业绩符合预期，各项业务板块稳健增长

业绩符合预期，各项业务板块稳健增长 核心观点： 事件：公司发布2023年中报业绩公告：2023年上半年，公司实现收入 188.71亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长 14.61%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。单Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润31.45亿元，同比增长5.09%。 依托于CRDMO/CTDMO商业模式，�大板块保持稳健增长态势：公司�大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023H1贡献173.3 亿收入，剔除新冠项目后同比增长37%，占公司收入比例进一步上升，达到92%。 1）WuXiChemistry：CRDMO一体化商业模式驱动2023年高速增长。 2023H1，化学业务板块实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除新冠商 业化项目，收入同比强劲增长36.1%。其中，1）小分子药物发现R）实现收入38.0亿元，同比增长8.57%，过去一年里共转化了120个分子，同比增长21%，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入96.7亿元，同比增长2.1%，包括56个商业化项目,59个临床三期项目，301个临床二期项目,2403个临床一期和临床前项目。2）WuXiTesting：验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢 复。2023H1，WuXiTesting实现收入30.9亿元，同比增长18.7%。其中， 1）实验室分析与测试收入22.5亿元，同比增长18.8%，药物安全性评价 收入同比增长24%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入 8.5亿元，同比增长18.3%，其中，SMO业务收入同比增长34.3%，保持中国行业领先地位；临床CRO业务助力客户获得8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请。 3）WuXiBiology：新分子类型相关生物学服务持续增长。2023H1，WuXiBiology实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中，新分子种类相关收 药明康德(603259) 推荐(首次) 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-07-31 A股收盘价(元)71.67 股票代码603259 A股一年内最高价/最低价(元)98.18/61.82 上证指数3,291.04 总股本/实际流通A股(万股)296,822/256,546 流通A股市值(亿元)1,839 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% 入同比强劲增长51%，贡献生物学业务收入的25.4%。公司DNA编码化药明康德沪深300 合物库DEL），服务客户超过1,600家，DEL化合物分子数量超过900 亿个，6,000个独有的分子支架，35,000个分子砌块。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过20%的新客户。 4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023H1，WuXiATU实现 收入7.1亿元，同比增长16.0%。截至6月末，在手订单同比增长28.8% 公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计69个项目提供工艺开发，检测与生产服务，包括7个临床III期项目其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），10个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。 5）WuXiDDSU：2023年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。2023H1，WuXiDDSU实现收入3.4亿元，同比下降24.9%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 公司点评●医疗服务 2023年07月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。 公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：受全球投融资环境以及2022年新冠项目高基数影响，2023H1各业务板块收入增速均 相对放缓，随着下半年全球投融资环境持续改善，公司药物发现、测试业务、生物学业务有望恢复快速增长，公司预计2023年将实现5-7%的稳健收入增长。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，公司2023年自由现金流将持续为正，并预计增长750-850%。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项 目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为97.48亿元、117.40亿元及144.28亿元，同比 +10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分别为3.28元、3.96元、4.86元， 当前股价对应2023-2025年PE21/18/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39354.78 41882.75 50552.77 61052.28 收入增长率% 71.84 6.42 20.70 20.77 净利润百万元） 8813.71 9748.27 11740.08 14428.08 利润增速% 72.91 10.60 20.43 22.90 毛利率% 37.30 38.19 38.28 38.67 摊薄EPS(元) 2.97 3.28 3.96 4.86 PE 23.33 21.09 17.52 14.25 PB 4.41 3.79 3.11 2.55 PS 5.21 4.91 4.07 3.37 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。表1：主要财务指标预测 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司财务预测表资产负债表(百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产23997.23 25838.11 33134.52 44203.46 营业收入 39354.78 41882.75 50552.77 61052.28 现金7985.74 7880.91 12209.73 19732.19 营业成本 24677.22 25888.53 31200.20 37441.97 应收账款5972.78 6398.75 7723.34 9327.43 营业税金及附加 200.47 213.60 257.82 311.37 其它应收款169.31 232.68 280.85 339.18 营业费用 731.59 753.89 859.40 976.84 预付账款290.61 310.66 374.40 449.30 管理费用 2825.55 2722.38 3285.93 3968.40 存货5668.59 6112.57 7366.71 8840.46 财务费用 -247.97 0.00 0.00 0.00 其他3910.19 4902.53 5179.49 5514.89 资产减值损失 -175.95 13.00 13.00 13.00 非流动资产40693.10 47034.65 53815.37 59954.39 公允价值变动收益 770.08 0.00 0.00 0.00 长期投资1202.93 1752.93 2302.93 2852.93 投资净收益 187.95 209.41 252.76 305.26 固定资产14171.33 18571.76 22330.48 25447.50 营业利润 10652.25 11584.40 13951.37 17145.67 无形资产1784.83 1971.83 2158.83 2345.83 营业外收入 9.65 0.00 0.00 0.00 其他23534.00 24738.13 27023.13 29308.13 营业外支出 43.42 0.00 0.00 0.00 资产总计64690.33 72872.76 86949.89 104157.85 利润总额 10618.48 11584.40 13951.37 17145.67 流动负债14499.36 15046.85 17265.32 19899.46 所得税 1715.87 1737.66 2092.71 2571.85 短期借款3874.12 3874.12 3874.12 3874.12 净利润 8902.61 9846.74 11858.66 14573.82 应付账款1640.69 1797.81 2166.68 2600.14 少数股东损益 88.90 98.47 118.59 145.74 其他8984.55 9374.92 11224.52 13425.21 归属母公司净利润 8813.71 9748.27 11740.08 14428.08 非流动负债3264.29 3071.12 3071.12 3071.12 EBITDA 11505.36 14349.98 17358.65 21194.65 长期借款279.09 279.09 279.09 279.09 EPS(元） 2.97 3.28 3.96 4.86 其他2985.21 2792.04 2792.04 2792.04 负债合计17763.65 18117.98 20336.45 22970.59 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益336.72 435.19 553.77 699.51 营业收入 71.84% 6.42% 20.70% 20.77% 归属母公司股东权益46589.95 54319.59 66059.67 80487.75 营业利润 76.43% 8.75% 20.43% 22.90% 负债和股东权益64690.33 72872.76 86949.89 104157.85 归属母公司净利润 72.91% 10.60% 20.43% 22.90% 毛利率 37.30% 38.19% 38.28% 38.67% 现金流量表(百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 22.40% 23.28% 23.22% 23.63% 经营活动现金流10616.03 11547.29 13998.29 17086.94 ROE 18.92% 17.95% 17.77% 17.93% 净利润8902.61 9846.74 11858.66 14573.82 ROIC 15.23% 16.23% 16.35% 16.73% 折旧摊销1916.66 2765.58 3407.28 4048.98 资产负债率 27.46% 24.86% 23.39% 22.05% 财务费用-186.89 0.00 0.00 0.00 净负债比率 37.85% 33.09% 30.53% 28.29% 投资损失-187.95 -209.41 -252.76 -305.26 流动比率 1.66 1.72 1.92 2.22 营运资金变动584.95 -670.99 -749.13 -912.33 速动比率 0.99 0.98 1.18 1.49 其它-413.35 -184.63 -265.76 -318.26 总资产周转率 0.66 0.61 0.63 0.64 投资活动现金流-9690.29 -9519.30 -9669.47 -9564.48 应收帐款周转率 7.43 6.77 7.16 7.16 资本支出-9668.