结合2023Q2基金销售保有量看机构行为变化：“聪明钱”悄然入市

事项： 中国证券投资基金业协会公布2023年第二季度公募基金保有量规模100强榜单，其中债券基金和ETF基金增加显著。叠加近期理财规模持续高涨，中小保险保费收入增长，我们判断向资本市场要收益逐步成为绝对收益资管机构的共识，增量资金有望进入资本市场，这将带动非银金融板块行情。 评论： 结合二季度末公募基金保有量数据，当前公募基金保有量呈现出债基保有规模向上，权益略下行的格局，但边际变化也在悄然发生，以ETF为主的资金持续高涨，这给市场带来了久违的增量资金。 2023Q2公募基金保有量数据 权益类总体规模环比下降，券商权益类份额边际增加。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，2023Q2公募基金销售保有量Top100权益类基金规模5.6万亿元，环比-3.3%。我们发现有三个变化，第一，券商份额提升。Top100中，券商机构数量较第一季度增加1家；权益类保有量环比+2.4%，占Top100的比例环比+5.9%，市占率环比+5.9%。在Top100权益类保有量总体保有量规模环比下降的背景下，券商权益类边际份额稳步增长，我们认为主要受益于ETF的加持作用及销售优势。2023Q2股票型ETF规模1.25万亿，环比+10%。第二，头部券商占优。其中中信证券和华泰证券引领券商权益类增速，保有量分别为1372亿元/1297亿元，环比+4.8%/+1.2%，市占率为1.9%/1.8%。第三，作为比较，银行机构和独立基金销售机构规模边际收缩。2023Q2银行权益类基金保有量规模分别为2.8/1.4万亿元，环比-5.6%/4.4%，占Top100比例49.5%/25.5%，环比-2.4%/-1.1%，市占率37.9%/19.5%，环比-2.5%/-1.3%。4）保险权益类表现亮眼，其中保有量规模环比+12.3%，占Top100的1.3%，环比+16.2%，市占率+15.9%。 二季度债券市场小牛市，债券类基金助力非货基规模增速，独立基金销售机构表现亮眼。2023Q2非货币基金规模8.5万亿元，环比+3.1%。固收类基金保有量环比+18%，带动非货基规模增长。1）独立基金销售机构非货基保有量增速可观，实现合计环比+5.4%的增速，占Top100的34.7%，环比+2.3%，市占率18.2%。2）券商持续发力，非货基保有量规模达1.5万亿，环比+4.7%，市占率9.4%，环比+1.9%。 3）银行保有量规模基本持平，环比+0.5%，占Top100的比例及市占率均有收缩，分别环比-2.4%/-2.5%。 4）保险规模持续攀升，Q2非货基规模+19.4%，占Top100的1.1%，环比15.8%。 表1：基金销保有量售量TOP100榜单不同类型机构数量 表2：股票+混合基金销售保有量TOP100不同渠道占比变化 表3：非货币基金销售保有量TOP100不同渠道占比变化 2023Q2资产配置环境的影响 债市向好，利好债基销售机构。2023年上半年债市表现较为乐观，叠加二季度十年期国债利率的持续下行，债券型基金显著受益。2023Q2百强基金销售机构非货基扣除权益类规模达2.9万亿元，环比+18%，权益类占非货基的比例则有所下降，环比-4.4%至65.9%。 图1：2023Q2十年期国债利率持续下行 权益市场波动，权益类产品规模收缩。受2023年第二季度权益市场波动因素的影响，权益类发行产品规模下降，Top100权益类总规模-3.3%，其中银行、独立基金销售机构、及其他（嘉实财富管理有限公司、上海华夏财富投资管理有限公司）权益类保有量分别下降-5.6%/-4.4%/-7.9%。券商及保险逆势而上，实现保有量+2.4%/+12.3%。相较于银行、独立基金销售机构等其他基金代销机构，券商的机会在于结构性把握资产管理产品的机会，因此我们认券商在ETF具有较大发展空间。 图2：2023Q1&Q2各机构保有量规模对比 居民风险偏好处于低位，理财持续迎来增量资金。