领先的金融科技企业，行业信创的先行者

领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商。顶点软件成立于1996年，自成立以来，始终聚焦金融科技领域。目前公司主要为要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供全面、创新的全域产品与服务。公司前瞻行业发展趋势，自主研发“3+1”基础技术平台，并强化"3+3+N"战略发展布局，以此提升公司产品能力以及本地化的服务能力。公司盈利能力持续提升，公司收入从2017年的2.44亿元增长至2022年的6.25亿元，五年CAGR达到20.70%；净利润由2017年的1亿元增长至2022年的1.64亿元，五年CAGR达到10.40%；公司毛利率总体保持较高水平，2022年为67.46%。 证券IT市场景气向上，长期成长空间广阔。我国的社会融资规模存量从2013年的107.46万亿元增长至2022年的344.21万亿元，CAGR达到13.81%，实现稳步增长的趋势。从结构看，我国资本市场远未成熟，非金融企业境内股票占比目前保持仅在3%左右。2021年我国证券IT总投入为303.55亿元，同比增长26.5 1%。其中IT总投入达到亿元的有72家，较2020年增加13家，11家总投入超过8亿元，21家总投入超过4亿元。金融信创发展已上升为国家战略，核心交易系统作为核心应用是重点改造系统之一，将在未来深入推进。IDC报告显示2021年，中国证券业核心交易系统市场规模约为11.72亿元。同时财富管理行业和资管行业整体环境向好，未来也将保持增长趋势。 重视自主可控，以创新引领未来。公司率先提出“新交易体系”理念，成为金融信创的引领者。公司推出的LiveDTP交易技术平台通过摒弃依赖数据库的传统架构设计，全面去“IOE”，全栈自主可控，原生信创支持。分布式核心交易系统A 5信创版、HTS系列领航专业低延时交易基于LiveDTP平台全面实现全市场、全业务的核心交易应用，全面适配国产信创服务器、基础软件、国密通信等。目前A5信创版已在东吴证券、东海证券实现全面上线，在华宝证券、华鑫证券、麦高证券等券商切换上线，后续公司将逐步推进新一代分布式核心交易系统的全面切换。HTS极速交易满足专业投资者对交易通道的严苛要求，成为中信证券、国泰君安证券、华泰证券、银河证券等50%以上的头部券商首选。零售+财富管理业务与大资管业务持续深化。公司推出新一代财富客户数字运营平台C6、顶点产品生命周期管理平台、监管报送平台广受客户认可。 盈利预测与投资建议：公司深耕行业二十余年，高度重视金融信创带来的新机遇，拥有行业唯一全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，随着金融信创不断的深入推进，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.12亿元/10.55亿元/13.57亿元，归母净利润分别为2.34亿元/3.03亿元/3.88亿元，EPS分别为1.36元/1.77元/2.27元，P/E分别为47/36/28倍，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新产品拓展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 领先的金融科技企业平台型数字化服务供应商 始终聚焦金融科技领域，引领信息技术应用创新 顶点软件成立于1996年，自成立以来，始终聚焦金融科技领域。目前公司的业务主要为金融行业信息化业务，同时也开展非金融行业信息化业务。金融行业信息化业务主要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供全面、创新的全域产品与服务。 图表1：公司发展历程 截止至2023年一季度，公司控股股东、实际控制人为严孟宇先生，持有公司股份20.95%；福州爱派克电子有限公司持有公司14.01%，其中爱派克的股东林永正先生为严孟宇先生之岳父；赵伟、雷世潘为公司高管，分别持有6.91%和2.79%。 