燃料油月报：成本支撑稳定 燃油信心修复

主要结论 今年上半年，欧美等主要经济体仍面临着通胀高企的困局，美联储持续加息以及“中美走势”的不确定性导致我国出口表现较为一般，中国集装箱出口指数和上海集装箱出口指数持续低位运行。另外，我国内需表现相对一般导致整体消费不及预期，但是，上半年我国原油进口量和原油加工量等数据持续走高，导致能源化工板块原材料供应相对充足。近期，国际油价走势仍是能源化工板块商品走势的主要支撑，成本端驱动仍是主要价格驱动。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国际原油市场，近期国际油价震荡走强，逐渐站稳回升至80美元/桶以上，板块支撑相对明显。欧洲等主要经济体逐渐消化市场衰退预期，但是对原油需求担忧仍在，美联储虽然今年以来放缓了加息节奏，但是美国利率仍处于高位，整体需求表现不佳。另外，主要OPEC+等主要产油国“减产挺价”意愿较为坚挺，供应仍显不足。原油市场“供需双弱”的大背景下，油价走势震荡，下方支撑相对稳固，对板块支撑也相对明显。 燃料油市场，国际油价持续震荡走强对燃料油支撑效果相对明显，燃料油主要驱动仍以原油走势为主。国际市场，目前逐渐进入航运业需求淡季，新加坡船用油消费相对一般，但是中东、东亚等地区逐渐进入发电需求旺季，燃料油采购积极性相对稳定。国内方面，近期内贸船用油市场相对低迷，调油原料价格居高，导致船企按需拿货，另外，液化天然气可能逐渐取代燃料油，进一步压缩燃油市场。 技术面，关注高硫燃料油主力合约2309在3250元/吨附近支撑，逢低做多 操作为主，低硫燃料油主力合约在4050元/吨附近支撑。 国信期燃料油月报 燃料油 成本支撑稳定燃油信心修复 2023年7月30日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月，高硫燃料油整体走势跟随原油趋势，稳步回升。原油在消化利空情绪之后，反弹较为明显，带 动燃料油价格上涨，突破3400元/吨。短期原油价格仍是燃料油价格的主要驱动。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，在国际油价企稳反弹之后，低硫燃料油价格突破4250元/吨。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2023年7月，在市场逐渐消化衰退预期以及逐渐适应欧美主要经济体的高利率之后，油价逐渐企稳反弹。目前国际原油市场处于一种“紧平衡”的状态，供应以及需求均呈现不足“不足”的态势。虽然美联储短期没有降息的预期，但是美国经济数据转好导致市场对美联储加息的“敏感度”越来越低，油价逐渐回归基本面引导。在传统产油国频繁宣布“减产保价”之后，国际油价企稳反弹，OPEC+以及俄罗斯将持续执行减产计划。另外美国原油库存逐渐进入轮库周期，预计今年美国原油库存将持续下降。美国在“负油价”时期大量采购原油现货，导致库存高企，考虑原油最佳库存时间一般是2-3年，所以今年美国可能持续释放原油库存，美国原油库存承压下降将成为今年美国原油库存主旋律。最后，目前国际能源市场的船运以及炼化能力不足也可能支撑油价上行。 原油供应端，根据EIA数据，截至2023年7月21日，美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产 量减少10万桶，比去年同期日均产量增加10万桶；截止7月21日的四周，美国原油日均产量1230万桶，比去年同期高2.3%。受限于能源转型的大背景，国际石油公司对上游的投资持续低迷，导致目前美国原油产能释放可能有限。另外，美国原油开采技术主要为水力压裂方式，增产周期约为2-3年，所以长时间增 产潜力不大。美国能源信息署数据显示，6月份欧佩克原油日均总产量2829.5万桶，比5月份原油日均总 产量增加13万桶。6月份阿尔及利亚原油日产量95万桶，比5月份原油日产量减少3万桶。6月份安哥 拉原油日产量115万桶，比5月份原油日产量减少3万桶。