美国制造业回流在加速：近期美国制造业建筑投资开支增长解析

美国制造业回流在加速证券研究报告 2023年07月30日 近期美国制造业建筑投资开支增长解析 本轮美国制造业建筑投资的增长，主要得益于芯片CHIPS法案和通胀削减法案对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持。计算机、电子制造业建筑投资的增长与芯片行业的下行相悖，因此，我们认为该项投资是趋势性而非周期性的，且有望随着后续芯片复苏周期实现增长共振。考虑到美国对能源转型的承诺是长期的，这也意味着美国的新能源电力设备基建投资可能长时间维持景气状态。 而化工行业受益于俄乌冲突导致的化工工业生产份额转移。我们认为未来美国有望复制2013-2015年天然气的景气投资（美国取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源），从而刺激（特别是欧洲）对美化工制造业的投资。 风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 向静姝分析师 SAC执业证书编号：S1110520070002 xiangjingshu@tfzq.com 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 2022年初以来，美国制造业建筑投资加速增长，从之前18年的平均年化增速8.7%升至 2022年-2023年5月期间的49.6%。 这一增长趋势，我们认为主要得益于芯片CHIPS法案、通胀削减法案（IRA）对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持，以及俄乌冲突给化工行业带来的机会。 图1：美国制造业实际建筑投资加速上升 2500 2000 1500 1000 500 0 美国制造业建筑投资（亿美元） 数据来源：FRED，天风证券研究所 拆分美国制造业建筑投资的增长贡献，有两个行业表现突出，一个是计算机、电子和电气设备，另一个是化工。 目前美国计算机、电子和电气设备制造业（computer,electronicandelectrical）的在建厂房投资额接近321亿美元（今年5月年化值），占整个制造业厂房投资50%以上，比两 年前的投资额上升了11倍。 图2：经PPI调整后的美国制造业建筑投资行业增速分类（十亿美元） CHIPSACT 35 30 25 20 15 10 5 0 Food,Beverage,TobaccoChemical Computer,Electronic,ElectricalTransportationequipmentOther 数据来源：CensusBureau，FREDbu，天风证券研究所 从历史经验来看，美国电子和计算机设备的建筑投资一般滞后于全球半导体销售周期和美国半导体生产周期，且一般上行周期在一年以内。而这一次，电子和计算机设备的建筑投资与全球半导体周期出现了分叉，全球半导体销售增速从2022年2月开始见顶回落，但 电子和计算机设备的建筑投资增速在2022年9月见顶后，依然大部分时间维持在200% 以上，且这一次的上行周期超过了两年。 可见，这一次美国电子和计算机设备的投资增速维持高位，与全球半导体周期关系不大。 图3：全球半导体销售周期与美国电子和计算机设备的建筑投资 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 电脑电子设备建筑投资同比增速（%） 美国工业生产同比增速：半导体（右轴，%）半导体:销售额:合计:当月同比（右轴，%） 数据来源：FRED，SIC，CENDUSBUREAU,天风证券研究所 这一次带来影响的可能是2022年8月9日颁布的《芯片与科学法案》（CHIPSACT）， 这一法案计划为美国半导体的研究和生产提供约527亿美元政府补贴，包括投资税抵免等激励措施。 到目前为止，CHIPS法案为美国带来的是半导体企业在美计划投资额的增加。例如，2022年12月，台积电的亚利桑那州半导体工厂的投资额从120亿美元增至400亿美元；2022 年10月，美光宣布纽约州半导体工厂的投资额为1000亿美元（未来20年），英特尔的亚 利桑那州工厂的投资额为200亿美元，IBM的纽约州工厂的投资额为200亿美元。 根据美国芯片工业协会（SIA）的数据，从2020年春《芯片与科学法案》开始草拟及立法 讨论以来，截至2023年3月，半导体企业已经公布了50多个在美投资项目，包括建设晶 圆厂、扩建工厂以及建造芯片材料和设备的生产设施等。这些投资项目分布在美国19个州， 总投资额超过2100亿美元，创造就业岗位4.4万个。 图4：2020年5月至2023年4月的半导体制造业投资 数据来源：SIA，天风证券研究所 图5：美国芯片工业协会（SIA）公布的2020年以来的美国半导体投资项目 数据来源：SIA，天风证券研究所 *2020年5月-2023年4月公布的计划 另一方面，去年8月生效的《通胀削减法案》（包括3690亿美元的清洁技术补贴）也在为美国清洁能源（电力设备）制造业发展提供更多支持。 根据美国可再生能源委员会（ACORE）的一份报告，所有活跃在美国可再生能源领域的开发商今年都将增加他们的可再生能源开发量。《2023-2026年可再生能源融资预期》研究对24家投资方和19家开发商进行了匿名调查。结果显示，58%的开发商表示，与去年相比，他们在2023年将适度增加可再生能源开发，而其余42%的开发商则表示，将大幅增加开发。 图6：所有参会开发商将增加美国国内清洁能源开发 数据来源：ACORE，天风证券研究所 自2022年8月法案通过以来，已有近100个新设施或工厂宣布扩建，投资总计超过700 亿美元。