非银行金融行业周报：如何理解中信涨停？

证券：历史复盘，中信涨停，券商板块或迎来重大行情。本周券商板块上涨12.1%，跑赢大盘7.6pct。重点标的表现：中信+16.3%，华泰+15.8%，东财+13.6%，东方+10.3%，国联+9.9%，中金+9.7%，兴业+9.2%，招商+8.7%，广发+8.6%，国君+8.3%。 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 复盘券商板块历史表现，中信证券作为券业龙头，2003年初上市以来共有59个交易日涨停，共有5次连续涨停的情况。其中（1）2005~2008年共有30个交易日出现涨停，3次连续涨停，这四年受益于股权分置改革、汇改及经济蓬勃发展，市场交易量快速提升，证券行业的迎来一轮高速成长期，阿尔法明显。（2）2013~2015年共有13个交易日出现涨停，其中2014年12月有6个交易日涨停，2次连续涨停。2013年证券行业创新周期开启，2014年市场行情、流动性快速提升，行业创新举措带来的业绩预期得到兑现。（3）2019年2月底中信证券出现两次涨停，2016~2018年市场行情走弱后得到反转（2018/12/28~2019/3/8券商板块上涨48.5%）；2020年7月初共有两次涨停，主要受益于打造“券业航母”的市场预期及市场景气度反转的催化（2020/5/28~2020/7/10券商板块上涨47%）。（4）2023年7月28日，时隔三年，中信证券再次涨停。在这三年中，券商板块有数次小幅冲高，但中信证券均未出现涨停。历史上中信证券涨停背后往往意味着券商板块出现了一轮有相对确定性的板块行情。此次中信证券涨停背后可能反应着券商板块相对确定性的板块机会。 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 行业基本数据 占比%0.01 6.04 5.93 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 52,964.03 39,161.16 相对指数表现 %绝对表现相对表现 1M 10.1%6.0% 6M 6.8%12.0% 12M-13.9%9.0% 2016年证券行业以净资本为核心的信用风控体系建成以来，证券行业估值锚向PB切换，2019~2020年的券商板块表现可能更具参考价值。复盘2019年初及2020年中券商板块表现：（1）2019年1月4日券商板块上涨6.7%，而后横盘约20个交易日后在年后首个交易日开始大幅上涨，在上涨10~20个交易日后见顶，在横盘一个半月后开始出现估值回调；（2）2020年6月中券商板块开始启动，在上涨15个交易日左右后见顶，开始出现连续三个交易日的剧烈下跌（共下跌12.3%），而后横盘近半年后，估值中枢开始缓慢下跌。 2022-07-29~2023-07-28 22% 9% -3% -16% 22/07 22/10 22/12 23/03 23/05 23/07 对比沪深300指数，2019年初及2020年中的两轮券商行情中，券商板块走势与沪深300指数的走势基本一致，券商指数与沪深300指数同日见顶，券商板块自身业务属性带来其高贝塔驱动（两段区间内券商指数涨幅是沪深300指数涨幅的2倍左右）。 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 反观此轮板块行情，中信证券此次涨停反应着投资者对此轮券商板块大行情的信心。2019及2020年的两轮行情中，中信证券各有两次涨停，第一次均在券商板块上涨行情的中期，第二次均在券商板块上涨行情的顶点。若假设下半年市场行情仅稍好于上半年，我们对上市券商全年平均ROE预期为6.8%（同比+1.1pct），过往全年ROE预期与当年平均PB估值挂钩，当前券商板块PB估值为1.46X，处于近五年PB估值的36.9%的分位点。年初至今板块平均PB估值为1.35X，仍低于2022年平均1.40X，考虑到市场利好预期，板块估值仍有较明显的修复空间。 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 基于市场表现，我们推荐：中金公司（H）、华泰证券、东方财富、广发证券、东方证券，建议关注东吴证券、红塔证券、中国银河、海通证券、指南针、同花顺、财富趋势、联易融科技。 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 保险：23H1保费增速可观。本周保险指数上涨11.8%，跑赢大盘7.4pct。保险A股普遍上涨，新华+17.8%，太保+15.6%，国寿+15.1%，太平+14.5%，人保+10.6%，平安+10.6%；H股表现分化，财险+4.1%，友邦-0.8%。十年期中债国债到期收益率2.65%，较上周+0.05pct。本周，金融监督管理总局披露保险行业6月经营数据。1-6月保险行业原保险保费收入为3.2万亿元，同比+12.5%，1-6月以来增速节节攀升。其中，人身险1-6月原保险保费收入2.5万亿元，同比+13.4%，寿险/健康险/意外伤害保险分别为18670/5667/511亿 2023-03-19 《非银行金融行业周报（20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《非银行金融行业周报（20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 测算过程详见《证券行业2023年中期策略报告：从ROE看PB中枢，改革红利驱动估值提升》元，同比+16.9%/+6.1%/-14.7%。受益渠道端与产品端的双重利好，1-6月以来寿险增速持续向上，累计寿险增速环比上月+3.7pct。