LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增

公司近一年市场表现 投资要点： LED芯片下游需求恢复，新技术MiniLED有望上量。国内疫情放开后，房地产市场回暖，叠加旅游、住宿、零售、餐饮等消费场景全面放开，演唱会、大型赛事等活动密集举办，带动我国LED芯片下游市场需求反弹。MiniLED作为新一代高端显示和背光技术，凭借传统小间距无缝拼接、宽色域、长寿命、高防护性、高亮度和对比度等优势，将更快实现商业化落地，迎来 爆发式增长。预期2023年LED芯片产值达362亿元，同比增长13.13%。 LED芯片延长去库存时间2年，产业链下游出现涨价潮。上轮LED芯 市场数据：2023年7月31日 收盘价（元）：10.42 总股本（亿股）：5.52 流通股本（亿股）：3.78 流通市值（亿元）：39.43 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：2.94 每股资本公积（元）：1.42 每股未分配利润（元）：0.43 资料来源：最闻 分析师： 片上行周期在16-17年，对应下轮上行周期在20-21年，但因疫情管控，导致LED芯片替换需求延后，行业延长去库存2年时间，随着疫情放开，下游市场需求恢复，LED芯片需求有望在2023年迎来爆发。此外，近期LED芯片产业链封装企业和终端厂商陆续宣布上调产品价格，上调幅度5%-20%不等。 产能随定增加速释放，产品结构持续升级。公司积极扩产，2020年增发布局高光效LED芯片950万片产能，截至2022年年末，公司产能已有阶段性提升，未来产能将得到加速释放。同时公司优化产品结构，重点发力以MiniLED、景观照明、手机背光、电视背光、车载领域等为代表的高端LED芯片。目前，公司MiniLED产品小批量生产，银镜倒装芯片销售初具规模。 盈利预测、估值分析和投资建议：截至2023年7月31日，公司总市值58亿 元，对应2023年预计市盈率44.98倍，低于可比公司77.45倍。预计公司2023-2025年归母公司净利润1.28/2.01/3.01亿元，对应EPS为0.23/0.36/0.54元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：市场需求不及预期；公司产能扩张不及预期；行业技术更新风险；产品市场价格下降风险。 财务数据与估值： 高宇洋 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 执业登记编码：S0760523050002 营业收入(百万元) 2,009 2,029 2,540 2,927 3,650 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年7月31日 LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增 买入-A(首次) 聚灿光电（300708.SZ） LED 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com YoY(%)42.81.025.215.224.7 净利润(百万元)177 -63 128 201 301 YoY(%) 728.4 -135.8 301.8 57.2 49.6 毛利率(%) 16.9 9.1 15.9 17.2 18.3 EPS(摊薄/元) 0.32 -0.11 0.23 0.36 0.54 ROE(%) 10.7 -3.9 7.4 10.6 13.8 P/E(倍) 32.5 -90.7 45.0 28.6 19.1 P/B(倍) 3.5 3.6 3.3 3.0 2.6 净利率(%) 8.8 -3.1 5.0 6.9 8.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.