FY2023Q4财报点评：业绩表现稳健，期待后续AI产品规模化落地

证券研究报告|2023年07月28日 核心观点公司研究·财报点评 业绩总览：微软FY23Q4整体财务表现稳定。①整体：本季度公司实现营收562亿美元（同比+8%，按固定汇率同比+10%，下文简称CC），毛利率69.5%（同比+1.1pcts），净利润201亿美元（同比+20%，CC+23%）。②分业务：生产 力与业务流程收入183亿美元（同比+10%，CC+12%），智能云收入240亿 美元（同比+15%，CC+17%），其他个人计算收入139亿美元（同比-4%，CC-3%）。 ③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比小幅下滑2%（上季度+10%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2240亿美元（同比+19%）。 业务重点：①Azure收入保持较高增速，关注后续AI带来的业绩增长。本季度Azure及其他云服务收入基本维持高增速、同比+26%（CC+27%），其中AI贡献了约2个百分点。AzureArc目前拥有18000名客户（同比+150%）。同时，Azure与OpenAl合作服务超过11000个组织（环比+340%），积极关注后续AI落地进程（财报会预计明年会有业绩端的体现）。②OfficeCopilot有望带动ARPU提升，关注后续Copilot产品大规模推广。本季度Office365Copilot宣布定价30美元/每人每月，有望显著提升OfficeARPU。③PC业务持续边际好转。个人计算板块同比跌幅收窄到-4%（上季度-9%），WindowsOEM收入同比收窄到-12%（上季度-28%）。 业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q1智能云收入233-236亿美元（其中Azure指引同比+25-26%CC），生产力和商业收入180-183亿美元（其中Office365商业版指引+16%CC），更多个人计算 业务收入为125-129亿美元。②成本方面，本季度资本开支107亿美元，同 比+23%，且公司指引24财年每季度将环比上升。公司预计下季度营业成本 为166至168亿美元，预计2024财年营业成本增长率将高于2023财年。 投资建议：AI助力产品ARPU提升、打造工具生态闭环，云业务长期价值可期。①公司核心的Windows、Office业务壁垒深厚、生态丰富，有望凭借Copilot+传统工具的形式大幅提升生产力，提升ARPU与付费率，抢占AI工具的入口、构造AI工具生态闭环。②Azure云业务客户增长迅速，随着后续AI应用落地逐步体现在业绩端，有望打开公司长期空间。考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，我们上调2024-2025财年收入预测至2392/2771亿美元（前值2376/2653亿美元），新增2026财年3173亿美元，上调净利润预测至833/985亿美元（前值824/940亿美元），新增2026财年预测1139亿美元，给予目标价400-410美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 198,270 211,915 239,217 277,083 317,295 (+/-%) 18.0% 6.9% 12.9% 15.8% 14.5% 归母净利润(百万美元) 72,738 72,361 83,257 98,471 113,862 (+/-%) 18.7% -0.5% 15.1% 18.3% 15.6% EPS（元） 9.79 9.74 11.20 13.25 15.32 EBITMargin 42.1% 41.8% 42.0% 42.4% 42.4% 净资产收益率（ROE） 43.7% 35.1% 31.0% 28.7% 26.6% 市盈率（PE） 36 36 31 26 23 EV/EBITDA 29 27 22 19 16 市净率（PB） 16 13 10 8 6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：年份为财年，货币为美元，摊薄每股收益按最新总股本计算 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：谢琦021-60933157 xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值400.00-410.00美元 收盘价337.77美元 总市值/流通市值2510/2510十亿美元 52周最高价/最低价367/218美元 近3个月日均成交额9542百万美元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-微软Inspire大会：Microsoft365Copilot定价30美元/月，有望开启AI应用发展新里程》— —2023-07-24 《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3财报点评：业绩增长保持韧性，AI产品进展积极》——2023-05-01 微软(MICROSOFT)（MSFT.O） FY2023Q4财报点评：业绩表现稳健，期待后续AI产品规模化落地 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 财报表现：业绩稳健,期待AI产品规模化落地 主要观点：①整体而言，微软本季度业绩稳健，但AI方面的并未大幅体现在Azure、Office等相关业务的业绩端，本财报季更多体现了公司企业资本开支周期以及海外企业IT支出弱势周期下的业绩韧性。②同时，我们也看到微软AICopilot产品进展积极，AI生态已见雏形，AI应用用户数快速增长，期待后续AI产品规模化落地。目前，AzureOpenAI服务已拥有超11000个客户（环比+340%）。Github已拥有超27000个客户，环比增长两倍多。PowerVirtualAgents中的CoPliot服务代理共有超过63000个客户（环比+75%）等。