市场风险偏好回升，国债暂调整

周度报告-国债期货 市场风险偏好回升，国债暂调整 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年07月30日 ★一周复盘：期债震荡上涨 本周（07.24-07.30）期债波动加大，整体下跌。周一资金面偏宽松，叠加市场认为政治局会议可能不会出台强刺激政策，期债震荡上涨。然而晚间召开的政治局会议释放出了较为积极的稳增长和防风险信号，现券利率快速上行。周二市场仍在交易政治局会议的相关表态，风险偏好得到提振，现券利率继续上行，期债大幅下跌。周三，由于增量政策工具暂时未落地，叠加央行持续大规模进行OMO操作，资金面不紧，债市有所走 国强，周四债市情绪继续回暖。周四晚间，住建部指出进一步落债实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率，受此影响，周五股市继续大涨，期债下跌。截至7月28日收盘，两年、五年、 期十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.340、 货102.160、102.065和99.100元，分别较上周末变动-0.065、-0.215、-0.300和-0.140元。 ★市场风险偏好回升，国债暂调整 政治局会议表态较为积极，尤其是对于地产和资本市场的表述较为超市场预期。周末多地政府落实政治局会议精神，纷纷出台稳地产政策，预计未来一线城市也有望跟进，短期内债市可能会继续调整。但由于资金面不紧，叠加农村金融机构大量买入，债市调整空间或不大。另外，由于居民部门继续大幅提升杠杆率存在难度，经济持续好转可能性不大，债市调整的时间可能也不长。品种方面，短端和超长端分别受益于资金面宽松和存量房贷利率下降，表现或继续强于5-10年期品种，建议关注哑铃策略。 综合来看，短期内市场风险偏好回升，国债表现或整体偏弱。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端和超长端品种表现或相对较好；4）建议关注空头套保策略。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债震荡下跌5 1.2下周观点：市场风险偏好回升，国债暂调整5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为2161.6亿元6 图表3：本周地方债净融资额回升6 图表4：本周同业存单净融资额回落7 图表5：国债收益率上行7 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表7：隐含税率小幅下行7 图表8：分机构净买卖时序：国债8 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货震荡下跌9 图表11：国债期货总成交量9 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2309前5大席位净持仓10 图表15：TF2309前5大席位净持仓10 图表16：TS2309前5大席位净持仓10 图表17：TL2309前5大席位净持仓10 图表18：国债期货09合约CTD券IRR走势11 图表19：国债期货09合约CTD券基差走势11 图表20：国债期货09合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货09-12价差走阔11 图表22：TS*2-TF12 图表23：TF*2-T12 图表24：央行逆回购累计净投放2290亿元12 图表25：DR007和R007均小幅上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量维持高位13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率震荡上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债震荡下跌 本周（07.24-07.30）期债波动加大，整体下跌。周一资金面偏宽松，叠加市场认为政治局会议可能不会出台强刺激政策，期债震荡上涨。然而晚间召开的政治局会议释放出了较为积极的稳增长和防风险信号，现券利率快速上行。周二市场仍在交易政治局会议的相关表态，风险偏好得到提振，现券利率继续上行，期债大幅下跌。周三，由于增量政策工具暂时未落地，叠加央行持续大规模进行OMO操作，资金面不紧，债市有所走强，周四债市情绪继续回暖。周四晚间，住建部指出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率，受此影响，周五股市继续大涨，期债下跌。截至7月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.340、102.160、102.065和99.100元，分别较上周末变动-0.065、-0.215、-0.300和-0.140元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 7月31日 7月官方制造业PMI 现值：--，前值：49.0%，预期值：49.2% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场风险偏好回升，国债暂调整 由于政治局会议释放了比较积极的信号，本周市场风险偏好得到了明显提振。