图表2：公司前十大股东情况 公司目前共有六名高管人员。其中严孟宇曾任福建拖拉机（集团）公司软件开发员，福州海天计算机网络技术公司软件事业部经理。1996年7月参与创立福州顶点计算机软件有限公司，现任福建顶点软件股份有限公司董事长兼总经理，全面负责公司的运营管理工作。 图表3：公司高级管理人员情况 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司（含子公司）高级管理人员、中层管理人员、技术（业务）骨干的积极性，公司分别在2017年和2021年发布限制性股票激励计划。 图表4：2017年公司限制性股票激励计划情况 图表5：2021年公司限制性股票激励计划情况 证券行业全域信息化核心供应商，自主研发“3+1”基础技术平台 公司产品按照行业划分为大证券行业信息化业务（含期货基金资管）、其他金融行业的信息化业务、金融行业外的信息化业务。公司在金融行业信息化方面主要包括证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等行业信息化业务。公司作为证券行业全域信息化核心供应商，为多层次资本市场提供全市场领域、全业务品种覆盖的数字化服务，是众多证券公司长期战略合作伙伴。在金融行业外的信息化业务，公司通过2个控股子公司，分别专注企业信息化与教育信息化业务。 图表6：公司业务线情况 公司长期坚持基础技术研究，基于大数据、人工智能等新技术的运用，顶点软件在内存数据库、交易中间件、大数据平台、低代码开发平台等基础技术研发有深厚的积累，目前形成以LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS灵动架构开发平台、LiveData灵动数据平台和HyperDB飞驰内存数据库为主的“3+1”基础技术平台。 图表7：“3+1”基础技术平台 盈利能力持续提升，强化"3+3+N"战略发展布局 营业收入稳健增长，定制软件为第一业务。公司收入从2017年的2.44亿元增长至2022年的6.25亿元，五年CAGR达到20.70%。2020年由于执行新收入准则以及疫情影响，导致收入确认有所延迟；2022年在2021年高基数的背景下，实现24.19%的快速增长，市场影响力有了较大提升。分产品来看，定制软件目前为公司第一业务，该业务常年占比60%以上，其次分别是产品化软件和软件运维服务。 图表8：公司营业收入情况 图表9：公司各产品收入占营收比情况 疫情背景下，利润端保持韧性。公司净利润总体保持增长趋势，净利润由2017年的1亿元增长至2022年的1.64亿元，五年CAGR达到10.40%。公司扣非归母净利润由2017年的0.88亿元增长至2022年的1.56亿元，五年CAGR为12.13%，且2022年同比增速高于同期营收增速。 图表10：公司净利润情况 图表11：公司扣非归母净利润情况 毛利率和净利率常年处于较高水平。公司毛利率总体保持较高水平，2022年为67.46%，近几年略微下滑的原因主要为人工成本增加以及较低毛利率的定制软件收入占比逐年提升。 图表12：公司毛利率和净利率情况 高度重视研发投入，持续推进新技术研发。公司高度重视研发投入，研发投入持续保持增长，在2022年公司研发投入达到1.39亿元，同比增长13%，且研发投入总额占营业收入比例常年保持在20%以上。 近两年，研发人员持续高增，公司继续加大“3+1”基础技术平台投入以及新产品的研发和主要业务线产品的升级迭代，提升了公司整体产品的竞争能力。 图表13：公司研发投入情况 图表14：研发投入总额占营业收入比例情况 图表15：公司研发人员及占比情况 已形成"3+3+N"战略发展布局。公司已形成以福州、武汉、西安为研发中心，以北京、上海、深圳为技术中心，以南京、广州、成都、沈阳、合肥、杭州等地为分技术中心的"3+3+N"战略发展布局。未来将进一步提升本地化的服务能力，提高应用整合能力和快速响应与服务能力。 