2022年居民存款新增17.8万亿元，同比上升7.9万亿元；2023Q1居民存款新增9.9万亿元，同比涨幅达2.08万亿元。同时，此轮居民定期存款增量明显，反映出居民风险偏好处在较低水平。2013年4月以来已现边际改善态势，4-5月新增居民存款同比少增约7000亿元。我们认为居民存款流向理财产品是重要因素之一，因此预计理财市场有望持续迎来资金增量。 图3：居民定期存款比重持续上升 ETF为何成为当下资本市场的“聪明钱”（Smart Money） 主动基金超额收益下降和ETF风险对冲属性引致ETF规模发展迅速。一是随着资本市场深化改革和投资者向机构化发展，市场有效性不断提升，主动基金获取超额收益能力减弱，指数基金优势凸显；二是2018年注册制改革启动以来，其“宽进严出”增加投资者选股难度，ETF指数投资规则可以有效弱化收益波动并赚取平均收益，使得ETF成为投资者和投顾的较优资产配置选项。截至2023年7月27日，ETF资产净值19780亿元，较2022年末增长19%，2018-2022年复合年均增长率达到30%；资产净值占基金市场规模比例达到7.13%，占比较2022年末提升约1个百分点。 图4：主动基金超额收益中枢下移 图5：ETF规模发展迅速 图6：ETF资产净值占基金市场规模比例不断上扬 ETF引领券商边际份额增长 需求端：聪明资金左侧布局，净申赎表现靓丽。市场低迷时，投资者获取超额收益甚至正收益的难度加大，ETF指数化特性使其成为优良的底部加仓工具。聪明资金凭借对市场的深刻理解和高效的执行力，利用ETF进行左侧布局，或是引致ETF净申赎表现靓丽的主要因素。2023Q2ETF资金净流入1800亿元，其中医药、电子、和食品饮料行业净流入规模排名靠前；ETF净申赎0.17亿份，环比增加325%，同比增加1017%。 图7：2023Q2行业加权平均收益率与资金净流入规模统计 图8：2023Q2ETF全市场净申赎份额环比增加325% 供给端：发行产品数量和份额环比提升。2023Q2ETF发行数量33只，环比和同比均增加32%；发行份额220亿份，环比增加8%，同比增加40%。2023Q2ETF发行数量占基金发行数量比例为9%，占比较2023Q1提升约1个百分点；发行份额占基金发行份额比例为9%，占比较2023Q1提升约2个百分点。 图9：2023Q2ETF发行份额与发行数量环比提升 图10：2023Q2ETF发行数量与份额占基金市场比例提升 销售端：ETF或成券商财富管理破局利器。ETF销售是券商相比其他机构的差异化竞争优势之一，原因在于ETF（不含联接基金）申赎和交易均需要通过券商渠道。ETF规模的快速发展，以及ETF发行份额占新成立基金比例的提升趋势，是券商基金销售市场份额持续提升的重要原因。2023Q2券商权益类基金销售保有量1.3万亿元，环比增加2.4%；占Top100的比例为23.5%，占比较2023Q1提升逾1个百分点。 图11：券商权益基金销售保有量占Top100市场份额持续提升 建议关注ETF经纪业务优势显著的头部券商： 伴随活跃资本市场，提振投资者信心的配套政策逐步落地，市场股基交易量有望显著提升，带动ETF申赎和交易量上涨，利好券商ETF代销业务和经纪业务。此外，ETF还有助于券商财富管理和机构业务发展，一方面为财富管理提供资产配置工具，一方面联动PB、两融、衍生品等机构业务，特别是在券源稀缺背景下助力券商融券业务发展。我们认为，在ETF经纪业务和综合化服务方面具有显著优势的头部券商有望受益，因此推荐华泰证券、中信证券，以及互联网特色券商东方财富。 投资建议：财富管理模式变迁下，建议关注ETF业务优势领先的龙头券商中信证券、华泰证券，同时也建议关注具备流量优势的互联网券商东方财富。 风险提示：金融监管趋严；产业创设进度低于预期；ETF业务增速不及预期；行业竞争趋于激烈。 表4：2023年第二季度证券公司权益基金保有量规模及市占率 表5：2023年第二季度证券公司非货币基金保有量规模及市占率 免责声明