如伯克希尔·哈撒韦能源公司最近在西弗吉尼亚州将建造一座价值5亿美元的最先进的钛熔体工厂。电池制造商OurNextEnergy将建造一家价值2200万美元的工厂，该工厂将生产大型电池。TerraPower打算投资20亿美元，在怀俄明州凯默勒建造一座先进的核反应堆。智能和弹性电网解决方案的领导者S&C电气公司在2023年3月21日宣布进行园区扩建。美国唯一一家稀土矿公司MPMaterials宣布投资7亿美元，到2025年建立一个完整的国内永磁体端到端供应链，这些永磁体用于电动汽车发动机、风力涡轮机和国防系统。2023年5月10日美国开发商Invenergy和中国Longi宣布了建造美国最大的太阳能电池板工厂的计划，Invenergy是美国最大的独立可再生能源开发商。美国最大的太阳能制造商FirstSolar正在克利夫兰以南扩建其工厂，目标是到2026年达到11千兆瓦的产能。锂巨头Albemarle则在南卡罗来纳州增加13亿美元的加工锂电池业务。 另一个资本开支有所增加的行业是化工。 图7：2023年以来，化工的建筑投资也有所增加（十亿美元） 60 27.9 2.9 9.2 8.8 4.6 2.7 50 40 30 20 10 0 2005-2022平均 食品饮料和烟草 化工计算机电子电气 2023年1月-5月平均运输设备其他 数据来源：Census,FRED,天风证券研究所 化工的建筑投资上升与天然气有关。 在化工业中，天然气被用于化工生产原料和发电，因此拥有大规模天然气供应对化工行业的全球竞争力至关重要。根据美国化学工业协会（AmericanChemistryCouncil，简称 ACC）的研究1，影响化工业资本开支的一个重要因素是天然气价格。天然气价格下跌降低了原材料和能源成本，从而为美国化工生产带来价格优势，吸引更多化工业的资本开支。 图8：经PPI调整后的化工制造业建筑投资与天然气价格逐渐负相关 140-1 120-5 0% 100 50 80 10 60 15 40 20 2025 2002-11 2003-07 2004-03 2004-11 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 030 化工制造业经PPI调整后投资NYMEX天然气同比增速（右轴，逆序） 数据来源：WIND,CENSUSBUREAU,天风证券研究所 俄乌冲突导致的欧洲能源进口转移，加速了美国国内天然气和液化天然气相关的化工投资。 由于俄乌冲突，欧洲天然气需求特别是工业用气需求被不断压缩，由于欧洲工业天然气短缺，不少欧洲公司将资本开支转向美国。例如，法国的TotalEnergies和德国的TreeEnergySolutions最近宣布将在德克萨斯州投资20亿美元，建设一家生产合成天然气的工厂。2022年7月，巴斯夫（BASF）也公布了美国路易斯安那州化工厂的扩建计划。 外商对美直接投资是本轮美国制造业资本开支大幅上升的重要资金来源之一。 从美国FDI数据来看，2022年外商对美直接投资金额达到5.3万亿美元，同比增速4.3%。其中日本、英国、荷兰为对美直接投资最多的三个国家，投资金额分别为7120亿、6634亿和6170亿美元。2020-2022年增速最高的国家是印度。增速达126.1%。制造业投资在美国FDI中的占比最高达42%，2022年增速达到了5%。 图9：2016-2022年投向美国的累计直接投资（历史成本法计，万亿美元） 1THEECONOMICBENEFITSOFACONTINUEDU.S.MANUFACTURINGRENAISSANCE 6.012% 5.3 5.0 4.6 4.4 4.2 4.0 3.6 5.010% 4.08% 3.06% 2.04% 1.02% 0.00% 2016201720182019202020212022 规模增速（右轴） 数据来源：BureauofEconomicAnalysis，天风证券研究所 表1：2020-2022年增长前20名国家直接投资美国金额2016-2022年间变化 3.7333.894.13.2 39.436.9 39.8431.4106.5663.474.79.936.9589.32952.217.6712617.1 2020-2022 十亿美元 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年增长（%） 印度 4.7 5.5 4.5 4 1.7 3.5 126.1 委内瑞拉 1.6 1.7 1.7 1.7 1.4 1.1 117.8 墨西哥 17.4 18.6 18.5 19.6 20.6 27.8 63.6 瑞典 48.4 48.2 46.4 55.3 60 78.9 57 新西兰 0.2 2.2 3.2 2.6 2.4 2.7 35.5 丹麦 18.9 17.7 19.7 22.7 30.2 34 30.7 新加坡 21.7 24.5 24.6 27.1 28.5 29.9 29.5 意大利 30.1 26.3 27.6 29.8 31.3 34.2 27 德国 277.2 298.2 320.5 319.6 347.5 405.3 24.2 澳大利亚 66.6 76.5 74.1 76.5 85.8 97.9 24.1 英国 505.2 510.6 489.2 500.9 535.7 623.7 23.8 韩国 42.4 55.6 58 55.6 60.5 70.6 23.4 芬兰 6.1 6.8 14.2 8.1 8.1 10.2 22.1 挪威 24.8 33.7 37 34.4 30.4 32.8 21.4 加拿大 344.9 422.1 447.3 481.7 487.4 549.1 20.9