美国二季度GDP好于预期，下行趋势未改

热点报告——外汇期货 美国二季度GDP好于预期，下行趋势未改 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年7月28日 ★美国二季度GDP升至2.4%，核心PCE降至3.8%： BEA公布的美国一季度GDP初值录得2.4%，好于市场预期的1.8%，前值2%，企业固定投资明显增长，居民消费从4.2%降至 1.6%，但高于市场预期的1.2%，核心PCE回落至3.8%，二季度经济仍在温和扩张，同时通胀压力缓解。数据公布后市场对美国经 济软着陆的预期增加，叠加欧央行转鸽，美元指数触底回升，美债收益率显著上行，贵金属价格下跌，美股冲高回落，最终收跌。 综合来看，二季度GDP增速回升，企业固定投资结束了一年持续收缩状态出现反弹，居民消费增速未能延续一季度的高增长状态，商品消费疲弱依旧，服务消费开始逐渐降温，Markit美国服务业PMI在5月见顶后回落，7月超预期下降，三季度经济内生动能预计进一步减弱。二季度美国通胀压力有所缓解，核心PCE从4.9%回落至3.8%，但仍然显著高于目标水平。美联储7月利率会议加息后，进入到观望状态，目前5.5%的政策利率已经达到足够高的限制性水平，金融环境维持收紧状态，信贷紧缩循环已经形成，货币政策要做的就是等待需求的继续下降，进而通胀逐渐回落，就业市场业已见顶回落，经济下行趋势不改。在需求还未明显负增长，核心通胀下行趋势还未确定的情况下，高利率的状态将延续，也就是鲍威尔所说的还有很长的路要走，年内尚不考虑降息。市场对9月再度加息的预期略有增加，未来利率路径仍将摇摆。 此外，欧央行7月利率会议鸽派加息，放弃了前瞻指引，对9月加息与否含糊其辞，而欧元区经济的下行压力大于美国，欧央行表态的转变，也使得欧元见顶回落，美元指数维持相对优势。 ★投资建议： 下半年利率维持高位的阶段，市场回归到交易基本面数据，短期美国指数维持相对强势，美债收益率风险偏向上，股市则存在回调风险，黄金处于筑底阶段，四季度上涨动能将更加充分。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com美元指数和黄金价格走势 美股和美债收益率走势 外汇期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国二季度GDP升至2.4%，核心PCE降至3.8% BEA公布美国一季度GDP数据，年化季环比初值录得2.4%，好于市场预期的1.8%，前值2%，企业固定投资明显增长，居民消费从4.2%回落至1.6%，高于市场预期的1.2%，核心PCE回落至3.8%，二季度经济仍在温和扩张，同时通胀压力缓解。数据公布后市场对美国经济软着陆的预期增加，叠加欧央行转鸽，美元指数触底回升，美债收益率显著上行，贵金属价格下跌，美股冲高回落，最终收跌。 图表1：美元指数上涨，黄金下跌图表2：美股高位回落，美债收益率上行 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：消费降温但仍亮眼，企业投资反弹图表4：个人消费支出从4.2%回落至1.6% 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 从GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对GDP拉动1.12%、0.83%、0.14%、-0.12%和0.45%，二季度消费增速降温，上半年1月份的消费强劲，但后续未能延续，零售销售和服务消费呈现逐渐降温趋势，二季度消费增速对整体经济的贡献度下降。企业方面，库存投资小幅增加，固定投资结束了连续四个季度的负增长，在二季度出现反弹，但持续性有待考验，受限于政府债务上限问题，政府支出增速在二季度回落，净出口恢复到拖累GDP的状态，整体来看，美国经济的下行方向未改，但经济表现出韧性。 图表5：二季度美国进口、出口、政府支出增速均下降图表6：二季度美国消费增速降温 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表7：二季度耐用品消费增速降至0.4%图表8：非耐用品消费略有反弹，能源商品消费增加 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 个人消费支出中，商品消费明显降温，增速从一季度的6%回落至0.7%，一季度表现强劲的汽车及零部件消费增速环比下滑7.5%，娱乐商品消费增加，家具和家用设备以及其它耐用品消费降温，非耐用品消费增速略有增加，主要是由于汽油及其它能源商品消费增加带动，二季度每月的零售销售数据表明商品消费疲弱。服务消费增速从一季度的3.2%回落至2.1%，交通出行增加，住房和公用事业服务、交通运输服务、金融和保险服务的消费较一季度反弹，但对医疗保健、娱乐、食宿的服务消费增速降温。目前除了能源价格以外，其它商品和服务价格的回落速度缓慢，金融环境持续收紧，一方面是贷款利率上升，一方面是贷款门槛增加，导致消费信贷出现明显回落，5月消费贷款从此前的200亿美元左右下滑至72亿美元，低于正常水平，说明通过加息来抑制需求的效果在逐渐体现。 企业投资二季度增长5.7%，主要由固定投资带动，库存投资低迷，目前企业仍然处于去库存状态。固定投资中，住宅投资继续收缩，建筑投资增速回落，占比最大的设备投资环比大幅反弹10.8%，主要是运输设备投资增加所致，信息处理设备投资微增，工业设备投资增速微降，知识产权投资增速延续增长，但2023年增速降至3%附近，较过去两年10%左右的增速下降。 图表9：二季度企业固定投资转正图表10：企业仍处于去库存状态 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 综合来看，二季度GDP增速回升，企业固定投资结束了一年持续收缩状态出现反弹，居民消费增速未能延续一季度的高增长状态，商品消费疲弱依旧，服务消费开始逐渐降温，Markit美国服务业PMI在5月见顶后回落，7月超预期下降，三季度经济内生动能预计进一步减弱。二季度美国通胀压力有所缓解，核心PCE从4.9%回落至3.8%，但仍然显著高于目标水平，美联储7月利率会议加息后，进入到观望状态，目前5.5%的政策利率已经达到足够高的限制性水平，金融环境维持收紧状态，信贷紧缩循环已经形成， 货币政策要做的就是等待需求的继续下降，进而通胀逐渐回落，就业市场业已见顶回落，经济下行趋势不改，在需求还未明显负增长，核心通胀下行趋势还未确定的情况下，高利率的状态将延续，也就是鲍威尔所说的还有很长的路要走，年内尚不考虑降息。在美国二季度GDP表现超预期后，市场对9月再度加息的预期略有增加，未来利率路径仍将摇摆。此外，欧央行7月利率会议鸽派加息，放弃了前瞻指引，对9月加息与否含糊其辞，而欧元区经济的下行压力大于美国，欧央行表态的转变，也使得欧元见顶回落，美元指数维持相对优势。 图表11：美国服务消费各分项增速图表12：美国服务业PMI见顶回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表13：二季度核心PCE降至3.8%图表14：美联储激进加息后，居民消费贷款下降 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 3、投资建议 二季度美国GDP数据表现出韧性，但未改变经济的下行趋势，高通胀+高利率对居民消费的打压已经逐渐生效，最后修复的服务业增速放缓，抗通胀目标的实现还是需求至少经济出现温和衰退。下半年利率维持高位的阶段，市场回归到交易基本面数据，短期美国指数维持相对强势，美债收益率风险偏向上，股市则存在回调风险，黄金处于筑底阶段，四季度上涨动能将更加充分。 4、风险提示 美联储超预期鹰派，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com