计算机行业投资策略周报：微软、谷歌、Meta的财报都透露了什么？

“长逻辑驱动+流动性拐点”的前夕：本周计算机指数上涨1.79%，跑输沪深300指数2.68pct，在31个申万一级行业中涨幅排名17，年初至今计算机以21.20%的涨幅排名第3。本周7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。其中，会议指出要“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。”海外方面，本周美联储加息25bp落地，联邦基金利率目标区间已升至2001年以来的最高水平。与此同时，本周微软、谷歌、Meta等海外公司陆续披露最新财报，加大对AI方向的投入已成为巨头们对未来规划的共识。我们认为AI以及计算机板块正处于“长逻辑驱动+流动性拐点”的前夕，对其后续的表现应当更加乐观，具体原因体现在1）《生成式人工智能服务管理办法》的颁布法打响了国内C端应用落地的发令枪、2）微软Copilot定价超预期实则对AI应用创造价值量的超预期、3）LLaMa2开源并允许商用且附赠详细技术报告将助力国内基座模型加速追赶SOTA、4）美联储加息接近尾声将利好成长类资产定价、 5）7月政治局会议强化经济复苏预期，计算机公司传统业务有望回暖。此外，会议中提出的“活跃资本市场”也有望对券商IT板块带来强劲提振。 微软、谷歌、Meta的财报都透露了什么？1）微软FY23Q4 Capex超出市场预期，公司表示为了满足对微软云业务增长和人工智能平台的需求，将于FY24逐步增加每个季度的资本开支。因此，按照季度环比增长率为3%进行估算，我们预计FY24财年微软的Capex年增长率约为45%，金额有望达到460亿美元；2）谷歌正在训练新一代大模型Gemini，下一步的战略将是构建多模态大模型。超过70％的Gen AI独角兽公司选择了Google Cloud提供的AI训练和服务平台。市场对公司打造的超80个AI模型产品需求强劲，客户数量从4月份增长了超过15倍；3）Meta表示24年总Capex或将提升，其中AI会是重要的驱动因素，包括训练集群和推理能力的发展所带动的相关投入。 近期开源LLaMa2收到开源社区的热捧，大模型的“安卓时刻”或已到来。为广告行业打造的AI Sandbox也将更大范围向广告主开发，帮助更多营销人员提升广告素材的个性化，从而提升广告投放的效果。 投资建议：见正文。 风险提示：AI技术迭代不及预期的风险，商业化落地不及预期的风险，政策支持不及预期风险，全球宏观经济风险。 1本周回顾：“长逻辑驱动+流动性拐点”的前夕 “长逻辑驱动+流动性拐点”的前夕。本周计算机指数上涨1.79%，跑输沪深300指数2.68pct，在31个申万一级行业中涨幅排名17，年初至今计算机以21.20%的涨幅排名第3。本周7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。其中，会议指出要“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。”海外方面，本周美联储加息25bp落地，联邦基金利率目标区间已升至2001年以来的最高水平。与此同时，本周微软、谷歌、Meta等海外公司陆续披露最新财报，加大对AI方向的投入已成为巨头们对未来规划的共识。我们认为AI以及计算机板块正处于“长逻辑驱动+流动性拐点”的前夕，对其后续的表现应当更加乐观，具体原因体现在 1）《生成式人工智能服务管理办法》的颁布法打响了国内C端应用落地的发令枪、2）微软Copilot定价超预期实则对AI应用创造价值量的超预期、3）LLaMa2开源并允许商用且附赠详细技术报告将助力国内基座模型加速追赶 SOTA、4）美联储加息接近尾声将利好成长类资产定价、5）7月政治局会议强化经济复苏预期，计算机公司传统业务有望回暖。此外，会议中提出的“活跃资本市场”也有望对券商IT板块带来强劲提振。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.7.24-2023.7.28，单位:%） 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.7.24-2023.7.28，单位:%） 2微软、谷歌、Meta的财报都透露了什么？ 微软FY23Q4整体收入略超预期，重点关注Azure与AI服务的发展节奏。本周微软发布FY23Q4财报，实现营业收入562亿美元，同比增长8%；实现净利润201亿美元，同比增长20%，整体好于市场预期。市场重点关注的智能云业务实现收入240亿美元，同比增长15%，其中Azure业务收入同比增长26%，备受瞩目的AI服务已开始贡献收入。公司预计Azure下一财季营收同比增长与本季度基本持平，但AI服务对Azure增速的贡献将进一步提高至2个百分点左右。 此外，本季度生产力和业务流程实现收入183亿美元，同比增长10%；更多个人计算业务实现收入139亿美元，同比增长-4%，基本符合市场预期。 图3.微软各业务收入及其同比增速（FY16Q1-FY23Q4，单位：美元） 本季度Capex超预期，预计FY24资本开支将逐季增长。FY23Q4财报显示微软包含融资租赁的总Capex为107亿美元，不包含融资租赁的Capex现金投入为89亿美元，高于市场预期的80亿美元。公司明确Capex投入加速主要集中在数据中心、CPU、GPU和网络设备等方面的建设。在未来Capex的展望中，公司表示为了满足对微软云业务增长和人工智能平台的需求，将于FY24逐步增加每个季度的资本支出。因此，按照季度环比增长率为3%进行估算，我们预计FY24财年微软的Capex年增长率约为45%，金额有望达到460亿美元。 图4.微软Capex及其同比增速（FY16Q1-FY23Q4，单位：美元） 构建以Azure为基石的全栈AI体系，微软AI+应用有望取得较大增长。