6月份刚果原油日产量25万桶，与5月份原油 日产量持平。6月份赤道几内亚原油日产量6.5万桶，比5月份原油日产量增加1万桶。6月份加蓬原油 日产量22万桶，比5月份原油日产量增加1万桶。6月份中东某国原油日产量278万桶，比5月份原油日 产量增加3万桶。6月份伊拉克原油日产量425万桶，比5月份原油日产量增加5万桶。6月份科威特原 油日产量255万桶，比5月份原油日产量减少2万桶。6月份利比亚原油日产量115万桶，与5月份原油 日产量持平。6月份尼日利亚原油日产量122万桶，比5月份原油日产量减少4万桶。6月份沙特阿拉伯 原油日产量1005万桶，比5月份原油日产量增加15万桶。6月份阿联酋原油日产量290万桶，与5月份 原油日产量持平。6月份南美某国原油日产量76万桶，与比5月份原油日产量持平。预计国际原油市场筑底阶段已经完成，下半年随着我国经济进一步复苏以及美国经济数据转好，原油需求可能逐步提振，国际原油市场可能出现“供不应求”的现象。 原油库存端，根据EIA数据，截止2023年7月21日当周，美国商业原油库存量4.5682亿桶，比前 一周下降60万桶；美国汽油库存总量2.176亿桶，比前一周下降79万桶；馏分油库存量为1.17949亿桶，比前一周下降25万桶。商业原油库存比去年同期高8.23%；比过去五年同期高约2%；汽油库存比去年同期低3.35；比过去五年同期低约7%；馏份油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低约14%。美国商业石油库存总量下降49万桶。美国炼厂加工总量平均每天1647.8万桶，比前一周减少10.7万桶；炼油 厂开工率93.4%，比前一周下降0.9个百分点。上周美国原油进口量平均每天636.7万桶，比前一周减少 80.7万桶，成品油日均进口量215.2桶，比前一周增长27.8万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3573.9万桶，减少260.9万桶。过去的一周，美国石油战略储备稳定在3.46759亿桶。目前美国原油市场进入“去库”周期，导致美国原油库存持续下降，今年年底之前，美国原油总库存可能下降至8亿桶以下。 原油需求端，美国能源信息署数据显示，截止2023年7月21日的四周，美国成品油需求总量平均每天2049.5万桶，比去年同期高2.2%；车用汽油需求四周日均量903.7万桶，比去年同期高2.6%；馏份油需求四周日均数354.2万桶,比去年同期低6.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.5%。单周需求中，美国石油需求总量日均2127.6万桶，比前一周高50.9万桶；其中美国汽油日需求量893.9 万桶，比前一周高8.4万桶；馏分油日均需求量371.8万桶，比前一周日均高4.9万桶。随着美国金融数据转好，美国能源需求逐渐增长，美国炼厂的供应能力也可能受到一定挑战。目前美国炼厂开工率持续在93％左右波动，美国原油炼化能力约有1800万桶／天，但是目前受能源转型影响，美国炼厂投资力度较 弱，考虑到投资回报周期可能在10年以上，美国正在出清本国原油炼化能力，目前炼化能力可能进一步下降，后市美国成品油需求可能进一步提升。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 另外，近几年船厂主要订单集中在散货船、气体船和集装箱船，大型油轮订单明显减少。在“俄乌冲突”爆发之后，俄罗斯能源出口至欧洲数量迅速减少，导致欧洲市场需要进口大量LNG保证本国需求，使得原来紧平衡的海上能源贸易出现了缺口，气体船订单也水涨船高。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2022年中国燃料油产量5070.8万吨，同比增长16.56%。其中中国低硫船燃产量约1484万吨，同比上涨32.91%。海关数据显示，2022年中国燃料油进口量为1287.63万吨，同比减少93.46万吨或6.77%。