组件降价储备项目收益率提升，调整派息政策助力项目收购提速

年月日 信义能源 买入维持评级 公司点评 组件降价储备项目收益率提升，调整派息政策助力项目收购提速 业绩简评 7月31日，公司发布2023年中报，实现收入12.89亿港元，同比增长2.4%，归属上市公司股东净利润5.67亿港元，同比减少9.0%，每股派发末期股息0.034港元，派息比率为49%。 经营分析 上半年发电量同比增长26.1%，受人民币贬值影响收入小幅增长： 公司2023H1发电量18.84亿kWh，同比增长26.1%，增量来自2022年收购的七个光伏电站合计520MW。上半年实现收入12.89亿港元，同比仅增长2.4%，主要受到人民币兑港币贬值影响。 组件降价储备项目收益率提升，项目开发/收购节奏有望加快：截 至2023年6月底公司共持有电站3314MW，平价项目占比48%。 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 市价（港币）：元相关报告： 信义能源公司点评：历史欠补加速发放，电站收购能力提升》， 持续兑现高派息，现金流大幅改善信义能源年 中报点评》， 港币(元)成交金额(百万元) 2023年公司计划收购700~1000MW平价项目，上半年已完成300MW 平价项目的收购。今年组件价格大幅下降，母公司信义光能已加快电站建设进度，目前母公司约有2.1GW储备项目可供公司收购， 其中1.8GW为平价项目，预期项目投资回报率高、现金流稳定。派息政策调整以应对资金成本上升：考虑到全球高利率环境下公 司资金成本显著上升，以及待收购光伏项目收益率情况较好，公司决定从2023年中期股息起按财务情况和资金需求确定中期及末期股息水平，每年分派予股东的可供分派收入将不会有固定百分比，此举将有助于公司更有效地利用财务资源，加快电站收购节奏。 根据最新汇率情况，调整公司2023-2025净利润预测分别为12.85 公司基本情况（港币） （-13%）/17.73/20.83亿港元，目前股价对应2023PE/PB分别为 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利预测、估值与评级 5.00 4.00 3.002.001.00 220801 成交金额信义能源恒生指数 120 100 80 60 40 20 0 风险提示 归母净利润(百万元) 1,232 971 1,285 1,773 2,083 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。 归母净利润增长率 33.65% -21.17% 32.23% 38.01% 17.48% 摊薄每股收益(元) 0.15 0.12 0.16 0.22 0.25 每股经营性现金流净额 0.17 0.39 0.25 0.22 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.82% 8.27% 8.77% 10.80% 11.26% P/E 28.36 21.82 15.23 11.03 9.39 P/B 2.42 1.64 1.34 1.19 1.06 营业收入(百万元) 2,297 2,315 2,646 3,551 4,139 营业收入增长率 33.37% 0.81% 14.28% 34.20% 16.57% 15.23/1.34倍，维持“买入”评级。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,722 2,297 2,315 2,646 3,551 4,139 货币资金 1,312 1,105 1,791 3,733 3,785 5,760 增长率 8.1% 33.4% 0.8% 14.3% 34.2% 16.6% 应收款项 3,917 5,034 3,409 3,926 5,670 5,517 主营业务成本 475 617 681 677 925 1,090 存货 0 0 0 0.00 0.00 0.00 %销售收入 27.6% 26.9% 29.4% 25.6% 26.0% 26.3% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 1,247 1,679 1,634 1,968 2,626 3,050 流动资产 5,229 6,139 5,200 7,659 9,455 11,277 %销售收入 72.4% 73.1% 70.6% 74.4% 74.0% 73.7% %总资产 30.3% 29.0% 26.1% 32.8% 36.3% 39.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 10,998 13,838 13,573 14,500 15,390 16,245 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 63.8% 65.3% 68.1% 62.2% 59.2% 56.6% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 870 1,144 373 373 373 373 管理费用 45 55 72 79 107 124 非流动资产 12,005 15,063 14,740 15,667 16,557 17,412 %销售收入 2.6% 2.4% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 69.7% 71.0% 73.9% 67.2% 63.7% 60.