图表16："3+3+N"战略发展布局 证券IT市场景气向上，长期成长空间广阔 中国资本市场体系潜在空间大 社会融资规模稳步增长。我国的社会融资规模存量从2013年的107.46万亿元增长至2022年的344.21万亿元，CAGR达到13.81%，实现稳步增长的趋势。 图表17：中国社会融资规模存量 从结构看，人民币贷款余额占比最高，2022年占同期社会融资规模存量的61.7%，同比高0.7个百分点。总体来看，我国资本市场远未成熟，非金融企业境内股票占比仅3%左右。 图表18：中国社会融资规模存量结构情况 从数据中可以看到，我国沪深两市规模正持续扩大，交投日益活跃，成交量水平中枢不断抬升。2023年4月，我国沪深两市总市值达84.95万亿元，流通市值为72.16万亿元，当月沪深两市股票成交金额达21.68万亿元 图表19：沪深两市总市值、流通市值变化 图表20：沪深两市股票成交金额（当月值） 证券IT市场正蓬勃发展 我国证券IT行业经历了以无纸化交易为重点的电子化阶段、从集中交易到互联网应用阶段，目前正处于向数字化转型阶段。随着以大数据、云计算、人工智能和区块链为代表的现代科技广泛渗透到各个领域，证券行业积极推动现代科技在其中的全面应用。 图表21：中国证券IT行业发展历程 我国证券IT投入呈现加速趋势。2021年我国证券IT总投入为303.55亿元，同比增长26.51%。其中IT总投入达到亿元的有72家，较2020年增加13家，11家总投入超过8亿元，21家总投入超过4亿元。 图表22：行业证券IT总投入 软件投入占比持续攀升。在信息系统相关投入里，券商在硬件、常驻外包等投入上情况较为稳定。软件投入在近几年实现可观增长，2021年实现投入59.8亿元，同比增长20.02%；其占比也持续提升，达到19.95%。 图表23：证券IT总投入各分项情况 证券经纪、中后台领域为证券业信息技术资本性支出的主要领域。 2021年中国证券业信息技术资本性支出主要集中在证券经纪业务与中后台领域，两领域分别投入资本性支出38.21亿元、40.71亿元。 图表24：2021年证券行业资本性支出各业务占比情况 金融信创正当时，新的交易体系打开新局面 为改变我国信息技术产业被国外企业垄断的局面，我国在2006年颁布《国家中长期科学和技术发展规划纲要》，将“核高基”列为16个重大科技项目之一，标志着信创的起步。其中，党政、金融机构率先开展软硬件国产替代，2021年迎来金融信创元年。 图表25：中国信创产业发展历程 2021年金融信创步入元年,银行投入度最高。按行业划分，目前金融信创发展靠前，根据零壹智库对工信部及下属机构、地方经信委等职能部门公开的优秀信创案例情况测算，截止至2021年年底，信创应用落地较快的是党政和金融领域，分别为57.01%和29.55%。将金融信创招投标项目进行细分，银行、证券及监管机构信创参与度较高，占比分别达到52.02%、23.7%和15.03%。 图表27：2021年金融信创招投标数量分布（按行业） 图表26：2021年各领域信创应用落地进程 信创发展已上升为国家战略，金融信创走上了发展的“快车道”，众多金融机构及金融科技企业纷纷进行信创探索与实践。从金融行业整体的信创应用实践进展来看，在外围应用、一般应用以及核心应用三个层级的信创实践均已有实际推进。 图表28：信创应用实践进展 2022年12月，IDC发布《中国证券业IT解决方案市场份额，2021：市场永不眠，核心交易系统波澜再起》。报告显示2021年，中国证券业核心交易系统市场规模约为11.72亿元。随着面向机构投资者多元的快速交易崛起，传统的单体交易系统逐步被新的交易体系所取代。新的交易体系主要表现在两个方面：（1）在业务架构上，传统的集中交易系统随着业务的发展逐步分离到多个子系统上，各个子系统之间的耦合度越来越低。多态的交易节点，包括零售机构都可以支持不同层次的用户需求。（2）在技术层面，随着交易所撮合系统时延的大幅下降，构建分布式、低时延、面向信创化的核心交易系统，也符合整个行业未来发展的需求。 财富管理行业整体环境向好，基金资管规模持续增长 根据麦肯锡的相关数据显示，截至2020年底，中国个人金融资产已达205万亿元