2022年中国燃料油进口依存度为36.66%，较去年下降7.98个百分点，为2009年以来最低水平。2023年1-6月，我国原油加工量为36358万吨，较去年同期增加9.89%，随着我国经济逐渐复苏，房地产等行业回暖迹象加速，我国一次能源需求正在有条不紊的恢复，原油加工量回升代表我国原材料需求正在复苏。1-6月，我国燃料油产量约为2707.3万吨，累计同比增长11.2%，燃料油国产供应相对宽松。 原油加工量稳中有升和第一批燃料油出口配额有序下放导致炼厂燃料油排产积极，在既有原材料又有政策扶持了，国产燃料油供应相对宽松，带动我国燃料油进口量持续缩紧。另外，从2022年海关总署燃料油进出口数据来看，2022年我国从马来西亚、新加坡、韩国等传统供应国的进口正在逐渐减少，但是从俄罗斯、阿联酋等国家的进口量逐年递增，燃料油进口结构也出现一定变化。2023年1-6月，我国燃料油进口量再次高于出口量，受国内低硫船用油配额管制的政策影响，我国仍有一部分低硫船用油需求来自进口。一般贸易进口货物来自于地方炼厂加工原料进口需求，主要品种为直馏燃料油。受进口原油配额使用核查趋严，对混合芳烃、轻循环油及稀释沥青征收消费税等行业监管政策趋严等因素影响，地方炼厂对直馏燃料油进口需求保持稳定。保税监管场所进出境货物来自于保税船燃进口需求，主要进口品种为混调燃料油，国内炼厂低硫燃料油产量的稳步提升，在一定程度降低我国保税船燃进口依存度，同时也保障了中国保税船供油市场的稳定发展。进入2季度，我国燃料油产量可能持续增加，供应相对宽松的局面暂时并未得到 改变，国产燃料油供应宽松可能导致进口量在2季度出现一定回落。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格区间震荡支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年7月26日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为4700元／吨、 4800元／吨、5050元／吨、4800元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年7月26日国内舟 山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为585美元/吨。自2月份以来地区间套利窗口逐渐打开，套利利润增加明显。这主要由于国际原油高位回落，调油原料等均有明显下跌，消息面及成本面利空下，国内内贸船用180CST华东及华北地区价格跌幅较大。而华南地区由于缺乏现货资源，市场价表现较为坚定。随着进入4月份，终端船运需求持续低迷，市场购销气氛冷清，华南地区交投气氛陷入低点，利空批发价 格下行，地区间套利值转为下跌，但套利窗口仍然开启。在进入6月之后，国际油价持续反弹，支撑燃料油盘面价格，但是现货价格相对稳定，并未出现大幅度提振。目前国内燃料油原材料供应相对宽松，导致价格受到一定抑制。另外，近期国内处于休渔期且内贸燃料油需求相对较为一般，导致下游接货情绪相对平淡，一定程度上抑制价格上涨。其次，近期成品油以及轻油需求相对一般，导致重油二次加工利润持续低位，一定程度让燃料油现货价格区间波动。最后，在IMO2020的大背景下，去炭已经成为石油炼厂和航运企业的主旋律，低硫燃料油需求相对稳定，前期低硫燃料油价格承压下行，船企接货意愿相对强烈，导致后市低硫价格得到一定提振，相对稳定。目前，我国积极布局内河LNG加气站项目，未来内贸船企可能更多使用LNG，外贸船企偏向低硫+LNG的模式，高硫燃料油市场可能进一步压缩。 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货 进出口现货价格方面，我国燃料油进出口价差进一步压缩的格局暂时无法得到有限改善。在我国下方燃料油出口配额之后，炼厂积极生产，导致供应相对宽松且需求表现不佳，我国燃料油出口均价一降再降，进出口套利窗口逐渐锁紧关闭。1月我国燃料油出口均价为662.