聚灿光电：国内领先的LED芯片供应商5 1.1概况：专注LED外延片及芯片十余载5 1.2控股股东即实际控制人，高管团队经验丰富6 1.3公司业绩拐点向上，盈利能力明显转好7 2.LED芯片行业上行周期启动8 2.1LED芯片是LED产业链的关键环节8 2.2短期国内下游市场需求恢复，中长期Mini/MicroLED上量9 2.2.1短期国内LED照明、显示等下游市场需求恢复9 2.2.2行业结构持续升级，中长期Mini/MicroLED上量11 2.3库存产能出清，产业链涨价潮持续13 2.3.1周期复盘：2009年至今，LED芯片已经历3轮周期13 2.3.2LED芯片上行周期启动14 3.产能随定增加速释放，产品结构持续升级16 3.1产能加速释放，保持满产满销态势16 3.2产品结构持续升级，银镜和MiniLED产品放量17 3.3精细化管理，竞争力行业领先18 4.盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议20 5.风险提示21 图表目录 图1：聚灿光电发展历程5 图2：潘华荣是公司控股股东、实际控制人（截至2023-6-30）6 图3：2023H1公司营收同比增长19.2%8 图4：2023Q2公司归母净利润实现扭亏为盈8 图5：2023Q2公司净利率实现由负转正8 图6：公司管理费用率和销售费用率相对稳定8 图7：LED芯片位于LED产业链中游9 图8：国内LED显示的头部厂商的海外收入在2021、2022年出现明显修复9 图9：LED照明公司2023Q1库存明显下降（单位：亿元）10 图10：预期2023年我国LED照明市场同比+2.92%10 图11：LED显示公司2023Q1库存明显下降（单位：亿元）11 图12：预期2023年我国LED显示屏市场规模达684亿元11 图13：LED行业结构持续升级12 图14：2026年我国MiniLED市场规模预期达到431亿元12 图15：预期2023年我国LED芯片规模达235亿元13 图16：预期2023年我国LED芯片产值达362亿元13 图17：LED芯片从2009至今已经历三轮周期14 图18：截至2023Q2，LED芯片头部厂商的库存周转天数有下降趋势14 图19：2021年LED芯片前六大厂商的集中度（产能）高达85.4%15 图20：公司保持持续扩产态势16 图21：聚灿光电产能利用率领先行业17 图22：近年聚灿光电产销率维持95%以上17 图23：公司应收账款周转天数优于行业均值18 图24：公司存货周转天数优于行业均值18 图25：聚灿光电人均创收领先行业18 表1：聚灿光电主营产品为LED外延片及芯片6 表2：公司管理团队经验丰富7 表3：近期，多家LED芯片产业链公司宣布涨价15 表4：公司积极募资扩产16 表5：产品结构持续改善升级17 表6：2023-2025年公司营收及毛利率预测19 表7：公司LED芯片收入的敏感性分析——销量（万片）、平均单价（元/片）20 表8：2023-2025年公司费用率预测20 表9：2021-2025年公司财务数据20 表10：可比公司估值21 1.聚灿光电：国内领先的LED芯片供应商 1.1概况：专注LED外延片及芯片十余载 聚灿光电成立于2010年4月，公司自成立以来一直致力于LED外延片及芯片的研发、生产和销售。公司成立于LED产业爆发元年，又正值各地加大LED产业扶持力度，公司快速扩张发展，2017年7月成立子公司聚灿宿迁，同年10月完成A股上市。十余年来，公司坚持“聚焦资源、做强主业”的长期发展战略，致力于LED外延片及芯片主营业务的持续扩张，现与境内外知名LED封装、应用厂商建立了稳固的合作关系，是国内领先的LED外延片及芯片供应商。 图1：聚灿光电发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，山西证券研究所 聚灿光电主营产品为GaN基高亮度LED外延片、芯片，LED芯片主要应用于照明、显示、背光等中高端应用领域。LED照明具有节能、环保及使用寿命长等优点，公司针对照明应用领域已推出正装、倒装及高压等多款芯片产品。LED背光具有轻薄化液晶屏幕、提升显示效果及节能省电等特点，公司生产的高亮度LED背光用芯片，经封装后适用于中小尺寸背光模组，最终应用于手机、电视、车载屏幕等背光产品。