目前，Azure AI平台在与OpenAI、Meta的扩大合作下，FY23Q4每天新增近100个新客户，累积为各行业超11,000家公司服务。其中，Azure AI正在引入新的云端大模型训练服务，提供了最佳的前沿和开源模型供用户选择，包括Meta最近宣布支持Azure的LLaMa2。此外，AI+应用也在持续落地，Microsoft365Copilot产品正在通过早期访问计划推向600名付费客户，大幅提升了员工生产力。本季度微软也将Dynamics365Copilot引入到了公司的ERP产品组合中；Azure AI Studio正在成为新时代AI开发的首选工具，近90%的GitHub Copilot注册用户都是自助服务用户，超过27,000家组织选择了GitHub Copilot for Business来提高开发人员的生产力；此前跟随365Copilot的安全产品SecurityCopilot也将在今年秋天通过付费的早期访问计划向客户开放。 图5.Azure云服务部分展示 谷歌云业务增收强劲，资本开支指引趋势乐观。根据谷歌披露的FY23Q2财报，公司实现营业收入746亿美元，同比增长7%；实现净利润184亿美元，同比增长15%；其中，AI核心业务谷歌云实现收入80.3亿美元，同比增长28%。资本开支方面，FY23Q2谷歌的Capex为68.9亿美元，同比增长0.88%，略低于市场预期，但公司预计全年Capex维持年初指引，下半年的数据中心和服务器建设将大幅增加，其投入将不低于183.08亿美元。 图6.谷歌各业务收入及其同比增速（19Q1-23Q2，单位：美元） 明确多模态大模型发展方向，AI有望驱动相关业务稳步增长。在本季度的I/O大会上，谷歌已发布其大语言模型PaLM2，并宣布正在训练新一代大模型 Gemini，公司下一步的战略是构建多模态大模型。公司优化人工智能基础设施，成为训练和服务生成式人工智能模型的领先平台，其中超过70％的Gen AI独角兽公司是Google Cloud的客户。其次，市场对公司打造的超80个AI模型产品需求强劲，客户数量从4月份增长了超过15倍。此外，公司的AI能力在增强客户对其他产品（Google Workspace等）需求粘性的同时，还扩大了公司的合作伙伴生态系统（与数百家ISV和SaaS提供商在Google Cloud生成式人工智能方面合作）。 图7.开发者利用GoogleCloud上的生成式人工智能工具进行创新 Meta FY23Q2业绩超预期，24年资本开支将继续增长。FY23Q2公司实现营业收入320亿美元，同比增长11%（市场预期为2.8%）；实现净利润77.9亿美元，同比增长16.5%（市场预期为3.8%），业绩超出市场预期。Meta下调2023全年Capex指引，原因系非AI服务器Capex下降。但随后公司提及24年总Capex或将提升，其中AI会是重要的驱动因素，包括训练集群和推理能力的发展所带动的相关投入，以及继续优化AI推荐排名系统的投入。 图8.Meta各业务收入及其同比增速（19Q1-23Q2，单位：美元） 开源并允许商用LLaMa2，AIGC应用端落地节奏有望加速。7月19日，Meta开源了LLaMa 2模型系列，并强调可以免费用于研究和商业用途。与GPT-3.5和PaLM2等闭源模型相比，LLaMa 2-70B版本的性能在除代码能力外已经实现了持平甚至反超。LLaMA 2的性能提升意味着开源社区已经拥有一个规模适宜且性能优异的底座模型，这将显著推动在此基础上的二次开发和相关应用的商业化落地的潜力。Meta创始人扎克伯格在电话会议中也提出，目前已经看到了 AIGC的三个应用场景，包括广告、聊天机器人助手和公司生产力工具。我们认为基于开源大模型基座，企业可以降低技术投入和商业风险，从而使更多资源投入到对下游应用领域的探索中，大模型的“安卓时刻”或已到来。 图9.Meta的LLaMa 2基本信息 推出AI Sandbox，加速赋能广告行业。今年五月，Meta的全球业务执行主管Nicola Mendelsohn宣布推出一款名为“AI Sandbox”的生成式AI工具，专为广告主打造，旨在帮助营销人员提升广告素材的个性化，从而提升广告投放的效果。 AI Sandbox主要提供三个功能：1）广告主可以在不改变广告素材中文本信息的核心思想的情况下，通过输入prompts，针对不同的受众来生成不同的文本； 2）背景生成功能，广告主只需要输入prompts，就可以为广告素材创作出不同的背景图片；3）图像裁剪功能，可以帮助广告主根据不同的媒体类型（比如Instagram、Facebook、Reels短视频）来创建不同比例的素材。目前，Meta正在对少数广告主进行测试，并计划于7月份进行更大范围的推广。 图10.AI Sandbox可为广告生成个性化背景 3投资建议 AI大模型赋能下游应用，C端标准化工具类产品有望率先享受产业红利，建议关注金山办公、万兴科技、同花顺、科大讯飞、福昕软件等。 AI在B端加速落地，具备细分行业数据与客户资源卡位的企业有望优先受益，建议关注恒生电子、拓尔思、税友股份、泛微网络等。 算力是AI大模型产业化落地的必备环节，建议关注AI服务器相关厂商以及国产AI芯片厂商：浪潮信息、工业富联、中科曙光、优刻得、紫光股份、海光信息、寒武纪、拓维信息、神州数码以及在向量数据库及垂直大模型领域有技术优势的星环科技等 生成式AI的诞生促使网络安全防护迎来范式转移，AI+安全建议关注：启明星辰、盛邦安全、美亚柏科、三未信安、深信服、安恒信息、奇安信、中孚信息、中新赛克等。 4风险提示 AI技术迭代不及预期的风险：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 商业化落地不及预期的风险：ChatGPT盈利模式尚处于探索阶段，后续商业化落地进展有待观察。 政策支持不及预期风险：新行业新技术的推广需要政策支持，存在政策支持不及预期风险。 全球宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。