本季度发布了WindowsCopilot等产品，后续随着AI产品持续迭代完善与大规模落地，有望借助微软庞大的用户流量与场景抢占AI工具的入口，以丰富的产品形式构造AI工具生态闭环，后续进一步打开商业化空间。③AI有望显著提升原有产品ARPU，AI应用带动新增长引擎。现有Windows与Office业务面临着渗透率见顶、用户增长遇瓶颈，随着Copilot产品定价发布有望大幅提升原有产品ARPU，带来业绩端收入增长。后续随着B端AI产品持续迭代完善与大规模落地，有望成为公司新的增长引擎。 1、整体情况：第四财季业绩表现稳健。微软第四财季收入同比+8%（+10%cc）至 562亿美元；营业利润同比+18%至243亿美元，净利润同比+20%至201亿美元。 分业务看：1）生产力和业务流程：四财季收入183亿美元同比+10%（+12%cc），其中Office365商业版收入同比+15%（+17%cc）。Office消费者收入同比+6%cc。Microsoft365订阅数6700万。Dynamics收入同比+21%cc，其中Dynamics365 收入同比+28%cc。2）智能云：四财季收入为240亿美元，同比+15%（+17%cc），其中Azure和其他云业务同比+26%（+27%cc），而AI对Azure增长的贡献约为2个点；3）更多个人计算业务：四财季收入为139亿美元同比-4%（-3%cc），逐步企稳。WindowsOEM收入同比收窄到-12%（上季度-28%）。游戏收入同比+1%（2%cc）,受第三方内容和XboxGamePass增长推动。搜索广告收入同比+8%，主要受搜索量增加的推动。 图1：微软收入及营运利润季度变化情况（单位：百万美元、%图2：微软收入及营运利润年度变化情况（单位：百万美元、%） 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 2.订单预付：高基数与宏观压力下有所放缓。季度商业预订量（新订单）增长同比-2%（上季度为+11%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2240亿美元（同比+19%，上季度为1960亿美元）。 3.资本支出：新财年展望积极。四财季资本支出（含融资租赁）107亿美元，同比+23%，占当季营业利润比率44%，同时公司指引下一财年每季度资本支出环比持续上升。 4.业绩指引：下季度增长指引稳健。公司预计FY24Q1智能云收入233-236亿美元 （其中Azure指引同比+25-26%cc），生产力和商业业务收入为180-183亿美元（其中Office365商业版指引+16%cc），更多个人计算业务收入为125-129亿美元， 营业成本为166-168亿美元，预计2024财年成本的增长率将高于2023财年。5.AI应用进展：初步产品与用户兴趣积极，关注后续大规模落地与商业化进展 1)Azure：AzureArc拥有18000名客户，同比+150%，Azure+OpenAl服务了超过11000个跨行业组织，包括宜家、沃尔沃等，本季度每天都会增加近百新客户。 2）Windows：本季度基于Windows11推出了WindowsCopilot。 3）Microsoft365Copilot：目前已经通过体验计划向600名付费客户推出，如：阿联酋航空、NBD、通用汽车等。 4）开发者服务：超过27000个客户使用GithubCopilot，比上一季度增长了2倍。PowerVirtualAgents中的CoPliot服务代理表现亮眼，共有超过63000个组织使用，环比增长75%，惠普和VirginMoney都使用Copilot构建了聊天机器人。 5）Dynamic：本季度Dynamic365Copilot添加到ERP产品中帮助财务、项目运营和供应管理。 6）安全：SecurityCopilot将于今年秋季通过付费抢先体验计划向客户提供。 7）搜索、广告和新闻：本季度推出具有视觉搜索的Bing多模态功能，Bing用户已进行了超10亿次聊天并创建了超过7.5亿张图像。 财务预测与估值 资产负债表（百万美 元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万美元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 34704 82695 139028 206172 营业收入 211915 239217 277083 317295 应收款项 48688 54961 63661 72899 营业成本 65863 75114 86450 98996 存货净额 2500 2825 3267 3755 其他流动资产 21807 24617 28513 32651 研发费用 (27195) (31098) (37129) (42518) 流动资产合计 184257 245483 318874 404103 销售及管理费用 (30334) (32534) (36021) (41248) 固定资产 95641 120016 145572 172426 营业利润 88523 100471 117483 134533 无形资产及其他 91598 87018 82667 78534 投资性房地产 30601 30601 30601 30601 财务费用 788 2315 4086 6037 长期股权投资 9879 12867 15855 18843 权益性投资损益 0 0 0 0 资产总计 411976 495986 593568 704507 其他损益净额 0 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 5247 5772 6349 6984 税前利润 89311 102786 121569 140570 应付款项 22247 25139 29071 33418 所得税费用 16950 19529 23098 26708 其他流动负债 76655 91375 107166 124296 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债合计 104149 12