一方面，各险企代理人队伍质态向好，改革动能释放，同时险企发展价值银保，护航业绩持续增长；另一方面，二季度产品定价利率下调信号趋紧，推高市场对3.5%增额终身寿产品的关注，部分需求被前置。健康险增速出现小幅回落，增速较5月-0.03pct，23H1健康险增幅整体波动上行，健康险市场较22年同期回暖的趋势不变。意外险降幅持续收缩，较上月-0.1pct。财产险1-6月原保险保费收入7206亿元，同比+9.7%，持续呈现高景气度发展。其中，车险1-6月4195亿元，同比+5.5%，增速有所回落，较上月-0.3pct。6月份，汽车销量同比+4.8%，新能源车销量同比+35.4%，增速分别较上月-23.1pct/-25.0pct。汽车市场需求回落拖累车险市场增速，但仍呈现较好的增长态势。非车险同比+12.9%，增速有所下行，主要受农险增幅边际收窄影响，农险1-6月同比+22.9%，增速环比-4.3pct。健康险1-6月同比+13.8%，增速环比-0.1pct。此外，责任险、意外险1-6月分别同比+15.0%/-17.7%，增速均环比+0.2pct。截至2023年6月末，资金运用余额为26.82万亿，其中债券占比42.7%，较年初+1.8pct，股票和基金占比12.9%，较年初+0.2pct，银行存款占比10.8%，较年初-0.5pct。行业净资产为2.67万亿，较年初-1.3%。7月，多家险企收到金融监管总局通知，要求保险公司最迟于7月31日停售预定利率高于3.0%的传统寿险。中短期来看，政策靴子落地对储蓄类险种需求的影响需要进一步关注，但由于22H2较低基数和保险年内销售节奏“前高后低”规律，下半年NBV预计有望保持正增。财产险行业景气度维持，车险业务在新车政策利好下有望保持高增速，整体综合成本持续优化。23Q2权益市场下行带来投资端压力，但基数效应下投资收益预计同比持续改善；下半年政策有望驱动宏观经济保持稳增长态势，资本市场活跃度提升有望带来投资收益进一步改善，同时产品端利率下调落地减缓了资产配置压力。当前各家公司PEV估值为：1.66（友邦H）、0.84（国寿）、0.66（平安）、0.57（太保）、0.56（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 本周市场总体情况回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨4.47%，上证综指涨3.42%，创业板指数涨2.61%。本周沪深两市A股日均成交额8265.14亿元，较上周上涨9.16%；本周两融余额15736.73亿元，较上周下跌0.15%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 央行：二季度末，金融机构人民币各项贷款余额230.58万亿元，同比增长11.3%；上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.06万亿元；普惠小微贷款余额27.69万亿元，同比增长26.1%；房地产开发贷款余额13.1万亿元，同比增长5.3%。 新华社：（1）中共中央政治局会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。（2）中华人民共和国第十四届全国人民代表大会常务委员会第四次会议决定：免去秦刚兼任的外交部部长职务，任命王毅为外交部部长；免去易纲的中国人民银行行长职务，任命潘功胜为中国人民银行行长。 中证金牛座：证监会将深化区域性股权市场创新试点，积极推动“专精特新”专板建设。 同时丰富服务工具和产品，协调相关方出台政策措施，支持区域性股权市场高质量发展。 Wind：（1）7月24日至25日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会。会议明确下半年重点工作，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。推动注册制改革走深走实，扎实推进投资端改革和监管转型。（2）国家发展改革委负责同志结合分管领域，持续召开民营企业座谈会，充分听取各行各业民营企业的经营情况、面临的实际困难及政策建议。（3）国家金融监管总局表示，全力推动经济持续回升向好，同时落实前期政策措施，加大对扩大内需和弱势环节的金融支持。引导银行保险机构支持增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升。加大对消费新型和重点领域的支持。此外，还将继续推动外贸稳结构、稳规模、优结构，加大出口信用保险支持力度。同时，持续提升小微企业金融服务覆盖面和可得性，并加大个体工商户的信贷支持力度。 中国网：2023年7月27日下午，国务院政策例行吹风会介绍“金融支持科技创新做强做优实体经济”有关情况。央行副行长张青松表示，稳妥推进科技创新金融改革的试点工作，不断提升多层次资本市场直接融资功能。在债券市场上，推动科创型企业债券发行规模，在股票市场上，鼓励更多的科创型企业发行上市；还鼓励更多的科创型企业进行再融资和并购融资，并且希望银行能够为并购融资活动提供更多的信贷支持。 （二）保险行业 北京商报：国家金融监督管理总局发布的2023年6月保险业经营情况表显示，今年前6月，保险业原保险保费收入3.21万亿元，同比增长12.55%。其中财产险原保险保费收入7206亿元，同比增长9.75%；人身险原保险保费收入2.48万亿元，同比增长13.38%。 国家金融监督管理总局：发布关于《银行保险机构操作风险管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告。征求意见稿提出，银行保险机构应当建立操作风险管理的三道防线：第一道防线包括各级业务和管理部门，负责各自领域内的操作风险管理工作。第二道防线包括负责各级操作风险管