LED显示具有亮度高、重量轻、厚度薄、易于创意设计等特点，其中，Mini/MicroLED的超高分辨率、高色彩饱和度等优势更为明显，公司开发的Mini/MicroLED芯片目标产品可广泛应用新一代信息技术显示市场，如车载显示、超大型显示以及AR、可穿戴设备、可植入器件等。 表1：聚灿光电主营产品为LED外延片及芯片 图片 技术 波长（nm） 发光颜色 应用领域 产品优势 LED外 延片业务 MOCVD设 备，有机金属化学气相沉积方法 440-470 蓝光 照明、显示、通信和生物医学等 在外延片的结构设计、芯片制备的生产工艺、大规模产业化生产管理与控制等方面持续创新，形成了具有重大突破、拥有自主知识产权的核心技 术 LED芯 片业务 正装 440-470 蓝光 通用照明，景观照明， 背光领域，显示领域 品质可靠性好，波长一致性佳 510-540 绿光 景观照明，显示领域 品质可靠性好，波长一致性佳 倒装 440-470 蓝光 通用照明，景观照明， 特种照明，车载领域 使用自主优质外延，光电性能 佳 510-540 绿光 数码产品，景观照明 使用自主优质外延，光电性能 佳 Mini/背光 440-470 蓝光 手机背光，电视背光 重量轻、厚度薄、超高分辨率、 高色彩饱和 510-540 绿光 手机背光，电视背光 重量轻、厚度薄、超高分辨率、 高色彩饱和 资料来源：公司年报，公司官网，山西证券研究所 1.2控股股东即实际控制人，高管团队经验丰富 公司控股股东与实际控制人均为潘华荣先生。截至2023年6月30日，潘华荣先生直接持有公司股份23.41%，第二大股东孙永杰先生直接持有公司股份14.47%，系潘华荣先生表弟。2021年注销子公司玄照光电后，截至2023年上半年末，公司仅有聚灿能源和聚灿宿迁两家全资子公司，聚灿能源主营业务为合同能源管理，聚灿宿迁主营业务为LED外延片及芯片生产。 图2：潘华荣是公司控股股东、实际控制人（截至2023-6-30） 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司管理团队经验丰富，对行业发展理解深刻。董事长、总经理潘华荣先生曾任鑫谷光电董事兼总经 理，有着丰富的行业经营管理经验。副总经理兼董事会秘书程飞龙先生为中国注册会计师，曾任公司财务总监兼董事会秘书。副总经理曹玉飞先生长期从事半导体光电器件研究，拥有授权专利6项，学术论文10余篇，专业知识过硬，目前主持公司芯片研发工作。副总经理徐桦女士历任公司采购经理、生产经理、生产运营总监，对LED外延片及芯片生产有丰富的经验。财务总监陆叶女士自公司设立之年就进入公司历任聚灿有限成本会计、财务主管、财务副经理、财务经理。故公司高管团队经验丰富，对行业发展理解深刻，有利于公司长期发展。 表2：公司管理团队经验丰富 姓名 职务 加入公司日期 相关经历 潘华荣 董事长，总经理 2010 曾任金谷包装董事长兼总经理、鑫谷光电董事兼总经理；2010年4 月至2014年12月，任聚灿有限执行董事、总经理；2014年12月至今，任聚灿光电科技股份有限公司董事长兼总经理。 程飞龙 董事会秘书，副总经理 2014 注册会计师，2018年3月至今，任聚灿光电科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。 徐桦 副总经理 2015 历任聚灿光电科技股份有限公司采购经理、生产经理、生产运营总监、第一届监事会主席；2020年1月至今，任聚灿光电科技股份有 限公司总经理助理。 曹玉飞 副总经理 2020 高级工程师，长期从事半导体光电器件的物理特性研究，拥有授权专利6项，学术论文10余篇。掌握了高光效LED外延片、芯片生产过程中GaN干法蚀刻技术开发、LED透明电极、高性能背光LED芯片等关键技术。2020年6月至今，任聚灿光电科技股份有限公司 总经理助理，目前主持芯片研发工作。 陆叶 财务总监 2010 高级会计师，历任聚灿有限成本会计、财务主管、财务副经理、财 务经理；2018年3月至今，任本公司财务总监。 徐英盖 董事 2014 2013年6月至今，任浙江博达光电有限公司董事长；2014年12月 至今，任聚灿光电科技股份有限公司董事 秦臻