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 17,234 21,202 19,940 23,326 26,012 28,688 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,210 2,036 2,892 2,892 2,892 2,892 息税前利润（EBIT） 1,205 1,628 1,570 1,894 2,524 2,930 应付款项 0 0 0 0.00 0.00 0.00 %销售收入 70.0% 70.9% 67.8% 71.6% 71.1% 70.8% 其他流动负债 2,565 2,668 2,206 2,699 3,607 4,194 财务费用 125 169 269 210 200 200 流动负债 3,775 4,704 5,099 5,592 6,499 7,087 %销售收入 7.2% 7.4% 11.6% 7.9% 5.6% 4.8% 长期贷款 653 2,844 2,061 2,061 2,061 2,061 其他长期负债 795 1,093 1,018 1,018 1,018 1,018 负债 5,224 8,641 8,178 8,671 9,579 10,166 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 12,005 12,553 11,753 14,643 16,415 18,498 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 71 71 74 82 82 82 营业利润 1,080 1,459 1,301 1,684 2,324 2,731 未分配利润 11,636 11,738 12,631 15,513 17,285 19,368 营业利润率 62.7% 63.5% 56.2% 63.7% 65.5% 66.0% 少数股东权益 5 8 9 13 18 25 营业外收支 负债股东权益合计 17,234 21,202 19,940 23,326 26,012 28,688 税前利润利润率 1,08963.2% 1,45663.4% 1,27254.9% 1,68463.7% 2,32465.5% 2,73166.0% 比率分析 所得税 166 222 298 396 546 642 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% 15.2% 23.4% 23.5% 23.5% 23.5% 每股指标 净利润 922 1,235 974 1,288 1,778 2,089 每股收益 0.13 0.17 0.13 0.16 0.22 0.25 少数股东损益 0 3 3 4 5 6 每股净资产 1.69 1.77 1.58 1.79 2.01 2.26 归属于母公司的净利润 922 1,232 971 1,285 1,773 2,083 每股经营现金净流 0.15 0.17 0.39 0.25 0.22 0.45 净利率 53.5% 53.7% 42.0% 48.5% 49.9% 50.3% 每股股利 0.15 0.17 0.15 0.08 0.11 0.13 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 7.68% 9.82% 8.27% 8.77% 10.80% 11.26% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.35% 5.81% 4.87% 5.51% 6.81% 7.26% 净利润 922 1,232 971 1,285 1,773 2,083 投入资本收益率 7.36% 7.92% 7.19% 7.39% 9.03% 9.55% 少数股东损益 0 3 3 4 5 6 增长率 非现金支出 90 136 189 223 224 225 主营业务收入增长率 8.10% 33.37% 0.81% 14.28% 34.20% 16.57% 非经营收益 EBIT增长率 3.14% 35.13% -3.57% 20.63% 33.28% 16.08% 营运资金变动 -368 -702 1,139 -24 -836 741 净利润增长率 3.48% 33.65% -21.17% 32.23% 38.01% 17.48% 经营活动现金净流 1,071 1,225 2,899 2,056 1,771 3,694 总资产增长率 15.15% 23.03% -5.95% 16.98% 11.51% 10.29% 资本开支 -469 -826 -1,547 -1,500 -1,500 -1,500 资产管理能力 投资 0 0 14 0 0 0 应收账款周转天数 637.3 637.5 610.6 486.5 486.5 486.5 其他 -784 -2,283 2 0 0 0 存货周转天数 — — — — — — 投资活动现金净流 -1,254 -3,109 -1,530 -1,500 -1,500 -1,500 应付账款周转天数 — — — — — — 股权募资 893 0 779 1,605 0 0 固定资产周转天数 2,142.1 1,946.5 2,131.1 1,909.9 1,515.2 1,375.7 债权募资 -117 2,963 -27 0 0 0 偿债能力 其他 -979 -1,314 -1,329 -219 -219 -219 净负债/股东权益 11.21% 38.76% 35.54% 15.28% 13.31% 1.14% 筹资活动现金净流 -203 1,649 -576 1,386 -219 -219 EBIT利息保障倍数 9.7 9.6 5.8 9.0 12.6 14.7 现金净流量 -319 -208 686 1,942 52 1,975 资产负债率 30.31% 40.76% 41.01% 37.17% 36.82% 35.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=