流畅。显然，随着新棉收购季的临近，以及看涨预期的不断强化，郑棉的下方支撑正在变得越来越扎实。 7月的宏观背景相当不错。在下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.46%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。 基本面的供应方面，7月多个调控政策出炉，包括国储棉轮出以及增发滑准税配额。滑准税配额的出炉基本符合市场预期，因此反响不大。但国储棉轮出的量根据市场行情而定，这使影响较为难以衡量。抛储将从7月31日开始，因此抛储的情况是8月的重要影响因素。暂时预估抛储初期的高成交率可能更倾向于成为助涨的推动力。7月的调控政策预估可以提供百万吨+的供应量，暂不影响市场中长期看涨预期，主要改变09和01合约的供需强弱以及价差情况，以及内外棉价差走势。由于价格已处于相对高位，纺织企业和织布厂开机率已较前期明显降低，但整体依然处于历年偏高水平。成品处于累库阶段。当前价格已对下游产业运行形成极大的压力和负面影响。 郑棉中长期基本面偏好，新棉减产和轧花厂抢收预期极强，使得大部分机构资金依然以看涨为主。且随着新棉上市时间临近，郑棉的支撑也变得越来越扎实。09合约预计结束前难以逾越1.75关口，此前的看跌期权可持有至到期，01的合约则以低多为主。 二、图表与数据 （一）行情回顾：调控政策补充近月供应，91强弱扭转 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2305 17050 -0.41 17135 17000 104657 296064 -12527 郑棉2309 17220 -0.26 17310 17155 460355 515405 7336 郑棉2401 16920 -0.15 16990 16855 5311 13199 215 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉09震荡整理，持仓减至29.61万手 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至51.54万手 17,500 700,000 17,500 600,000 17,000 600,000 17,000 500,000 500,000 16,500 400,000 16,500 400,000 16,000 300,000 16,000 300,000 15,500 200,000 15,500 200,000 15,000 100,000 15,000 100,000 14,500 2023-04-282023-06-27 0 14,500 0 2023-05-172023-06-26 09持仓量（右轴） 09收盘价 01持仓量（右轴） 01收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差持稳，仓单实盘压力减少 图表4：郑棉01合约基差升至800元/吨左右 图表5：新棉仓 单加有效预减少至11212 张 20,000 1,200 20,00015,00010,000 5,000 0 2022-03-16 2023-01-16 仓单:有效预报:一号棉花仓单数量:一号棉花合计 1,000 15,000 800 10,000 600400 5,000 200 0 0 2023-04-20 2023-07-20 期现基差中国棉花价格指数:328期货结算价(活跃合约):棉花 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线涨势疲弱，纺织深陷亏损 图表6：进入淡季，纱线价格涨势疲弱图表7：加工严重亏损 40,000 30,000.00 0 30,000 25,000.0020,000.00 -500 15,000.00 -1000 20,000 10,000.00 5,000.00 -1500 10,000 0 2019- 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S 12-23中国纱线价格指数(CYI2022-12-23 ndex):JC40S 0.00 2023- 0 4-20 纺织利润中国纱线价中国棉花价 格指数格指数 (CY:32 I8 2 n 0 C3 7 2 -2000 -20 S 023- dex): 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：商业库存锐减，坯布库存仍处高位 图表8：截至6月底，商业库存为289.69万吨 图表9：截至 6月底，工业库存为82.22 万吨 600400200 0 2018-07 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花 2021-07 商业库存:棉花:新疆 150 100 100 50 50 0 0 2020-07 2021-072022-07 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至6月底，纱线库存为21.98天 图表11：截至6月底，坯布库存为38.87天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花进口数量微减，进口利润或迎拐点 图表12：6月棉花月度进口量微增 图表13：进口利润或迎拐点 450000400000350000300000250000200000150000100000500000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 25,000 40002000 20,000 0(2000) 15,000 (4000)(6000) 10,000 (8000) 2022-07-29 2023-01-29 内外价差中国棉花价格指数:328CotlookA1%进口关税 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：9-1价差扭转，9弱1强 图表14：1-9 价差倒挂至-200左右 图表15：5-1价差在-300 附近持平 250 0-50 200 -100 150 -150 100 -200 50 -250 0 -300 -2023-07-10 50 -350 2023-07-17 -100 1-9价差 5-1价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）美棉：多头增加，周度出口减少 图表16：商业和非商业多头增加 图表17：最新周度出口量为19.78万包 110,000 700000 100,000 90,000 600000 80,00070,000 500000400000 2020 60,00050,000 300000 20212022 40,000 200000 2023 2023-03-142023-06-14 100000