国债期货整体呈现出下跌态势，但跌幅相对较为有限：一者央行呵护流动性合理充裕的态度仍然比较明确，跨月资金面不紧；二者农商行在积极买入国债。 展望未来，短期内债市可能会继续调整。政治局会议表态较为积极，尤其是对于地产和资本市场的表述较为超市场预期。本周末合肥、雅安、安康等地均出台了稳地产的相关政策，预计后续一线城市的限制性政策也有逐渐放开的可能，叠加活跃资本市场的政策推出与地方政府性债务风险缓和，市场风险偏好可能会继续上升，短期内股强债弱的格局相对确定。 但债市调整空间或相对有限。一者本次政治局会议对于货币政策的表态也是较为积极的，三季度降准概率较高；二者近期央行逆回购净投放资金的规模也比较高，资金面并不紧张，市场出现流动性风险的可能性比较小；三者银保机构，尤其是农村金融机构的欠配压力仍然没有得到缓解，利率的上升反而会为上述机构带来配置机会。 债市调整的持续性可能也不强。债市最终关注的还是政策的实际效果。在目前居民部门杠杆率接近极限，而收入和收入预期又没有明显改善的情况下，地产相关指标持续好转的概率比较小。去年11月地产“三箭齐发”、疫情管控政策放松，国债调整的时 间也只有2-3个月，预计本轮政策对于债市冲击的持续时间短于去年年末。 品种表现分化，短端和超长端表现可能较好，建议考虑哑铃策略。本周5-10年的品种调整的幅度较大，主要是受到了强政策预期的影响，但短端和超长端的品种表现尚可。 对于短端的品种而言，央行的态度相对确定，资金面暂时仍会保持在比较宽松的状态上，收益率曲线仍可能维持陡峭形态。但也要注意，政策落地后实体融资需求可能会暂时性好转，这会带来资金收敛的压力，另外目前收益率曲线也已经偏陡，因此在持有短券的同时，要密切关注央行态度以及资金面的变化情况。对于30年期品种而言，长期来看，中国经济从高速增长转向高质量发展，收益率曲线长端有望变平，而近期存量房贷利率下调也促发了机构做多30年期国债的热情，这样的逻辑有望延续。 综合来看，短期内市场风险偏好回升，国债表现或整体偏弱。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端和超长端品种表现或相对较好；4）建议关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2161.6亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债105只，总发行量和净融资额分别为5516.99和2161.60亿元，分别较 上周增加1920.94亿元和699.54亿元。未来一周利率债计划发行55只，总发行量 2861.63亿元，净融资额-387.31亿元。 地方政府债共发行83只，总发行量和净融资额分别为2217.19亿元和1237.0亿元，分别 较上周增加302.14亿元和365.94亿元。未来一周地方债计划发行51只，总发行量 2651.63亿元，净融资额1728.29亿元。同业存单发行494只，总发行量和净融资额分别 为5761.4亿元和696.4亿元，分别较上周减少2329.2亿元和1964.1亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回落图表5：国债收益率上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 国债收益率普遍上行。截至7月28日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.13%、2.44%、2.65%和2.99%，分别较上周末变动+1.75、+4.45、+3.91和- 0.23个bp。国债10Y-1Y利差收窄3.2bp至83.2bp，10Y-5Y利差收窄0.5bp至21.3p。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.07%、2.56%和2.75%，分别较上周末变动 +0.49、+5.87和+2.57bp。 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡下跌。截至7月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.340、102.160、102.065和99.100元，分别较上周末变动-0.065、-0.215、-0.300和-0.140元。 图表10：国债期货震荡下跌图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至7月28日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为36219、62597、103576和17696手，分别较上周末变化+5553、+21285、+33960和+3507手。2年、5年、 10年和30年期国债期货持仓量分别为57761、125891、232275和25732手，分别较上周末变化-1709、-3287、-3101和-2070手。 图表14：T2309前5大席位净持仓图表15：TF2309前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：TS2309前5大席位净持仓图表17：TL2309前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 债市整体走弱，TS、TF和T的基差呈现窄幅震荡，略有走阔的态势。由于此前TL